上市公司股利支付率影响因素实证研究

郑丽萍

[提要] 股利分配政策一直备受人们关注。本文以中国上市公司为背景，选取2013～2015年样本，研究我国上市公司股利支付率影响因素。选取在财务比率中有关偿债能力、盈利能力、发展能力等方面若干指标作为因素，建立多元回归模型，对其进行多元回归分析，得出有关股利政策相关性结论。

关键词：股利支付率；股利分配政策；多元线性回归

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2017年3月3日

一、引言

股利分配的核心是股利支付决策与公司未来长期增长之间的权衡，用以实现公司价值最大化的财务管理目标。1938年，Williams运用股利贴现模型Dividend Discount Model对股利政策进行研究，形成了早期的“一鸟在手”理论。随后，Lintner、Walter和Gordon等又相继对此进行研究。根据“一鸟在手”理论所体现的观点，表明股东更偏好现金股利而非资本利得，更加倾向于选择股利支付比率较高的股票投资。

代理理论agency theory最初是由Jensen和Meckling于1976年提出的。这一理论后来发展成为契约成本理论。该理论显示了股东与债权人之间的代理冲突、经理人员与股东之间的代理冲突、控股股东与中小股东之间的代理冲突，从而对股利政策选择的分析进行多因素权衡的复杂过程。

本文以上述理论的提出为基础，结合上市公司取样，针对公司的偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力和风险水平几个方面，建立多元线性回归模型，分年度逐年进行统计检验，得到较为全面的分析结论。

二、研究假设的提出

通过回顾和参考国内外研究，本文打算从偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力和风险水平方面提出以下研究假设：

假设一：公司短期偿债能力与股利支付率呈负相关关系；假设二：公司长期偿债能力与股利支付率呈负相关关系；假设三：公司营运能力与股利支付率呈正相关关系；假设四：公司盈利能力与股利支付率呈正相关关系；假设五：公司成长能力与股利支付率呈正相关关系；假设六：公司风险水平与股利支付率呈负相关关系。

三、研究设计

（一）样本选择。本文选取了2013～2015年度沪深两市所有公司为研究对象，相关数据取自国泰安CSMAR系列数据库，所选取的数据为我国上市公司的股利分派率，用以验证上市公司偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力和风险水平方面的因素对股利政策的影响。

（二）样本相关统计分析

1、分派股利的公司所占比例。（表1）从表1不难发现，我国上市公司派息比例呈现逐年上涨的趋势，从2013年的49.8%发展到2012年的62.59%。上市公司派息与不派息比率大致相当。

2、股利发放水平描述性统计。（表2）从表2可以发现，我国上市公司从2013年到2015年的平均股利支付率在逐年上升，从2013年的41.41%上升到2015年的69.77%。标准差从2013年的1.06到2014年的1.98，再到2015年的3.44，呈现递增事态，可见对于股利支付率离散程度是逐渐递增的。可见，在接近一半进行分派股利的企业中，股利支付率的變动还是比较大的。

四、实证研究变量设定及模型

（一）变量设计。（表3）

（二）模型建立。本文分别从2013年、2014年、2015年三年进行逐年分析，具体模型建立如下：

DPR=β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+α

五、实证结果及分析

（一）实证结果。（表4）从模型的拟合度来看，三组数据中有两组数据调整后的R2都大于0.22，说明所选取的自变量能较好地解释股利支付率。从F检验结果来看，三组数据在0.01的水平上都非常显著，因此也说明模型的线性关系是比较显著的。从D-W检验结果来看，D-W的统计数据都较接近1.90，这就保证了数据不存在一阶数据相关。因此，上述分析说明自变量和因变量的线性关系比较明显。

（二）实证分析。（1）短期偿债能力与企业股利支付率呈现负相关关系，即短期偿债能力越强，企业股利支付率越小；（2）长期偿债能力与企业股利支付率呈现负相关关系，即长期偿债能力越强企业股利支付率越小。资产负债比率越大，说明企业的债务负担较重，越倾向于不派发股利，将收益留存于企业改善企业财务状况；（3）总资产周转率与企业股利支付率存在比较显著的负相关关系，即总资产周转率越高，企业股利支付率越低；（4）权益净利率与企业股利支付率存在较为显著的负相关关系，即权益净利率越高，企业股利支付率越低。从分析结果看，权益净利率对企业股利支付率的影响最为显著；（5）每股净资产与企业股利支付率呈现正相关关系，即每股净资产越大，企业股利支付率越高；（6）营业收入增长率与企业股利支付率存在负相关关系，即营业收入增长率越高，企业股利支付率越低。营业收入增长越高，说明企业的发展速度越快，对于未来的预期也越好，投资机会多，为保证企业高速发展，将其收益投入到更有发展势头的项目上的几率会更大，为此派发的股利就会越小，股利支付率也会越小；（7）财务杠杆和经营杠杆与企业股利支付率存在较为显著的正相关关系，即杠杆作用越强，企业的股利支付率越大。

六、结语

本文通过分析我国上市公司近三年的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力和风险水平等方面的几个财务指标对股利支付率的影响，得到了几个较为显著的影响因素。但企业对于股利支付的影响不仅仅是这几个方面，不仅包含内部因素，即经营管理决策上，也包含外部环境的影响，即国家经济政策、企业筹资环境等，这些因素是不能运用指标进行量化衡量的，因此本文对我国上市公司股利支付率的研究是存在一定假设前提的，也存在一定的不足。但处于企业外部的投资者可以就其提供的相应财务指标，结合本文研究成果对其分配股利方案有个大致的预期，股利支付率在一定程度上反映了企业的大致经营状况，两者在一定程度是上相互影响、相互牵连的。