我国上市公司并购支付方式选择研究

李纪中

【摘要】市场化体制下，并购是经济发展的必然结果，能够实现企业资源和市场的优化重组。然而，由于并购牵涉到两个企业的合并，需要协调和处理的问题极多，应对各环节进行周密的分析和安排。在并购的各环节中，支付环节是并购的最终阶段，该阶段的核心工作是并购方式的选择，对企业并购绩效的影响甚大，应该谨慎选择。本文就此展开论述，分析我国上市公司并购支付方式选择策略。

【关键词】上市公司 并购支付方式 现金支付 股票支付

近些年，随着市场机制的日趋完善，企业并购的数量呈现稳步上升态势，成为企业发展的重要手段，实现资源优势整合，推动企业的跨越式发展。然而，企业并购属于极为复杂的资源重组活动，牵涉到方方面面的问题，应该对其各环节进行认真分析，确保企业并购的顺利进行。其中，并购支付方式的选择极为关键，应该从双方的角度进行综合分析，选择合理的并购支付方式，最大限度的促成企业的合并，为合并后的企业发展奠定坚实的基础。

一、我国上市公司并购支付方式的主要类型及优缺点分析

（一）现金支付

1.现金支付概念。所谓现金支付是指主并公司以现金或现金等价物的形式向目标公司支付并购价款，从而获取对目标公司的资产或权益的控制权，这是目标公司最为欢迎的支付方式。

2.现金支付的优点。具体来说，现金支付具有以下优点：一是方便快捷，借助巨额的现金流能够实现对目标公司资产或权益的快速侵占，在许多恶意收购中大量使用，目标公司毫无反抗的机会。二是支付风险小，现金是具有流通功能的货币，有国家强制力作为保障，对目标公司而言几乎不存在无法获取或流通受限的问题。三是不会对主并公司的股权结构造成影响，能够维持主并公司原有的股权状态。

3.现金支付的缺点。当然，现金支付也有其弊端所在，具体来说，首先，现金支付给主并公司造成一定的资金负担，极易造成主并公司资金链的断裂，引发债务危机。其次，现金支付需要目标公司支付一定的所得税，造成实际收入的减少。此外，现金支付使得目标公司与企业资本发生完全脱离，无法享受企业并购发展带来的资本增值。

（二）股票支付

1.股票支付概念。与现金支付相比，股票支付的支付对价为公司的股权或股票，通过支付同等价值的股票或股权换取对目标公司资产或利益的占有。在股票支付的过程中，应该考虑股权的来源和转让问题。一般来说，用于支付的股权主要为增发新股或库存股，需通过对上述股权进行所有权变更，从而完成企业并购的股票支付工作。

2.股票支付的优点。综合分析，股票支付具有如下优点：首先，股票支付无需支出巨额的现金，不会对主并公司的现金流产生影响，有效规避的因巨额现金支付带来的可能的偿债风险；其次，保有目标公司股东对资产后续获利或增长的部分分配权，使其能够按照所持股票比例进行增益分红，而且能够将手中的股票进行转让或者出售，增加了目标公司股东获利的灵活性；最后，股票支付是许多非上市公司借壳上市的重要手段。综上，股票支付在企业的高速发展期是较为合理的支付方式，能够满足主并公司和目标公司的利益需要，实现双方的共赢。

3.股票支付的缺点。股票支付牵涉到诸多的法律程序，受到监管机构的严格监督，需要安装法律要求履行繁杂的流程，效率低下，存在一定的人力和时间消耗。而且，股票支付使得目标公司的股东有机会入驻并购后的公司，对主并公司的股东结构造成极大的影响，存在控制权失控的可能，是企业进行并购活动支付时应该重点考虑的问题。

（三）混合支付

顾名思义，混合支付就是同时使用现金、股票等多种支付方式进行企业并购支付的行为。该种支付行为的出现是企业并购活动发展的结果，能够有效规避单一支付存在的弊端，满足并购双方的需要，是较为合理的并购支付方式。

（四）其他支付方式

分析国内公司并购的支付方式可以发现，在上述三种并购支付方式以外，还存在承债收购和无偿划拨两种支付方式。前者无需主并公司支付并购对价，仅需要其承担目标公司的债务即可，一般适用于资不抵债的亏损企业；后者是政府强制将目标公司的资产或利益划拨给主并公司，主并公司无需支付任何对价。上述两种形式是特定经济时期的产物，随着市場化机制的完善，已经逐渐退出支付舞台。

二、我国上市公司并购支付方式选择的主要影响因素分析

（一）控制权

前文提及，如果采取股票支付的方式将对主并公司现有的股权结构产生影响，如果股权结构不合理，极易出现控制权失控问题，严重影响主并公司的发展。所以，在进行并购支付方式的选择时，应该重点考虑控制权问题，对上市公司股东的持股比例进行分析，根据主并公司的股东持股情况，谨慎确定股票支付的比例，确保企业控制权的牢牢掌控。

（二）信号传递

在企业并购的支付过程中，不同的支付方式反映企业的不同财务状况，能够给予投资者一定的暗示，成为投资者对企业的经营状况进行决策的重要依据，影响投资者对公司的信心和投资兴趣。所以，应该考虑不同并购支付方式对投资者产生的信息暗示。

（三）投资机会

并购支付方式的确定是主并公司和目标公司双方协商的结果，如果并购后企业的发展前景良好，则支付方式倾向于股票支付；若并购后企业的发展前景不明朗，则支付方式倾向于现金支付。可能在支付方式的选择上会存在现金和股票混合支付方式，但是总体的倾向不会发生大的变化。

（四）持有现金状况

许多时候，并购支付方式的选择应该依托主并公司的财务现状进行，如果主并公司的现金流吃紧，无法筹集到足够的现金或现金等价物，则只能采取股票支付或混合支付方式进行并购支付。

三、结束语

综上所述，在进行上市公司并购支付方式的选择时，应该综合考虑控制权、信号传递等影响因素，从主并公司和目标公司的现状和需求角度出发，选择合适的支付方式，力保并购目标的达成，实现双方的互利共赢。

参考文献

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