中国TMT行业海外并购动因及对策研究

汪洋

摘要：近年来，中国企业不断掀起海外并购的浪潮，对外直接投资的热点也逐渐由制造业、资源类行业转向TMT行业。通过研究中国TMT行业海外并购现状，从宏观角度分析TMT行业进行海外并购的动因，发现当前中国TMT行业海外并购存在的问题，并据此提出对我国TMT行业实施海外并购的五点可行建议。

关键词：海外并购；TMT行业；并购动机；对策

中图分类号：F74

文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.18.018

1.中国TMT行业海外并购现状

所谓TMT（Technology，Media，Telecommunica-tion）行业，就是对科技/媒体/通信行业的统称，包括互联网行业、媒体行业和电信行业以及其他的电子行业。一般而言，TMT行业是以IT技术、互联网及新媒体的手段为基础，将高科技企业和通信业等行业连接起来的新兴产业。TMT行业与现代網络技术和高新科技的发展紧密相随，它不仅仅是先进技术的代表性产业，也是国家大力扶持的战略性产业。

根据晨哨集团于2015年4月发布的《2015年一季度中资海外投资并购报告》显示，按所披露的并购金额统计，TMT行业在第一季度中国企业海外并购行业排行榜上位列榜首，交易总披露金额为175.28亿美元，占当季总披露金额的43.74%；按当季所发生的并购交易宗数统计，在TMT行业领域的并购最为活跃，交易宗数由2014年第四季度的14宗增长到29宗。根据晨哨网研究部监测，TMT行业在2015年第二季度中国企业海外并购行业排行榜上仍位于首位，该行业的交易总披露金额占当季总披露金额的41.42%。根据晨哨研究部监测，2015年截至11月底，发生在TMT行业的海外并购交易共90宗，总计约802.34亿美元的披露金额，占2015年前11个月披露总金额的33.54%。中国企业在TMT行业的海外并购交易正处于飞速发展的阶段，而目前这种急速增长的发展趋势尚未出现放缓的迹象。

2.中国TMT行业进行海外并购的动因

2.1边际产业扩张理论

1977年，日本国际经济学家小岛清教授在《对外直接投资论》中提出边际产业扩张理论，该理论的核心是：对外直接投资应该从本国已经处于或即将处于比较劣势的产业依次进行。小岛清得出了其中一条重要推论，即将“比较优势原理”作为国际贸易和对外直接投资理论共同的基础。在对外直接投资方面，投资国应该从处于比较劣势的边际产业开始进行投资，从而使对方国家因缺乏资本、技术、经营能力而没有显现出来的潜在的比较优势突显出来或者增强起来，扩大两国间的比较成本差距。

虽然我国近几年在科技、电信等行业的发展比较快，但是相对于发达国家而言，仍然处于比较劣势的地位，因此在TMT行业，中国企业可以通过对外直接投资，用资本来改善本国企业的劣势现状，例如，2014年华为企业收购麦格理银行旗下的一家悉尼电信网络管理厂商Fastwire公司；同年，凤凰传媒集团旗下子公司江苏凤凰教育出版社有限公司收购美国童书生产商PIL及其相关产业。从行业发展的宏观条件来看，中国企业积极参与TMT行业的海外并购活动，其实是一种进取的趋势。

2.2投资周期发展理论

J.邓宁于1979年在美国檀香山首次提出投资发展周期理论，他认为，一国国际直接投资流量的决定因素与该国经济发展水平存在着系统的关系。通过对67个发达国家和发展中国家在1967年一1975年期间国际直接投资流量的实证分析，J.邓宁发现人均国民生产总值达到一定水平后，就会引发该国国际直接投资流量的同步增长，这种关系就是投资发展周期。根据人均国民生产总值，J.邓宁将投资发展周期分为4个阶段：第一阶段，人均国民生产总值在400美元以下的发展中国家，净对外直接投资为负值，此类国家没有足够的能力进行对外直接投资；第二阶段，人均国民生产总值在400-2000美元之间的国家，此类国家由于经济实力和技术水平有限，企业所拥有的所有权优势和内部化优势还不够充分，对外直接投资处于较低的水平，净对外直接投资为负值；第三阶段，人均国民生产总值在2000-4750美元之间的国家，此类国家的企业形成了较强的所有权优势和内部化优势，对外直接投资大幅度上升，但净对外直接投资仍为负值；第四阶段，人均国民生产总值为4750美元以上的发达国家，这类国家的企业具有强大的所有权优势，净对外直接投资为正值。

