克明面业回归平淡

文迪

观察历年数据，克明面业的长期净利率和销售额增长率显示竞争激烈，基本面走向平淡。

克明面业（002661.SZ）2016年业绩快报显示，报告期公司实现营业总收入22.17亿元，比上年同期增长17.18%；营业利润1.67亿元，比上年同期增长30.76%；归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，比上年同期增长33.40%。

看起来，虽然利润增长率还不错，但是营收增长率不那么令人满意，而且销售净利率仍然不高。

笔者由于工作经历等，对挂面行业非常熟悉，对克明面业基本上是持肯定的态度。公司的支撑点是市场海量、品牌、工艺技术，以及不断推出的新品。但是，不得不看到，随着金龙鱼的加入，还有很多地方品牌也做得较为强势，使得市场竞争变得非常激烈，规模效应变得更加重要。相对而言，金龙鱼的渠道能力非同寻常、实力超群，如果金龙鱼的挂面销量上升很快，那么，行业格局将更加复杂。毕竟挂面行业的工艺技术容易跨越，制面工艺虽有独到之处，但是作为一个日常食品，区分度不是太过明显，因此在产品环节上，竞争壁垒并不高，渠道（金龙鱼的渠道因为食用油的巨大压倒性优势，已经实现了从城市到乡村，从超市到流通的全覆盖，挂面导入有现成的渠道优势）、价格（金龙鱼生产面粉，米面油是看家的领域，规模优势不成问题）、促销（笔者观察，同等克重的挂面，促销价格可以比克明挂面零售价低25%-35%）等等4P销售环节中，克明面业也不是固若金汤，不可逾越的。

中粮集团的福临门也推出挂面，地方品牌也较为强势，争夺激烈。有统计显示，克明面业的产品市场份额6%-7%，这个“龙头”的市场占有率过小。而且，克明面业自身并不生产面粉，其本质是一家农产品加工企业，上下游客户均难掌握，加上缺乏更高的品牌的溢价能力，难成真正的行业领军人物。

从克明面业的长期财务数据来分析，笔者对其又加了一重担忧。

三率判定法最重要的是长期净利率，而克明面业的长期净利率是下降的，从2010年到2015年，这一指标分别是7.93%、7.8%、8.02%、7.11%、4.31%和5.72%。平均水平确实比较低，虽然2016年有所回升，三季度为6.62%，但年度6%-7%的净利率并不是特别理想，说明行业竞争激烈，渠道成本高等。

再看长期毛利率，2010年到2015年的年度毛利率分别为25.85%、23.94%、23.88%、23.25%、21.38%和21.40%，也有逐年降低的趨势。2016年三季度为21.49%。7年平均23%左右，总体水平依然不高，说明净利率的提升空间依然有限，也就是利润天花板受限。

虽然笔者对其湿面寄托很大希望，但克明面业主营业务是挂面的格局难以改变。低温湿面的进入门槛仍然不高，而且也有品牌捷足先登，因为保存条件和价位因素，受众有限。因而，不可能在短期内提升公司毛利率和净利率。

还有销售额增长率，业绩快报显示是17.18%。克明面业过去6年的销售额增长率分别是38.31%、30.57%、18.95%、22.20%、24.68%和23.88%，增长有变慢趋势，再次显示竞争的激烈。

另外，克明面业涉足快餐，外延大食品战略还包括：餐饮连锁、调味品、烘焙等。对这些行为，笔者持保留看法，或者说明主业经营有难度，或者说是盲目多元化。

从克明面业的股权结构来看，是较为典型的家族持股，尽管也实现了部分员工持股，但是比例不大。

克明面业实际控制人陈克明及其家族成员陈克忠、陈晖、陈源芝、陈晓珍等人，在2016年8月30日至11月28日累计减持267.5万股，占公司总股本的0.79%。无论是出于何种目的的减持，在投资者看来都较为负面。

作为小麦主产区的河南，也是挂面消费大省，河南郑州的商超渠道中，诸多品牌如金沙河、鑫苑、博大、金龙鱼等都非常活跃，金龙鱼的价格促销力度很大，是明显的搅局者。克明面业倒是很平静，但个人观察其表现不如预期。

因此，尽管笔者仍然认为克明面业基本面优良，如果湿面上有突破，则是较为有利的股价刺激因素，但其业绩回归平淡趋势未变，长期来看，可能只属于缓慢上行的趋势。

声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人持有少量克明面业