为何退市没有实质性效果？

郭施亮

前段，中国证监会副主席姜洋表示，正在积极修改完善退市标准。自今年以来，实行的具体举措，就包括了加强信息披露、修改完善退市标准、加强交易所一线监管等。“退市”一词，又一次引起了市场的广泛热议。

在中国证券市场里，上市公司退市为何就这么难呢？或许，这是不少投资者的内心想法。

“上市难，退市更难”这是中国股市多年来的真实写照。时至目前，中国股市上市公司总数已经超过3000家。与此同时，纵观历史的数据情况，中国股市突破2000家上市公司的用时比突破1000家上市公司的用时差别不大，而突破3000家上市公司比突破2000家上市公司的用时更为短暂。由此可见，随着股市扩容的持续加快，中国股市的新股发行速度也明显提速，而股市总市值的大幅飙升，也基本上依赖于股市扩容的大幅提速，而多年来股市给予投资者实实在在的市值增长红利却并不明显。

一边是股市扩容速度的持续加快，上市公司总数的屡创新高；另一边则是股市退市率持续低迷，甚至处于多年来未见退市股的状况。由此可见，在中国证券市场里，除了借壳并购等形式外，真正因财务指标等因素而触及退市的上市公司，却并不多见。

自2001年以来，从PT水仙的退市，到近年来*ST长油、*ST国恒以及*ST博元等股票的退市，实际上市场中真正实现退市的股票也寥寥无几。至于开市多年的创业板市场，则其多年来也仅有欣泰电气因欺诈发行而遭到强制退市的处理，整体退市情况仍令人堪忧。

就目前的状况分析，中国股市上市艰难，但一旦实现发行上市，则往往意味着上市公司大股东身价飙升，股票市值大大提升。然而，对于不少上市公司而言，只要完成上市的任务，尽管期间公司盈利状况不佳，甚至出现连续亏损的情况，也可以借助各种手段完成保壳的过程。更有甚者，还利用独特壳资源优势，而受到特殊照顾，并最终实现了多轮“乌鸦变凤凰”的神话。

很显然，多年来不少上市公司充分利用了退市规则的漏洞，试图回避退市的風险。与此同时，因上市公司壳价值的大幅提升，且IPO堰塞湖问题迟迟未能够得到本质上的解决，因此也促使尚未完成上市的企业，纷纷采取借壳上市乃至变相上市的策略，最终也强化了股市不死鸟的格局。

由此一来，反映到市场上，即体现出“上市艰难，退市更难”的局面。然而，当企业不幸退市，则其重新申请上市的难度将会倍数式增加。

其中，如果按照最新版的退市条件，退市后的企业要实现重新上市的目标，则需要满足“最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元”、“最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元”，或“最近三个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元”等。

由此可见，一旦上市公司得以退市，重新申请上市的可能性就微乎其微了。至于部分因欺诈发行、财务造假等行为而遭到强制退市的上市公司，则其重新申请上市的可能性也就更低，甚至不存在重新上市的可能。

这16年来，中国股市累计退市的上市公司总数不足百家，但同期完成上市的企业家数却倍数式增长，这明显加剧了市场资金的分流压力。可想而知，面对上市公司总数量超过3000家规模的股票市场，仅有的存量资金，根本无法支撑起市场的长期走强，而受此影响，市场也仅能够实现局部性的投资机会，而齐涨齐跌的可能性也就大大降低了。

时下，中国股市的波动率极低，且市场仍以存量资金作为主导，单方面加快IPO的发行，其最终结果还是会导致股市持续僵局，赚钱效率持续降低的状态。

由此一来，在股市大扩容的背景下，股市退市力度需要从本质上加强，而退市标准、配套举措等也需要加快完善，提升市场的退市率水平，要该退市的上市公司就应该果断清理，让市场实现真正意义上的优胜劣汰功能。

不过，需要注意的是，在市场强化退市的过程中，仍需要进一步加快股民的索赔效率，完善民事赔偿机制等举措。与此同时，更需要对相关的中介机构以及相关的利益者采取严监管的手段，进一步提升市场违法违规的成本，不能够让投资者成为上市公司退市的牺牲品，要为他们的切身利益创造出有利的保障条件。由此一来，在股市强化退市力度，提升整体退市率的同时，也能够起到保护投资者、活跃市场的功效，这利于中国股市长远性的健康发展。