非控股国有股权对融资约束的影响研究

(西华大学 四川 成都 610039)

非控股国有股权对融资约束的影响研究

李孟颖王蔓琳

(西华大学四川成都610039)

民营企业在我国经济发展中占据着不可替代的作用，而融资难问题一直是其发展的一大障碍。民营企业中的非控股国有股权代表着与政府天然的联系，国有股权有一定的声誉机制作用，发挥了传递企业获得政府支持以及企业实力信号的作用，有助于缓解融资约束。本文探讨了非控股国有股权对民企融资约束的影响，并提出了相关对策，以供参考。

非控股国有股权；融资约束；影响

改革开放以来，我国民营企业成为了国民经济发展中不可替代的重要组成部分，对我国的经济发展、财政收入和增加就业等方面起到了非常关键的作用。虽然民营企业在经济发展中功不可没，但是在融资方面仍然面临着很大的困扰。在我国大力发展混合所有制经济的背景下，一部分民营企业通过吸收或保留国有股权的方式来与政府保持关系，以此来缓解面临的融资约束。

一、非控股国有股权

随着我国市场经济的快速发展和国有企业改革的不断深入，非控股国有股权在民营控股公司中越来越普遍。国有股是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份。国有股一般由国务院授权的部门或机构持有,或根据国务院的决定,由地方人民政府授权的部门或机构持有。从理论上讲,全国的公民是国家股的终极所有者,但全民是整体性概念,无法真正人格化到一个具体的自然人身上。由于国有股有效持股主体出现缺位,出资人权利只能通过特殊的多级委托代理关系由政府官员代为行使。与其他性质的股权相比，国有股权具有天然的优势，本质特性决定其与政府具有天然的联系，民营控与政府建立了一种“共生关系”。[1]

二、融资约束

Modigliani和Miller于1958年提出了著名的MM理论，该理论认为在一个完美的资本市场中，企业的外部资本和内部资本是可以完全替代的。然而现实中并不存在完美的资本市场，由于资本市场上参与者之间的信息不对称的存在，使企业的内部融资成本显著低于外部融资成本，产生了融资约束问题。Myesr，Majluf通过研究融资优序理论提出，由于资本市场信息的不对称，以及受代理成本、交易成本、税收等相关因素的影响，企业内源融资和外源融资具有不可完全替代性，而且内源融资的成本主要为机会成本，远远小于外源融资成本，企业融资约束问题的产生就是由于内外融资成本的不同。[2]在相关研究领域，融资约束一般被定义为企业资金不足以满足意愿投资而寻求外部融资支持时所面临的摩擦。该摩擦具体表现为内外部融资成本的差异，即外部融资成本远远高于内部融资成本。

三、非控股国有股权对融资约束的影响

国有股权是我国公司治理的核心问题，也是我国企业改革过程中需要予以关注的重大问题，在中国经济体制下，国家控制着经济的主导产业，可以通过国有成分的企业直接参与企业的运营。我国企业与银行之间存在着比较大的信息不对称性，企业可以通过吸收国有性质的小股东，增强银行对企业的信任度，降低与银行之间的信息不对称，降低企业的融资成本。而银行信贷员和国家公职人员认为国有企业不能偿还贷款时，政府会出面承担，国有企业凭借与政府的密切关系更容易获得贷款。由于中国的经济体制特点，国有股权的性质决定了其与政府保持者天然的直接或间接关系，国有股权在民营企业中的存在，无疑会给民营企业起到制度层面的声誉担保作用。作为正式机制的补充，能有效抑制信息不对称所产生的道德风险问题有助于企业获得银行贷款。[3]国有股东发挥了传递企业获得政府支持及企业实力信号的作用，有助于企业获得额外的发展机会和各种资源，促进民营企业的发展。而且国有股权的这种政治关联是在制度层面，所起的作用可能远超过表面层次上的民营企业家的参政作用。政府的“父爱主义”本能使得国有企业获得了更多的融资与发展机会。对于先天处于市场竞争劣势的民营企业来说，与政府建立一定的关系尤为重要，这种“关系”作为一种资源，有助于企业从政府、银行等层面得到优惠或特权。

再者，民营企业通过国有股权的进入，国有股东和企业之间便有了共同利益，可以在一定程度上为企业的发展需要带来资源便利，国有股权对民营企业来说是一种稀缺资源，能够帮助企业获得有利于其发展的资源。[1]特别是在企业陷入困境的时候，国有性质股东可以帮助企业走出当前的困境。同时，公司也很容易通过国有股东建立有效的政治关联，从而企业更容易享受各种优惠条件，国有股权对民营企业来说是一种稀缺资源。[4]

四、启示

民营企业引入国有股权，或者国有企业引入民营股份进行混合经营，是我们十八届三中全会提出的一个改革方向，国家鼓励民营企业和国有企业进行竞争作，这不仅有助于这些民营企业的发展，也可以增强国有企业的竞争力。我们国家一直存在着究竟民资好还是国资好的争论，民营企业灵活，竞争力强，国有企业可以发挥国有资产的优势进行规模化发展，也承担国家的一些经营战略，其实不论是民营企业竞争力强，还是国有股权有助于国家稳定，关键是有一个好的制度可使其公平的竞争和淘汰，无论民资和国资，只要有助于生产力的发展，有助于人民生活水平的提高，都应该公平对待，助其发展，这才是提高我国的国家竞争力，发挥社会主义制度优势的关键所在。

[1]宋增基等,国有股权、民营企业家参政与企业的融资便利性—来自中国民营控股上市公司的经验数据[J].金融研究,2014,(12):133-147.

[2]Myers S.and N.Majluf.Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do Not Have[J].Journal of Financial Economics,1984,(13):187-222.

[3]叶康涛,张然,徐浩萍.2010.声誉、制度环境与债务融资—基于中国民营上市公司的证据[J].金融研究,(8):171-183.

[4]于斌斌,家族企业接班人的胜任—绩效建模—基于越商代际传承的实证分析[J].南开管理评论,2012,(3):61-71.

李孟颖(1993.06-),女,汉,四川眉山,研究生,西华大学工商管理学院会计学专业,研究方向:公司金融。