新三板市值管理探究

蔡耿英

[摘要]市值管理是上市公司工作的核心，新三板市值管理不同于A股市场，文章通过分析新三板市值管理的问题与差别，进而提出提升新三板企业市值管理建议。

[关键词]新三板；市值管理；流动性

[DOI]1013939/jcnkizgsc201650086

随着 “十三五”规划的开局，新三板也迎来了更好的发展时机，政策利好不断推出，2016年新三板挂牌企业将突破万家。对于新三板企业来说如何利用资本市场提供的良好的条件和机会，主动开展市值管理，脱颖而出，实现企業的跨越发展，是一个长期的重大课题。当前新三板企业的市值管理已经成为时代热点，但新三板市值管理理论与实现还在探索，亟待形成体系。本文通过分析新三板市值管理的特点，试图为新三板企业的市值管理理念及思路提供建议。

1新三板市值管理内涵

11市值管理概念

市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。市值管理是推动上市公司实体经营与资本经营良性互动的重要手段。市值管理的精髓是产融互动与循环，市值管理的核心是价值管理。任何一家公司，不论是上市的、挂牌的还是未上市、未挂牌的，都需要在两个市场进行经营，只有两个方面的相互配合、互相促进才能实现价值的提升。[1]

12市值公式

市值=利润×市盈率=股价×总股本

其中，利润是基数，是“基本面”；市盈率是市场上投资者给予的估值倍数，是“未来”。股价体现的是上市公司的内在价值对外的表现形式，公司股票价格与公司内在价值相近，股票价格才能够真实反映公司内在价值。

13市值管理要素

决定市值的内部因素主要有创造收入的能力、运营成本控制能力、资本成本的控制能力，以及资本结构、战略导向、公司治理水平和行业地位等。企业外部因素主要是指对企业内在价值进行发现和认同的相关因素，包括投资者关系、投资者偏好、市场环境和宏观经济状况等。

总之，市值管理是可持续增长的业绩，是企业内在估值水平的持续提升，是追求可持续的上市公司市值最大化，其本质是一种长效的战略管理机制。因此新三板企业需要把握市值管理内在的逻辑，并持之以恒才能取得良好效果。

2新三板市值管理误区与原则

21新三板市值管理误区

211市值管理认知存在的问题

由于新三板企业对资本市场缺乏了解，尤其缺乏对市值管理理论的深入学习，造成对新三板市值管理认识的片面性、有失偏颇。这主要表现在以下十大认识误区：一是市值管理就是股价管理；二是最有效的方法就是用资金拉升股价；三是市值管理就是内幕交易；四是市值管理就是讲故事；五是市值管理就是投资者关系管理；六是市值管理是并购重组；七是市值管理就是高抛低吸；八是市值管理就是再融资；九是市值管理就是股权激励；十是市值管理就是资本运作。[2]

212践行市值管理存在的问题

新三板企业在市值管理实践中没有深入分析新三板市场特性，并结合企业自身实际情况采取切合的市值管理方式与手段，照搬A股等其他资本市场通用的市值管理手段，造成企业市值管理的短视及不合规行为。这主要表现在：运用大宗交易型、联合做庄型，通过定增操纵股价等手段假借市值管理的名义进行伪市值管理，同时企业缺乏系统的市值管理规划和配套的市值管理制度。

22新三板市值管理的差别

221企业质地的差别

A股企业要求持续经营3年以上，财务指标和盈利指标都有严格要求，说明A股企业上市前，主营业务清晰，盈利能力强劲，运营管理规范。而新三板实行注册制，企业挂牌门槛低，企业规模小，股本总额多数小于2000万元，且多数处于成长期，缺乏良好的业绩和制度规范，需要通过新三板市场实现企业质地的升级。

222新三板市场的制度差别

作为我国资本市场重要的组成部分，新三板市场定位不同，制度不同。如当前新三板目前只有协议交易和做市交易两种模式，注册制的低门槛，而执行适当投资人的投资高门槛，不做涨跌停板限制等制度特点，造成当前新三板流动性不佳，没有充分的交易和竞价，尚未实现良好的融资功能。

企业质地及资本市场定位的不同，决定了不同资本市场采取的市值管理方法、抓手不同。如在A股市值管理中高送转、讲故事、签大单等很灵的抓手，在新三板上将得不到良好效果，因此，新三板不能直接套用沪深 A 股传统市值管理的手法。

23新三板市值管理原则

231合法合规原则

在资本市场，对于“市值管理”，违法违规的现象频发，完全违反了证监会给市值管理划的三条红线：一是不能搞内幕交易；二是不能操纵股价；三是不能虚假陈述，就是编造故事，没有实际东西。

法律风险管理贯穿于市值管理的全过程，从挂牌前的规范，到挂牌后的投资并购，大到定增小到信息披露，都需要依法依规，所以新三板企业在做市值管理过程中应该充分考虑法律因素，做好合法合规的把控。

