老虎基金浮沉录

石伟

2000年的互联网泡沫破灭之后，老虎基金已经不如往昔那般健硕，而朱利安·罗伯逊也不再是华尔街叱咤风云的人物，但谁又能想到，曾经濒临倒闭的老虎基金如今余威仍在，已经年过古稀的罗伯逊仍然有股不服输的精神。

与第一次风光无限不同的是，二度出山的老虎不但继续深耕美国市场，而且将目光瞄准了中国这个最大且成长最快的市场。

即使是在老虎基金沉寂期间，老虎的传说仍然广为流传，尤其是以前效力于罗伯逊的门将相继成立了多家对冲基金，这些基金大多数仍然沿袭了老虎基金以往的投资风格，并取得了不俗的成绩。

无限风光在险峰

1980年，朱利安·罗伯逊辞去了在韦伯斯特管理公司的基金部主管职务，以800万美元创建了老虎管理公司，业内普遍称之为“老虎基金”，其中200万美元是其自有资金，另外600万美元是吸收的投资资金。

老虎基金是一只对冲基金，即采用对冲交易手段的基金，也称为避险基金或者套期保值基金。一般认为，它是一种金融尾货和金融期权等金融衍生工具与一般金融工具進行结合并以营利为目的的金融基金。

根据对冲基金的英文名字Hedge Fund不难看出，这是一种“经过风险对冲的基金”，但大量的实际操作及结果表明，这种基金的风险要远高于一般的共同基金。

终其一生，老虎基金共成立了6只基金；更为有趣的是，这些基金都是以各种猫科动物的名字命名，例如，1980年创立时所成立的老虎基金、1986年成立的美洲豹基金和美洲狮基金、1987年成立的狮子基金和虎猫基金，其中老虎基金和美洲豹基金的规模较大，资产都在数十亿美元。

从基金的名称不难想象，老虎基金带有非常浓厚的个人色彩，它完全是基于朱利安·罗伯逊一人的个人喜好，因此，作为创始人和掌舵人的罗伯逊在老虎基金的兴衰中扮演着举足轻重的角色。

另一方面，从老虎到美洲狮、美洲豹等，罗伯逊都是以凶猛的动物为其基金命名，这也说明了这只对冲基金在投资策略方面的进攻性。

从创立开始，老虎基金就在一直创造着一个又一个的神话，1983年，有“对冲基金教父”美誉的阿尔弗雷德·琼斯从自己创立的基金退休，其女婿接管“琼斯对冲基金”，但随后就将该基金的大部分资产交由罗伯逊打理。需要说明的是，对冲基金的概念及主要架构就是由琼斯所提出，而“琼斯对冲基金”自然而然地就是业界第一只对冲基金。

创立之初，老虎基金是以精选个股作为主打的投资策略，并且取得了不俗的业绩；但是20世纪80年代中后期，由于金融创新的深入，市场上出现了各种各样金融衍生产品，此时老虎基金的管理策略发生了变化，罗伯逊将目光转向了政府债券、货币、利率期权等，成为典型的宏观趋势型对冲基金。

1985年，罗伯逊认为美元相对欧洲货币和日元已经严重高估，美元汇率很快就会下降，因为此时美元已经连续保持强势长达四年之久，老虎基金买入大量外汇赎回期权，并从中大赚一笔。

至开始走下坡路的1998年8月，老虎基金所管理的资产已经由800万美元迅速膨胀至220亿美元，年化收益率达到32%，即使涵盖投资不利的18个月，老虎基金的年化收益率也高达25%。其中，该基金1996年的单位回报为50%，第二年更是达到72%。

与市场做对终止滑铁卢

就像一幢地基不是非常牢固的大厦一样，虽然看起来这栋建筑物的建设速度非常快，且外表华丽，但在某个时刻的一件非常细微的事件都可能导致整个大厦坍塌。

老虎基金也一样。截至1998年8月的巅峰时期，老虎基金管理的资产高达220亿美元，远超索罗斯的量子基金，成为当时全球规模最大的对冲基金，罗伯逊在华尔街可谓风光无二。

然而，成也匆匆，败也匆匆。1998年，东南亚出现金融危机，由于对东南亚各国利率与美国利率之间的息差变动方向预测错误，成立仅4年、拥有数位诺贝尔经济学奖得主的对冲基金长期资本管理公司（LTCM）濒临破产，并被美林和摩根士丹利接管和清算。

