多空因素博弈，铝价高位震荡

文/孙小小

多空因素博弈，铝价高位震荡

文/孙小小

With long and short factor gaming, aluminum prices is volatilizing high

美国经济稳步复苏，美联储官员“鹰派”言论频发，美元指数长期看涨压制铝价；中国央行定调“稳健中性货币政策”，对铝价难以带来大幅提振。回到铝自身基本面，环保政策限产在供给端提振铝价，但下游房地产及汽车需求减弱亦对铝价形成拖累，铝市寻找供需再平衡。多空因素冲击下，预计近期铝价维持高位震荡。

1、美国经济稳步复苏，美联储官员暗示加快加息进程

近期数据显示美国经济依旧向好。就业市场方面，美国劳工部(DOL)公布数据显示，截至2月11日当周美国经季节调整初请失业金人数为23.9万人，低于预期的24.5万人，连续第102周位于30万人关口下方，继续维持1970年以来最长记录；上周初请失业金人数四周均值增加500人至24.5250万人，但依然为水门事件以来最低水平，数据显示美国就业市场持续向好。制造业方面，美国1月工业产出月率-0.30%，预期值0%，前值0.80%。但值得注意的是，工业产出月率下滑，主要因反常的温暖天气导致取暖需求下降，制造业和矿业方面录得0.2%和2.8%的增长，主要受美国主要公共设施产出下滑5.7%，拖累此次美国1月工业产出月率录得不及预期的表现。通胀方面，美国劳工部公布数据显示，美国1月CPI月率增长0.6%，大幅高于预期，创2013年2月以来新高，同比也进一步升至2.5%，创2012年3月以来新高。美国1月零售销售月率增长0.4%，超过预期的0.1%，不过低于前值的增长1.0%；较2016年同期飙升5.6%，创近5年最大年度涨幅。主要受到家庭消费者购买电子产品以及各类商品的助推，表明美国持续利好的国内需求将在今年一季度支撑经济增长，美元指数长期看涨。

图1 美国当周初次申请失业金人数（季调，单位：人）

北京时间2月14日23∶00美联储主席耶伦在美国国会作证，耶伦在讲话中表示，美联储官员在即将召开的会议将考虑进一步加息；FOMC的长期目标是缩减美联储资产负债表。耶伦指出，就业增长十分强劲并可能超出长期可持续水准。2月21日美国费城联储主席、FOMC票委哈克（Patrick Harker）指出，预计2017年加息三次，目前不应排除3月加息的可能性。在讲话中，Harker重申了2017年将加息三次的观点，Harker指出，“鉴于经济状况或多或少地恢复正常，如果形势保持不变，我仍然预计今年将加息三次，每次25个基点。”耶伦及哈克讲话暗示均加息进程加快，美元指数走高亦对短期的铝价上涨带来压制。

2、中国经济稳步运行，央行定调“稳健中性的货币政策”

近期公布数据显示中国经济整体稳步复苏。1月CPI同比上涨2.5%，基本符合市场预期。其中非食品环比上涨0.7%，为历年1月最大值。一方面2017年春节较早导致1月服务价格大幅上涨，另一方面下游工业品价格上涨传递到非食品消费品价格。1月PPI同比上涨6.9%，超出市场平均预期。PPI明显上涨主要原因有三，一是贸易商补库支撑企业出厂价格，二是下游工业品价格仍在上调，三是原油相关产品出厂价格上调有一定滞后。向前看中上游工业品价格继续快速上涨，中上游到下游价格传递也有所加快，这可能推动部分非食品商品价格上涨。不过发改委对下游商品涨价仍有控制，比如家电涨幅受到约束。食品价格受高基数拖累明显，预计2月CPI快速回落，3月以后逐步温和回升。PPI涨幅较高，但CPI涨幅可控，上中游行业利润改善，但挤压下游行业利润。此外，货币政策暂时不会加大收紧力度，但如果PPI持续超预期上升，导致对CPI传导加重，则货币政策仍有可能边际上继续收紧。

图2 中国CPI及PPI当月同比（单位：%）

央行2月14日公布数据显示，2017年1月新增贷款2.03万亿元，预期23850亿元，前值10400亿元；M2同比增11.3%，前值11.3%，预期11.3%；新增社融3.74万亿元，为历史新高。整体来看，企业部门中长期贷款继续回升。1月份非金融企业及机关团体贷款中长期贷款增加1.52万亿元，环比多增8246亿元、同比多增4600亿元，是当月新增贷款增长的主要推动因素。1月份非金融企业短期贷款增加4331亿元，票据融资减少4521亿元。企业部门新增贷款的期限结构进一步向中长期倾斜。居民部门贷款回升。1月份居民部门新增人民币贷款7521亿元，环比多增2548亿元、同比多增1446亿。其中居民部门短期贷款新增1229亿元，环比多增525亿、同比少增63亿；中长期贷款新增6293亿元，环比多增2076亿、同比多增1510亿。居民部门中长期贷款的回升表明前期房地产调控对居民信贷的影响尚未完全显现。社融规模超预期增长。1月份社会融资规模3.74亿元，为历史最高水平，环比多增2.1万亿、同比多增2619亿。社会融资口径1月份新增人民币贷款23100亿元，环比多增13157亿、但同比少增2270亿。1月份信托贷款增加3175亿元，环比多增1532亿元、同比多增2623亿元；贷款和表外融资同时冲高，是造成社融规模超预期增长并创下历史新高的主要原因。M2增速回落，体现出非典型紧缩货币政策效力显现，M2与M1负向剪刀差持续收窄也印证经济体正脱虚向实。

