美国经济：持续复苏但不宜期望过高

文/万钊 编辑/张美思

美国经济：持续复苏但不宜期望过高

文/万钊 编辑/张美思

图1 美国GDP增速资料来源：彭博

图2 美国失业率和U6失业率资料来源：彭博

图3 美国离职率和职位空缺率资料来源：彭博

图4 美国20岁及以上的女性劳动参与率资料来源：彭博

去年12月，美联储再次启动加息进程；今年1月，特朗普正式就任美国总统。这些重大事件可能产生的影响，使美国经济的现状及前景引发市场关注。对此，可以通过考察当前美国经济的重点数据来加以分析。

经济增速方面，美国GDP同比增速仍然处于底部缓慢复苏中。从2016年美国GDP季环比增长的折年率数据来看，仅第三季度的GDP出现了3.5%的靓丽增长，其余三个季度都较为低迷，全年增速更仅为1.6%，是自2011年以来的最低水平，显示出美国经济增长态势仍难言稳健（见图1）。

就业方面，总体上美国劳动力市场已经恢复至金融危机前的水平（见图2）。2016年，美国非农就业月均新增大约18万，失业率已经降至金融危机前的水平，且接近潜在失业率。此外，劳动力市场的其他指标也提升明显。更广义的劳动力闲置率指标——U6失业率（包括失业人口，非自愿兼职工作人口以及希望工作但是却没有实际行动的人口），也已经基本上恢复到金融危机之前的水平。离职率则已经接近危机前水平，而职位空缺率更是超过了危机前水平，表明当前劳动力市场比金融危机之前还要紧一些（见图3）。

不过，应当看到，仍有部分就业数据并不理想，如美国劳动参与率和就业人口比率仍然比危机前低得多。但其更多是由人口老龄化等长期性因素所致，周期性因素的拖累已经消失。此外，平均时薪仍然维持在低位，仅在近期有微弱上升。薪资水平增长缓慢的一大原因是，美国劳动参与率虽出现微弱反弹，但反弹的主力是25—34岁的非洲裔和拉美裔的女性（见图4），受教育水平与获取职位的层次不高，导致薪资增长受到限制。整体而言，美国劳动力市场尚处在恢复之中。

通胀方面，美国的通胀水平正在由低位缓慢抬升，并逐步逼近2%的目标。美国通胀水平一般用个人消费支出价格指数（PCE）来衡量。自2015年四季度开始，该指数从底部回升，目前正在逼近2%的目标（见图5）。值得注意的是，由于美国薪资水平增长仍然不佳，美国劳动力市场的回暖向通胀的传导效应还比较弱。当前美国通胀的回升主要受益于前期大跌的能源价格的恢复，而非资源利用率的提高。

房地产与股票市场方面，近期美国房地产市场持续回暖，虽然并未恢复至危机前的巅峰水平，但是绝对水平已经不低；而以标普500指数为代表的美国股票市场，已明显超出危机前的水平，对美国消费增长极为有利（见图6）。

图5 美国PCE价格指数和平均时薪资料来源：彭博

图6 美国建筑许可和标普500指数资料来源：彭博

图7 美国制造业新增订单（季调）同比增速资料来源：彭博

图8 美国政府杠杆率资料来源：国际清算银行

制造业方面，从美国制造业新增订单（季调）同比增速来看，美国制造业已经自2015年下半年开始从底部缓慢复苏（见图7）；但当前制造业新增订单增速的绝对水平仍然较低，说明美国实体经济仍然不算强劲。

综上，笔者认为，整体而言，美国经济无疑正处于持续复苏之中，但特朗普上任后能否极大地利好美国制造业及美国经济，则不宜期望过高。其一，由于人口老龄化对劳动力的制约，即便特朗普的刺激政策可以创造出大量的新增就业岗位，也不一定有足够的劳动力能够匹配。其二，美国较高的人工成本无法大规模吸引制造业回流。其三，如果特朗普的刺激计划较快地推升了美国通胀，会迫使美联储加快加息的节奏，而这对于美国经济当前的状况来说并非最优。其四，从财政资金的来源来看，次贷危机之后，美国的杠杆率迅速抬升（见图8），如果美国政府为了刺激经济而大幅举债，无疑会进一步扩大财政和贸易赤字，对经济的长期增长将大为不利。

作者单位：招商银行