简析股权众筹

李强

[提要] 股权众筹是近几年兴起于国外的一种新型的募集资金方式，它为解决中小企业尤其是初创企业筹资难题开辟了一条新的思路。本文分析股权众筹在我国发展中存在的问题，并借鉴国外发展股权众筹的先进经验，结合我国的实际国情，提出相关建议。

关键词：股权众筹；发展国民经济

中图分类号：F83 文献标识码：A

原标题：简析中国如何发展股权众筹推动国民经济增长

收录日期：2017年2月27日

一、众筹概述

众筹，译自国外Crowdfunding一词，即大众筹资，是指通过互联网来展示、宣传创意作品或创业计划，使用团购+预购的形式，通过互联网传播的特性，以向网友募集项目资金的模式，吸引感兴趣的购买者或投资者来“赞助”项目的推进，进而获得所需要的资金援助来完成资金筹措的行为。众筹所涉猎的领域很广，包括艺术作品、发明创造、科学研究、创业募资等领域。

按照美国著名众筹研究机构Massolution的分类，众筹有四种类型：一是捐赠众筹；二是回馈众筹；三是债权众筹；四是股权众筹。众筹传入我国后，由我们领先开创出第五种众筹形式：收益权众筹，现在受到越来越多从业者的关注，国内许多较大、影响力较高甚至是最高的平台都已引入了这种众筹方式。广义上，P2P业务也被看作是众筹中的一种，即债权众筹。而狭义上的众筹则通常分为商品众筹和股权众筹两类。

从本质上看，众筹是利用现代互联网技术搭建起来的民间金融网络平台，众筹根植于民间金融的土壤。我国由于长期处于 “金融压抑”状态之中，官方主导的金融体系一统天下，大众参与金融的需求一直没有释放，互联网形式众筹的出现打破了这种局面。众筹是创业的催化剂，它能让我们每个人都可以成为创业者或投资人。实质上，众筹是典型的散户行为，它可能改变我们对钱的认知，原来公众不能进入的投资领域，现在逐渐向大众开放，金融也正在从“高大上”走向平民化。

在我国，解决中小企业融资难和促进民间金融的合法化、正规化一直是我国金融改革的热点，众筹融资模式无疑为同时解决这两大难题提供了一种新的思路，意义重大。

二、我国股权众筹发展现状

在我国，真正具有影响力的是股权众筹。股权众筹自2009年在国外兴起，随后三年全球股权众筹交易规模每年均实现翻倍式增长。相比而言，我国起步稍晚，2011年天使汇的成立揭开我国股权众筹的序幕。与国外的持续快速增长不同，我国的股权众筹经历三年酝酿直到2013年才正式出现第一例股权众筹案例。业界普遍认为2014年是中国的“众筹元年”，众筹平台数量急剧攀升，众筹的模式、产品也在不断创新。奇虎360、百度、阿里、京东等知名互联网企业也纷纷涉足其中。2015年9月，国务院发布“关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见”，支持众创、众包、众扶、众筹的持续健康发展。文中强调，汇众资促发展，通过互联网平台向社会募集资金，更灵活高效满足产品开发、企业成长和个人创业的融资需求，有效增加传统金融体系服务小微企业和创业者的新功能，拓展创业创新投融资新渠道。

数据显示，自2011年第一家众筹平台“点名时间”诞生，2012年新增众筹平台6家。到2014年，随着互联网金融概念的爆发，众筹平台数量显著增长，新增运营平台142家，2015年新增125家，正常运营的众筹平台全国达到303家，全国众筹平台分布在21个省份。进入2016年后，随着政府相关政策的颁布，互联网金融监管收紧，众筹行业经历洗牌期，不少众筹平台倒闭、转型，行业野蛮生长暂告一段落。众筹行业已经从之前的迅速发展，演变为2016年的低速运行，理性发展。截至2016年底，全国众筹平台数量共计511家，其中正常运营的众筹平台数量共计415家，平台下线或众筹业务下架的平台数量共计89家，转型平台共计7家。

目前，我国股权众筹主要面向初创型企业，为“大众创业，万众创新”注入了新的活力，并逐步得到社会的认同。从相关利益者角度看，股权众筹涉及四大主体：股权众筹平台、融资者、投资者及资金托管机构。

从这几年来众筹发展的现状来看，我国股权众筹主要面临如下主要问题：

1、平台盈利模式过于单一，存在明显的局限性。目前，国内股权众筹平台盈利模式较为单一，主要是交易佣金和增值服务费这两项。盈利模式过于单一的问题与该平台定位的局限性有很大关系，同时也容易引发激烈的同质化竞争。

