论财务管理对地产上市集团价值提升的作用

◇张玉伟

论财务管理对地产上市集团价值提升的作用

◇张玉伟

地产开发集团通常有众多的跨区域分公司，财务管控难度较大，上市以后若仍盲目追求规模的扩大和利润指标的增长，忽视企业内在的价值管理，必将导致无法保持持续的竞争优势，因此需要将企业的价值管理与市值管理进行整合，企业经营目标由利润最大化转变为价值最大化，企业管理由利润导向转变为价值和市值导向，这反映了企业管理目标与方式的深刻转变。本文认为，在企业创造价值最大化过程中，公司财务管理体系的设置、执行及持续优化正发挥着日益重要的作用。

地产上市集团；财务管理；价值提升

随着经济改革与市场化进程的日益深入，我国不少国有企业都在积极推进资源整合，完成在港股、A股及其他海外资本市场的上市，其中也包括地产开发集团。上市以后企业若仍盲目追求规模的扩大和利润指标的增长，而忽视企业内在的价值管理，必然将导致其在市场中无法保持持续的竞争优势，因此将企业的价值管理与市值管理进行整合，以使公司价值创造最大化。在企业创造价值最大化过程中，公司财务管理体系的设置、执行及持续优化正发挥着日益重要的作用。

一、价值管理理论

价值管理思想是从Fisher所提出的资本价值理论所发展出来的。Modigliani和Miller两人最早提出了企业价值的概念，同时这两人还通过研究构建起了建立在现金流量基础上的企业价值评估体系，使得价值管理的理论发展具备了良好的基础。

价值管理（Value-based Management，简称VBM）是“以价值为基础的管理”的简称。价值管理指的就是通过价值评估，为了促进价值增长所进行的一种综合管理模式。价值管理的发展是以企业对价值的最大化追求作为发展动力的，是建立在价值评估的基础上的，其主要使用的手段就是规划价值目标和管理决策手段，对各种价值驱动因素进行整理和管理。

在价值管理中，要求企业以追求价值最大化作为目标，与外部市场环境和企业的资源实际情况进行结合，从公司的战略规划出发，对资源进行合理的配置，通过资本运作、组织调整以及流程再造等多种资源整合的方式，发现企业价值驱动的关键因素，对企业的战略与运营方案进行合理的确定，对各种在价值流程中出现的障碍进行解决，从而提升企业价值。

对于上市地产开发集团来说，内在价值是上市公司市值的基础，上市公司的市值是价值管理的结果，是价值管理的延伸。

二、财务管理在上市地产开发集团价值管理中的作用

我国地产开发集团的共同特点是集团控股、法人分业，涉及业务价值链较长，尤其以电子城集团为代表的上市地产开发集团项目遍布全国各地，业务板块既包括企业总部类产品、高端制造业产品也包括园区地产、养老地产、旅游地产和智慧城市社区，地域分布全国各地，客观上给集团财务管理带来了巨大的挑战。业务的多元化及跨区域化要求集团层面的财务管理工作必须具有全局观和高度的专业性，而且要能够作为集团管理层决策的智囊团，对整个集团涉及诸多行业的重大投资并购、行业重组、资源配置等事项的决策提供关键性建议及实施方案。有效加强事前管理、事中监督、事后检查，不断完善全流程财务管控，从而提升企业价值。财务管理在上市地产开发集团价值管理中正发挥着越来越重要的作用，主要表现在以下方面：

（一）财务报告信息披露是投资者了解公司、做出投资判断的重要依据。及时、准确、全面披露财务报告信息是上市公司的基本要求，也是投资者了解公司情况、做出投资判断的重要渠道。财务报告的编制是建立在会计核算基础上的，有很多人都简单的认为会计核算就是根据会计准则来客观地反映出已经发生了的业务就可以了。但是对于上市公司来讲，因为建立在会计核算基础上的财务报告信息披露可以在资本市场对上市公司的价值判断带来影响，进而影响到各方投资者的投资决策。财务报告信息披露延迟，不完整、不规范、不真实，不仅会受到交易所等监管机构的惩罚，也会使投资者丧失对企业的信心，转而用脚投票。因此，会计核算及披露等基础性业务的高效完成，完全可以转化为企业价值的增值动力。

（二）全面预算管理是企业优化资源配置、实现价值创造、提高管理效率的重要抓手。全面预算管理将企业的决策目标及其资源配置以预算的方式加以量化，对企业各部门、各种财务及非财务资源进行分配、考核、控制，以便有效地组织和协调企业的生产经营活动，并通过对执行的全过程监控，使战略目标得以最大限度地实现。

古语说“预则立，不预则废”。全面预算管理归根结底就是资源分配的过程。全面预算管理以战略为导向，以资源配置为核心，包括财务资源、人力资源等的分配。站在集团财务管理层面，全面预算管理必须组织协调各部门，整合集团各方面资源，平衡这些资源在不同业务板块的分配，从而使企业盈利能力与公司价值最大化。