2014年我国国内生产总值约为635910.0亿元，而到2014年年末，我国人口总数约为13.6782亿。按此数据计算，2014年我国人均国民生产总值约为4.66万元人民币。根据2014年12月31日美元对人民币汇率中间价为6.1190元，将我国人均国民生产总值折算约为7615.62美元。我国投资周期发展已处于第四阶段，但由于全国各省市的经济发展存在较为严重的不均衡现象，所以表现出来的第四阶段特征并不十分明显。从投资周期发展理论来看，中国对外直接投资处于较高水平，所以国内企业进行海外并购的总体规模与数量呈现高速上升趋势。

2.3国家政策支持因素

在宏观政策的背景下，企业海外并购所涉及到的两个或两个以上国家的政策支持，对并购活动将会起到一定程度的推动作用。

中国是作为投资方的并购国，政府为国内企业境外投资活动颁布并实施了许多有效的政策，大力鼓励民营企业走出去，积极引进国外的先进技术与资源，为我国企业海外并购创造了良好的政治环境。2012年，外管局联合商务部、发改委和另外10个部门共同发布了《关于鼓励和引导民营企业积极开展境外投资的实施意见》，承诺在中资银行贷款方面提供政策扶持，以促进民营企业的境外投资。2014年3月24日，国务院出台的《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，对除“借壳上市”以外的上市公司其他并购重组业务均取消行政审核，再一次放松对国内企业并购的审核力度。2014年9月9日，商务部在其网站发布了新修订的《境外投资管理办法》，确立了“备案为主、核准为辅”的管理模式，取消了对特定金额以上的境外投资、在境外设立特殊目的公司实行核准的要求，该办法的实施大幅节省了由于核准管理造成的不必要的时间成本与机会成本，同时加速提升了国内企业对外投资的效率。

在TMT行业，我国政府同样也出台了一些具有针对性的政策，为行业内的海外并购活动给予了更大的支持。2015年中国TMT企业发起的海外并购交易中，最突出的是半导体行业，而其浪潮是在政府政策的引导下被掀起的。2014年6月24日，国务院发布《国家集成电路发展推进纲要》，从保障国家安全的战略意义高度强调加快推进集成电路产业发展，提出了包括设立国家产业投资基金等在内的8项推进措施。在国家政策的引导下，中国企业在半导体行业的海外并购热潮刚刚起步。

3.中国企业TMT行业海外并购存在的问题

虽然我国企业在海外并购交易中表现非常活跃，但是并购后的进程并不顺利。2008年，我国因境外并购经营失败损失的金额已超过2000亿元人民币，由此可见，我国企业海外并购仍存在很多问题。

3.1并购动机模糊，战略匹配性差

海外并购应是企业发展战略的重要组成部分，应基于企业的长期规划，与企业目标相一致。而我国企业在进行海外并购时，往往是盲目跟风，并购动机比较模糊。一方面，不少企业在选择目标公司时，无法抵制廉价资产的诱惑，在关键时刻宁愿放弃深思熟虑的收购目标，将企业的战略目标抛诸脑后；另一方面，有些企业过分重视国家出台的鼓励政策，过度追求政策带来的优惠，对企业的发展目标欠缺考虑，进行不理性的并购投资决策。如果企业无法树立正确清晰的并购动机，没有坚定的战略目标，那么在外界的影响下，很容易作出错误的投资决策，导致并购所获资产与本公司资产的战略匹配性差。