2017年基建项目仍将是稳增长的核心支柱,抑制房地产泡沫的基础上，基建将继续成为稳定投资及稳增长的主要力量，据预计，2017年我国固定资产投资增速预计保持在8%左右，整体规模预计约为16万亿元。目前已明确公布2017年固定资产投资目标的省份有23个，累计投资目标超过40万亿元。其中，2017年固定资产投资占2016年GDP比重超过100%的有16个省份，主要为西部省份。

整体来看，经济短期回暖之势未变，但金融去杠杆还在进行时。近日，央行发布《2016第四季度中国货币政策执行报告》中显示，2017年不仅要防通胀，还要严格限制信贷，防止经济脱实向虚，报告直指各种风险和泡沫，尤其是楼市。同时，央行此次对货币政策的描述，一改以往“稳健的货币政策”的提法，首次采用了“稳健中性的货币政策”的表述方式。国内经济维稳运行，央行货币政策定调“稳健中性”，略显收紧。17年进入适应经济新常态的实质阶段，从中央经济工作会议对财政政策“积极有效”的定位来看，上半年降息降准概率较小，国内经济将在结构性改革的阵痛中维持复苏，基建仍将是稳增长的核心支柱。

3、环保限产VS下游需求减弱，铝价高位震荡

2月15日，环保部《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》征求意见稿,其中要求北京周边五大地区“2 26”城市冬季采暖季电解铝限产30%以上,氧化铝限产50%左右。消息一出,市场对国内铝供给收缩预期上升,国内铝价大幅上涨。

2017年铝市下游需求预计偏弱。汽车方面，中汽协公布的最新汽车产销数据显示，受购置税优惠政策退坡、春节有效工作日减少等因素影响，2017年1月传统燃油乘用车和新能源汽车销量均出现下滑，分别下降1.1%和74.4%。新能源车也出现了大幅下滑。1月新能源汽车产销分别为6889辆和5682辆，较2016年同期分别下降69.1%和74.4%。其中纯电动汽车产销分别完成5857辆和4978辆，较2016年同期分别下降63.8%和67.8%。新能源汽车销量下降与2016年29号发布的《新能源汽车补贴调整通知》有主要关系，其中明确规定新能源汽车《目录》要进行动态调整和规定。房地产方面，1月楼市继续降温。一二线城市新建商品住宅价格环比基本止涨，北京环比持平，上海、深圳分别下跌0.1%、0.5%，一线城市中仅广州上涨0.6%，涨幅已连续4个月回落；二手房方面，北京、广州分别上涨0.8%和1.6%，上海、深圳则环比下跌。新建商品住宅方面，15个一线和热点二线城市中，11个城市环比下降、3个城市持平。北上广深中，仅广州房价环比上涨，涨幅为0.6%，已连续4个月回落，深圳则下跌0.5%，北京持平。其他热门城市，除了杭州环比持平，合肥、南京、厦门、无锡、郑州、天津均环比下跌，其中无锡下跌0.5%，天津跌0.3%。2017年住建部将认真贯彻落实中央经济工作会议精神，坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，努力促进房地产市场平稳健康发展。一方面，要坚持分类调控，因城因地施策，重点解决三四线城市房地产库存过多问题；另一方面，要抓好热点城市防过热、防风险工作，抑制房地产泡沫，防止出现大起大落。

综上所述，当前铝市自身基本面多空因素均存。环保限产升级，或将在供给端对铝价带来一定支撑。但下游汽车及房地产市场转弱，将拖累对铝需求。

4、结语

从沪铝主力AL1704合约日K线图来看，期价自2016年底在12500元一线寻获支撑，受运力等因素提振，反弹至14500元高位，目前在高点附近徘徊，均线呈多头排列并对期价有所支撑，总体来看，美国经济稳步复苏，美联储官员“鹰派”言论频发，美元指数长期看涨压制铝价；中国央行定调“稳健中性货币政策”，对铝价难以带来大幅提振。回到铝自身基本面，环保政策限产在供给端提振铝价，但下游房地产及汽车需求减弱亦对铝价形成拖累，铝市寻找供需再平衡。多空因素冲击下，预计近期铝价维持高位震荡。