（三）集团对子公司经营绩效考核在战略目标的落实、价值的分配、管理手段的改进方面具有举足轻重的作用。有效地经营绩效考核，不仅能发挥激励作用，提高企业绩效，也能加强对企业的财务管控。

绩效考核本质上是一种过程管理，而不是仅仅对结果的考核。它是将中长期的目标分解成年度、季度、月度指标，不断督促子公司实现、完成的过程。通过考核与评价体系的设计，体现集团管理层对价值管理的侧重点和关注点，从而促进集团内部各部门、各层级通过主观努力实现目标，实现资源在内部的合理配置，有效创造企业价值。

（四）高效的资金管理，尤其是有效降低融资成本、提高资金使用效率是提升企业价值的重要手段。标准普尔和穆迪公司对国内许多企业都有信用评级，做好信用评级维护工作，积极与评级公司沟通，尽可能争取较高的信用评级。同时结合公司具体的资金需求，依据汇率及利率市场的变化趋势，合理做好债务币种搭配及债务结构、期限的配置。以上措施均能有效地降低融资成本，减少企业利息支出。

资金管理还体现在集团内部资金池的合理利用。目前许多大型国有企业均设有财务公司，要利用好财务公司这个平台，将符合条件的资金统一收归纳入资金池，统一调配、利用境内外资金，在政策允许的前提下打通境内外资金通道，灵活管理盈余流动资金，有效避免部分子公司缺少运营资金而从银行高利率贷款，而另一部分子公司却有大量资金盈余闲置的局面，从而有效降低集团整体资金成本，使集团利润最大化。资金管理还包括加强资金计划和流动资金管理工作，提高资金运用收益水平。在合理安排集团现金流的基础上，做好投资品种、长短期限匹配，通过多元化投资和动态调整资产配置提升集团的资金收益率。

（五）在合法合规的前提下，做好纳税管理和税务筹划，可降低企业税务负担，有效增加企业价值。纳税筹划是指在税收政策允许的范围内，通过合理设置股权架构或者事前研判收购股权或收购资产，提前对经营、投资、分红等活动进行筹划，尽可能地减轻税收负担，以获取税务收益，实现企业效益最大化。如何理解、掌握国家的税收监管政策，利用好法规资源，通过筹划合理避税来最大限度地降低税收成本，已变成集团财务管理的一项重要工作，成为增加企业价值的途径之一。

（六）集团财务管理团队在公司内部资产重组、资源配置、对外投资并购等方面的决策发挥着关键性的支持作用。公司的重大投资、重大资产整合、重要财务重组项目等在筹划前期就需要财务团队的提前介入，通过设置保密防火墙等方式让财务团队深度参与，充分发挥财务团队的专业性，提供领导决策所需的信息支持及专业化意见建议，包括研究优化重组方案，项目可行性判断，参与税务筹划，甄选中介机构，组织协调审计评估，实施财务重组，测算财务影响等，保障这些复杂方案在财务方面的专业性、可操作性，以及交易成本的最大限度节约。

三、结论及建议

在上市地产开发集团价值管理体系中，财务管理已经日益成为核心内容之一，正发挥着越来越重要的作用。高效的财务管理是企业价值的增值动力，不断改进及完善的财务管理体系，既可以有效管控财务风险，也是提升企业价值的重要途径。

（一）加强会计核算与财务报告信息系统等基础性工作的建设。提升财务核算的自动化水平，尽量缩短披露时间，保证财务信息披露的准确性至关重要。此外，由于多元化的地产开发集团涉及产业链较长，对于投资者估值所比较关注的分业信息，在会计准则允许的前提下，应尽可能全面披露。同时，结合公司实际情况不断改进财务报告的披露格式，让市场更容易、更清晰地看懂企业，有效降低多元化折价。

（二）进一步发挥全面预算管理在资源分配中的引导作用。预算应立足于业务财务一体化，将预算目标下沉至前端重点业务计划，通过业务财务预演，增强对未来经营活动的预判；同时全面预算管理应覆盖所有子公司经营、投资、融资活动，通过分析、对比并改进业务流程，优化收入、成本结构，选取出盈利能力最强的方案，按照集团战略发展的目标引导资源向战略发展所指向的业务领域倾斜，将管控前置化，加强事前和事中管理，从而使企业盈利能力与公司价值实现最大化。

（三）强化分类考核，通过绩效考核有效调动子公司积极性，引导子公司落实集团战略规划。由于地产开发集团涉及跨区域，子公司众多，业务情况可能存在较大差异，统一用一个维度来考核具有较大难度，因此结合集团实际情况，设置统一考核指标与分类指标的有机结合尤为重要，统一指标应具有普遍性，分类指标应具有针对性。

（四）积极做好与外部债权单位和评级机构的沟通，努力降低融资成本，多途径提高资金使用效率，在合法合规的前提下做好税收筹划工作。同时将财务管理与咨询作用有效前置，充分发挥财务团队在内部资产重组、资源配置、对外并购等方面的决策支持作用。

（作者单位：北京电子城投资开发集团股份有限公司）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.01.029