232系统全面性

A股较高的流动性，企业单靠讲故事或实施单一的资本运作动作都能对企业市值产生巨大的影响，但是新三板流动性差、企业规模小、盈利不强、抗风险能力弱、投资者偏少、分析师关注程度低等现状，靠单一的市值管理手段将难获得良好效果。因此，新三板企业应采取综合的解决方案，通过系统的、全方位的市值管理来提升企业流动性、实现价格发现，从而实现融资、并购等市值管理功能，最终实现产业资本互动的发展战略。

233长期可持续性

企业市值的增长依赖于内在价值的提升，而内在价值的提升需要时间。短期内提升股价，拉高市值，只能靠资金去推动，这样就会面临巨大的法律风险，而且企业市值管理不可持续，一旦内在价值没有提升，股价如果暴跌，对公司的形象影响非常坏。市值管理是企业一项长期的战略管理系统工程，是一种长效的综合管理机制，贯穿企业的整个生命周期，通过短期股价管理，想瞬间取得成效是不可能的。

3提升新三板市值管理的途径

31新三板市场的制度完善

新三板定位与纳斯达克相似，自成立起就备受重视与关注。但当前处在全国性扩容初期又如此爆发式成长，存在制度跟不上、监管跟不上、行业自律乏力等众多缺陷。2016年，新三板加大了制度体系的建设，如实施了分层制度、引入私募做商等。未来，新三板仍须在转板制度、开展竞价交易制度、降低投资者门槛、估值体系等方面不断完善，为企业的市值管理提供良好的市场环境、制度保障。

32新三板企业市值管理的主要措施

新三板企业市值管理涉及两个运作端，即“实业端”+“资本端”，产业和资本的良性闭环循环，从而实现企业市值有价有市。

321实业端运作，以内生增长为本，坚定市值管理的基础

第一，明确战略规划。企业持续增长的业绩须有明确的战略规划，市值管理的出发点是帮助企业找到自己的位置，发现自己企业的价值，精准定位在细分行业的地位。因此，新三板企业应以市值、资本市场为导向制定公司未来3～5年的企业战略规划，用资本语言设计未来成长故事，使之符合资本市场的偏好。并将企业的市值管理纳入企业战略管理中，构建一套规范化、标准化、数字化和模块化的市值管理模型。[3]

第二，优化公司商业模式。优化公司的商业模式是提高公司盈利能力的重要方式，新三板公司力求创造低成本高盈利的商业模式，将企业的发展战略、产品经营、资本运营有机结合形成一个系统，构建一个基于市值最大化的创新商业模式，即基于公司战略目标，调整公司经营管理模式和盈利模式，从而实现高效运营绩效。

第三，优化公司治理。公司治理从各方面影响着市值管理效果，良好的公司治理机制可以激发管理层为股东创造财富的热情，可以筛选出有能力的管理者，为利益相关者创造利益。新三板企业总股本低，流通股本少，公司治理需要進行科学决策提高运营能力，如当公司价值被高估时，向市场发行新股，扩大股本，稀释股权，当公司价值被低估时，收购同行企业加强整合、采取回购、加强预期引导等手段，维护公司股价正常。[4]

322资本端运作，持续并购，拓展外延式增长空间

在目前新三板的流动性状况下，重组并购不失为一种好的市值管理手段。通过并购不仅实现大业务规模、多元化经营、解决同业竞争，而且往往是达到净利润和估值水平同时提高的市值管理的目的。[5]比如：

第一，并购一家或数家具备较好净利润水平的同行业公司，可以较好地将收进来的公司消化，可以提升利润增长率，此外由于降低了竞争水平，对于两者的利润投资者预期会有所提升，也可以有助于股价的进一步提升。

第二，并购一家具备较高估值的企业，将具备高成长性的资产/运营实体纳入了上市公司范畴，这部分资产/实体带来的利润增长可以支撑公司的股价成长。实现大股东、被收购股东、散户的三赢。

因此，鉴于新三板企业多为创新型、创业型的中小微企业，企业挂牌新三板后更大的挑战在于如何快速提升企业质地，因此企业应仍应以夯实企业实业端为基础，使企业获得良好的基本面。同时，以企业战略规划、市值目标为指导，抓住新三板的政策利好，以重组并购为资本运作抓手，适时配合实施股权激励、定向增发、分红派股、做市转板等，持续地综合运用其他市值管理手段，使企业市值围绕合理的市盈率、股价稳步持续提升。

参考文献：

[1]朱虹“四步法”助新三板企业提高市值管理能力——访《中国企业报》评价研究院执行院长郭昀[N].中国企业报，2016-09-27

[2]刘不舍，刘国芳，喻金田浅谈上市公司市值管理的几个误区[J].财会通讯，2016（23）

[3]陈雁龙，胡玉涵上市公司进行市值管理的动机探究[J].财会研究，2016（6）

[4]王洁解析市值管理策略——公司治理视角[J].现代经济信息，2016（21）

[5]张丽莉关于上市公司市值管理实践的研究——以蓝色光标公司为例[J].特区经济，2016（8）