关于国有企业债转股问题的若干思考

张弛

【摘 要】 本文以国有企业为例，重点分析国有企业债转股存在的风险。本轮的债转股自实施以来，一系列项目都在有序得推进，其中不乏在很多区域的重点国资企业，像是广州交通投资集团、重庆建工投资控股有限责任公司云南锡业、广晟资产经营有限公司以及山东能源集团等等。债转股在国有企业中推进得如火如荼，这也引发了各方积极的讨论，学术界以及业界仍然存在越来越深的思考和观察，本篇文章重点分析说明债转股本身的作用和实施方式等问题。

【关键词】 债转股 国有企业 银行体系 国企改革

一、前言

本轮的债转股从2016年10月正式落地至今，不可否认，本轮的债转股的实施被寄予了极高的厚望，当然这出来作为供给侧结构性改革的重要举措，更重要的目的是降低企业的高杠杆率，防范企业的债务风险，但是实施过程中牵扯到银行，企业，政府多方，在落地之后的几个月里都出现了各种风险与机遇。首先联系银行的增值创新来说，本轮的债转股可能会对银行体系或者资本市场产生开放式的资产替代效应，具体分析下来是要重点调整国有资本的布局结构，还可以通过债转股观察作为实施机构的得国有资本投资运营公司的实际效果，从而有可能会帮助到国有金融资产和国有工商企业之间的资产分割管理。当然有些国企长时间积累下来的历史问题也可以得到适当地解决。最后，要通过债转股建立一个解决国有资本经营收益的长效机制。本文以国有企业为例，重点分析国有企业债转股存在的风险，并对本轮国有企业债转股问题进行了讨论，具有较强的理论价值与现实意义。

二、国有企业债转股问题的现状、作用及问题

（一）国有企业债转股问题的现状

债转股已经实施多个阶段了，其中涉及到的多方利益包括银行、企业、政府，他们之间纠缠着越来越深的复杂性，当然国家的经济政策在制定实施之前所必须考虑的便是成本与收益的因素，但是成本收益从来都不是站在一方角度就可以定论的，方向不同，那么结论就会有所不同，但是国企运营对于社会的发展出现的各种不适应，逃避不了，所以又必须作出必要的改革，问题的困难度决定了很难找到一蹴而就的方案，所以债转股的设计可谓是摸着石头过河的试验，并且是一项长期试验，一轮一轮的过去，对于这些问题一定会有更深刻的理解。

（二）国有企业债转股问题的作用

银行体系的资本市场中需要债转股发挥的作用，很大程度上是开放式的资产替代效应。过去的十年来，我国金融体系发生了巨大的变化，与之相对应的改革也在不断地深化，金融体系比较重要的就是在于市场准入和价格市场化的改革，特别是过去几年，这写方面被给予了很大的自由度，但是很明显的资产替代方面仍然存在很大的限制，相对封闭，去年，投贷联动政策，刚刚开始试点，是否会发挥预期效果，我们不得而知，但是这必然会为金融改革提供新的而方向。互联网高科技企业在金融业的创新不断在给银行业造成冲击，如今的债转股也是银行必然要面对的问题，当然也会成为银行的创新点，同时很重银行体系和资本市场之间联动机制存在的问题也需要在探索中解决。

（三）国有企业债转股问题的问题

针对国企中存在的最显著的问题，就是高负债率和高杠杆率，债转股的主要目的就是解决这个问题，但是对比金融改革上面成绩突出，国企改革的问题远远超过金融改革，突出强调国企存在大量的历史遗留问题，在实施方案的设计上也会存在很多的不确定性，在推进的速度和质量上也不如预期，这是债转股必须面对的严重的现实问题，所以还需要一步一步得慢慢探索。

三、关于国有企业债转股问题的若干思考

（一）国有企业债转股的主要任务及工作重心

本轮的债转股，其重点任务就是要重新调整国有资本的布局结构，应该是说把国有资本放到更重要的位置，当然，众所周知，国有企业改革中一直在说的问题便是国有资本布局的调整，但是为什么一直都难见成效，这也是此次债转股需要突破的问题，过去的毛病主要是战线太长，而且布局过宽，改革中不痛不痒，政策的主要目标不是在于改革，而是去鼓励企业，特别是竞争性的行业国有资本改革中有进有退，总体上适当收缩，但是这就会很容易出现两方面对立的矛盾，具体来说在被看好的好的行业中，由于存在很大的利润前景，很多国企当然是不愿意退出，而另一方面差的企业纠缠在历史遗留问题中太久，根本无法轻松退出，或者是推出的过程中会遇到很多困难，也会造成很大的损失。这个时候，债转股设置的实施机构就可以发挥很大关键性的作用，就是在企业自身无法完成退让时，企业可以将股份转让给实施机构，然后可以由实施机构帮助其退出，从而便可以实现国有资本布局结构的调整，避免企业自主调整困难的处境。