2、股权众筹平台的合法性较为模糊。作为一个新生事物，目前我国尚未出台针对股权众筹的法律法规，股权众筹平台一直游走在法律边缘，合法地位亟待加强。

3、股权流动性较差，退出较为困难。目前，股权众筹的退出方式主要有四种：上市、收购兼并、企业回购、破产清算。由于众筹项目几乎都是初创的小微企业，所以无论哪一种方式都需要长时间经营后才会出现退出机会，足见股权流动性之差。而且若以破产清算方式退出，投资者很可能不仅收益难保，而且还要亏本。

4、企业估值问题难以解决，或能带来长期隐患。企业估值一直都是一个难题，采用不同方法得出的估值可能出现巨大偏差。估值难会埋下长期隐患。估值过高会因未来达不到预期收益而引发群体不满，而估值过低则会使融资者因贱卖股权带来成长障碍。

三、国外股权众筹先进经验借鉴及我国股权众筹发展建议

西方发达国家在股权众筹领域起步早，已有较为成熟的实践经验，在多个方面可为我国提供良好的参考借鉴。

（一）必须尽快制定促进众筹良性发展的相关法案。目前，国外政府在股权众筹法律法规方面主要有以下策略：（1）保持原法律法规不变；（2）对现有的法律法规进行针对性修改；（3）对股权众筹制定新的法律法规。其中，第三种策略已在西方发达国家广泛实施，以股权众筹最发达的美国为例，1934年美国《证券交易法》明确规定了非上市公司股东500人上限，但这一红线却日益成为企业融资与发展的羁绊。2011年初美国开始“创业美国”计划，2012年4月即出台了《JOBS》法案。正是该法案及其实施细节的陆续出台保障了美国股权众籌的规范、快速发展。目前，我国对股权众筹采取的仍是第一种策略，并且我国对非上市公司发行股份的法定红线为200人，远小于美国原来的500人上限。如今距离2015年3月李克强提出“双创”已将近2年，现有法律法规对股权众筹发展的限制愈发彰显，我国针对股权众筹的立法修法应尽快实施。

（二）建立信用体系，诚信于民。在信用体系不完善的情况下，融资者弄虚作假，甚至跑路的成本都很低，而建立信任的成本则很高。美国股权众筹的发展很大程度上得益于其完善的信用体系。目前，我国还没有成型的信用体系，信用报告一般仅涉及银行贷款、信用卡还款情况等少量内容。因此，现阶段股权众筹平台一方面可以加强与银行机构合作，使达到信用要求的创业者和企业才可以在股权众筹平台发起融资；另一方面建立动态评价机制，投资者、融资者在交易达成后可以为对方打分，随着时间推移，平台自身在运行中形成的历史数据就可以为信用评价提供参考。

（三）合理定位众筹平台，确立盈利模式。世界各国对股权众筹平台的定位比较宽泛，包括交易商、经纪-交易商、金融市场、投资咨询机构、金融服务提供者等。而目前我国对股权融资平台的定位仅是中介机构。平台定位对盈利模式有很大影响，未来我国不妨借鉴国际上通行的做法，将股权众筹平台的定位进行一定程度的拓展，这将带来促进平台多元化成长、加快创业创新、提高资金流动性、盘活闲置资产等诸多好处。

（四）实行分级准入机制，发挥平台作用。目前，国际上对股权众筹投资者有设置和不设置准入门槛两种类型。基于其他国家的经验结合我国实情，可从两方面入手规范投资者准入：一是对一般的股权众筹实行“零门槛”，即所有投资者均可参与股权众筹，这对股权众筹市场快速发展，增强市场活力至关重要；二是对投资者实行分级准入，防止因超出承受能力而造成的群体性事件。具体实践可根据投资者收入、净资产、经验、专业知识等指标进行分级，设置各级对应的股权众筹投资额、投资次数、投资时间间隔等限制。

（五）防范多方风险，完善各项机制。除了上述法律、信用等方面的问题，股权众筹还存在虚报估值、平台与融资者共谋、融资者跑路、资金流动性等风险，这就要求监管方与股权众筹各参与方共同努力，加快形成企业估值、资金托管、信息披露、股权退出等机制。

谢平（2012）认为互联网金融模式在未来20年将成为主流。他指出全球范围内互联网金融发展有三种重要趋势：移动支付替代传统支付业务；人人贷（个人之间通过互联网直接借贷）替代传统存贷业务；众筹融资替代传统证券业务。尽管这种判断还有待历史证明，但借助于互联网技术的发展，众筹融资模式必将迎来大发展。

因此，笔者建议我国可以在部分地区先进行试点，鼓励民间资本通过众筹方式为中小企业尤其是初创企业融资，这种试点最适合在科技金融和文化金融领域。当然，在试点的同时，必须首先考虑对投资者予以保护。

主要参考文献：

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