受此影响，投资者纷纷要求从对冲基金撤资，老虎基金也面临巨大的赎回压力，共计流出资金高达77亿美元。

而且，雪上加霜的是，几乎是在同一时期，俄罗斯发生汇兑危机，卢布大幅贬值，老虎基金为此亏损6亿美元。

此外，罗伯逊进行了日元投机交易，他以很低的利率借入日元购买美元资产，寄望于在亚洲金融市场动荡中渔利，但事与愿违，日元在1998年最后几个月突然无比坚挺，包括老虎基金在内的所有对冲基金都大幅亏损，仅老虎基金一家的亏损就超过10亿美元。

其实，投机日元和卢布所导致的亏损对于资产高达220亿美元的老虎基金而言还不至于伤筋动骨，对罗伯逊的致命一击正来自于其本人。

在全球宏观趋势型投资策略接连失利之后，老虎基金将目光重新转向了股票市场，在股票投资方面，罗伯逊是坚定的价值投资者，即根据公司的基本面确定一只股票的内在价值，然后进行高抛低吸。

然而，罗伯逊看似有些生不逢时，就在他这个价值投资者转战股市之时，资本市场却大肆追捧科技股，而科技股的投资不能用内在价值进行分析。罗伯逊大量买入传统公司的股票，但由于资金一股脑流向科技股，传统股大跌，例如老虎基金曾经持有高达22%的美国航空股份，但一年时间股价近乎腰斩，导致该基金损失惨重，其净资产也从每股154万美元狂跌47%至82万美元。

不但如此，作为对冲基金，老虎基金在操作时还用到了很高的杠杆，而且他不但没买入科技股，还加杠杆做空，例如大量做空热门股朗讯和MicronTech，结果可想而知。

其实，无论采取哪种策略，只要能一直坚持，结果也不会坏到哪儿去，而一直笃定的罗伯逊却在亏损以及投资者赎回面前乱了阵脚，他开始在1999年最后几个月买入已经过气儿的科技股，例如英特尔、戴尔等，而此时距离互联网泡沫破灭仅一步之遥。

由于股票投资接连不利，老虎基金管理的资产在1999年重挫19%，2000年前两个月再次下跌13%，而且投资者纷纷赎回资本，此时老虎基金管理的资产已经从巅峰时期暴跌160亿美元至60亿美元。

由于严重亏损，老虎基金所管理的资产已不足以产生足够的佣金和利润分成，无法覆盖营运支出及员工工资。

因此，罗伯逊决定终止老虎基金旗下6只基金的运营，此时所管理的60亿美元资产包括45亿美元的现金以及3亿美元的持股。在归还资金之后，罗伯逊决定仍然保留公司，但不再为别人管钱，而是专心管理15亿美元的家族资产。

老虎在中国

在结束6只基金的运作之后，罗伯逊决定拿出一部分启动资金作为种子基金，由老虎基金原来的基金经理进行管理，其中投资记录最长和最好的是老虎亚洲基金的管理人比尔·黄，以及老虎全球基金的管理人切斯·科尔曼。2007年，比尔·黄管理的老虎亚洲基金收益率达到55%，且连续7年的年化收益率高达40.4%；切斯·科尔曼管理的老虎全球基金收益率更是达到不可思议的91%。

但是，新基金的行事风格与之前相比前已经大不相同。例如，这些种子基金在进行投资时，一改往昔罗伯逊的张扬风格，而是非常低调，甚至连具体投资基金的名称和金额以及占所投资项目的比例都不透露。

需要指出的是，老虎全球基金一直活跃在中国的互联网行业，该基金2003年开始投资奇虎360、途牛、58同城和京东等互联网公司。

2010年12月，中国的互联网企业当当网在纽约证券交易所上市，根据所披露的招股书，老虎基金持有当当网34.5%的股份，而其成本仅仅为2004年在当当网进行B轮融资时所投资的1100万美元。

2014年5月，京东商城成功上市，老虎全球基金以15.8%的持股比例位列其第二大股东，2015年第一季度其持股比例已经降至5%以下，甚至已经全部清仓。

2014年9月，中国最大的电商平台阿里巴巴赴美上市，招股书同样显示，老虎基金买入阿里巴巴原始股2亿美元，此外，还通过雅虎间接持有大量的阿里巴巴股份。

2015年年初，老虎基金投资中国的P2P網贷平台点融网，这是老虎基金第一次投资中国的互联网金融项目，老虎基金认为，点融网是目前中国国内最具差异化的互联网金融企业，而其还具有美国最大P2P平台Lending Club的风格，因为其创始人苏海德是Lending Club的联合创始人。

目前，老虎全球基金的市值已经高达70亿美元，该基金已经退出奇虎360、途牛和58同城、京东等，仍然持有唯品会和智联招聘。