（二）国有企业债转股带来的资产分割机遇

通过债转股同时可以观察到作为实施机构的国有资本投资运营公司的实际效果，从而解决国有金融资产和国有工商企业之间存在的资产分割管理带来新的可能性。而且国资委现在在国有资本投资运营公司有一个试点，正处于初步尝试的阶段，虽然对于其中究竟国有资本投资运营在债转股上能发挥多大的作用还是个未知数，但是也很期待可以切实地发挥出预期的作用，因为这对于长期以来一直没有解决的国有金融资产和国有企业之间的资产分割管理可能意味着一个新的机遇。

（三）国有企业债转股面临的重要挑战与风险

如前所述，本文有重点在谈国企存在严重的历史遗留问题，也是不管是业界，还是学界都非常关心的问题，事实表明这些历史遗留问题更是债转股是否能够顺利推进的一个重要因素，所以在国企改革中，我们都始终避不开这个难题，既然这样我们不妨将债转股和国企改革结合起来谈。首先我们应该清楚造成国企的一系列历史遗留问题的原因是多方面的，也有部分问题经过几轮的债转股有所改善，虽然有些问题得到了解决，但并没有完全解决，据国资委前两年的研究保守估计，国企现在的状态，如果想要彻底解决历史遗留问题，可能需要两万亿的资金才可以实现，随着问题的复杂性的逐渐暴露，现在的估计所需要的资金可能会更多，我们可以从目前的一些重化工行业的国企情况来看，比如像中钢，中铝，情况都不太好，而且据估计很有可能这些行业未来的趋势会越来越不好，在面对这些大概率的事件的同时我们要做好评价判断，因为，之前这些重工业的飞腾是因为中国进入到工业化的高潮发展阶段，市场的不可替代的需求很大，而如今，中国的工业化阶段整体已经进入了后期，重化工行业的发展峰值很明显就在眼前，行业即将到达天花板，往后发展很有可能会给社会带来超额的负荷，既然这样，倒不如在这一轮一轮的债转股的过程中结合历史遗留问题把对这些企业继续投入的资本尽量搬出，用于完善社会保障体系和投入新的战略产业领域才是更好的选择，这不仅仅是国企真的重点改革，更是社会生产转型的非常关键的一步。

（四）国有企业债转股过程中国有资本经营收益长期机制的构建

债转股可以帮助建立一个解决国有资本经营收益的长效机制。通过债转股，将资本金渠道合理化，專业化。需要合理化，则其中必然存在很多的不合理性，对于国企，规范的途径应该是需要增资就增资，需要减资就减资，这才是正常的逻辑，然而国企每年大概可以实现两万多亿的利润收益，这些收益虽然在数字上很有优势，但是真正纳入财政的会计核算利润可能只有一半不到，那么其他的利润收益虽然可能会以各种方式回流到国企体系内，但是如果没有具体规范就会存在这样或者那样的漏洞出现，给国企改革留下诟病，久而久之可能会成为新的历史问题，所以要将其中存在的各项资本经营收益的界限划清，建议要按照三中全会的大目标来做，在时间上也要给出一个宽度，逐步实现国有资本经营收益的规范化，也就是，在资金渠道的安排上，合理规范到每一笔，不做不相关的任何其他的财务安排，包括像资产负债表的持续恶化，甚至最后企业面临破产，只有严格按照《公司法》和《破产法》的相关条例来履行该有的程序，法律要求改如何办理就如何办理，程序上的严格执行，也有利于建立一个国有资本经营收益的长效机制。

四、结论

总而言之，本轮的债转股自实施以来，一系列项目都在有序得推进，其中不乏在很多区域的重点国资企业，像是广州交通投资集团、重庆建工投资控股有限责任公司云南锡业、广晟资产经营有限公司以及山东能源集团等等。债转股在国有企业中推进得如火如荼，这也引发了各方积极的讨论，学术界以及业界仍然存在越来越深的思考和观察。因此，不管是对备受瞩目的本轮的债转股，还是以后的国企改革来说，问题的复杂性需要多方正视与重视，方案的科学性需要试验和探索。债转股的关注度在持续上升，也有利于督促国企改革或者金融改革给出更漂亮的成绩。

【参考文献】

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