3.2企业跨文化整合能力不足

境外并购交易完成后，并购双方所面临的主要问题是跨文化管理方面产生的冲突。由于语言、文化等方面的巨大差异，国内企业在收购国外企业后，往往会因为跨文化管理存在的矛盾冲突而面临整合困境。这种跨文化管理主要体现在人事管理、领导、积极性管理、焦急管理、决策管理、组织管理、监督管理等七个方面，由此而导致出现管理理念、价值判断、风俗习惯等方面的冲突。我国企业在处理跨文化管理方面，经验不足，缺少国际化专业人才，加之部分企业对并购后整合过程的不重视，导致不少企业的海外并购以失败告终。

3.3对目标企业的评估不当造成并购风险

在并購过程中，投资者需要对目标企业进行准确而全面的评估，但实际状况下，出于国家经济安全、公司机密等方面的考虑，投资者处于信息劣势，难以直接对目标企业进行充分了解。在对目标企业没有进行全面准确评估的情况下，并购企业在整个并购的过程中则显得较为被动，某种程度上不利于本企业海外并购活动的实施。

4.对中国TMT行业海外并购的建议

根据前文并购动因的分析以及中国企业海外并购存在的问题，对中国企业在TMT行业进行海外并购提出以下建议：

4.1树立正确的并购动机。制定科学合理的海外并购战略

企业进行海外并购的动机非常多元化，可以是市场扩张的需要，也可以是寻求管理或经济上的协同效应，但是海外并购绝不能仅仅为了眼前的短期利益，过度地追求政府的政策优惠和目标企业的战略性资产，不考虑企业自身的战略规划和发展目标，这样往往会得不偿失。企业在进行海外并购时，应将并购动机与企业自身的发展规划相结合，寻求契合点，关注并购所带来的长期利益，使并购效益最大化。

4.2重视并购后文化整合工作。制定并完善整合规划

完成并购交易只是开端，后续的并购整合才是决定并购成败的关键。海外并购的整合过程中，会面临由于并购双方的文化差异和沟通方式不同，导致的文化冲突、核心员工及客户资源流失。在进行并购交易之前，企业应该做好前期准备工作，深入了解与调查国外社会、经济、法律和政治环境，尊重并购双方的文化差异，制定切实可行的整合计划，引进具有跨国公司管理经验的优秀人才，营造具有文化包容性的工作氛围，降低后续的整合成本，从而促进目标企业的融合，提高海外并购的成功率。

4.3聘请相关服务机构。降低并购风险

为准确评估目标企业的基本状况，并购企业可以聘请权威的、富有相关经验的服务机构，对目标企业提供的信息进行证实，并扩大调查范围，改善当前信息不对称的局面。这些服务机构包括会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所等。根据服务机构对目标企业全面调查的评估结果，企业可以合理地规避海外并购的风险，更有把握地进行对外投资。

4.4熟悉并购双方国家的相关法律法规及政策

从并购的宏观动因来看，并购双方国的法律法规及政策，对海外并购活动的发生有着较大的影响。并购双方应深入了解和熟悉对方国与本国的相关法律政策，包括境外并购的审批程序、外汇管理、税收政策等，充分利用政策所带来的优惠，并合理规避政治风险，在国家政府创造的积极的政治环境中，顺利开展海外并购交易。

4.5培养优秀的技术人才。有利于并购后资产整合

我国企业在TMT行业海外并购多呈现逆向并购，即发展中国家对发达国家进行投资，目标企业以发达经济体为主。很多学者把这种逆向投资的战略动因归纳为学习型动因、获取专有资产以及快速进入新市场等战略选择。逆向并购需要并购企业将目标企业的专有技术与资产内部化，那么拥有优秀专业的技术人才则显得尤为重要了。我国TMT企业既然选择学习国外先进的技术，引进国外资产，就应该重视优秀技术人才的培养，加强并购双方知识技术的交流，加速并购后技术资产的整合。