金融化背景下基本金属价格影响因素的动态分析

谌妙

摘要：本文通过构建广义脉冲响应函数、方差分解等方法，采用2004～2013年的月度数据，以铜为例，系统考察了核心金融因素，投机与广义美元指数对国际期铜价格的动态影响，并加入“中国因素”作对比分析，结果显示：广义美元指数对国际期铜价格的影响最大，投机次之，两者对国际期铜价格变化的贡献加总达到18%左右，远远大于“中国因素”，表明金融因素对国际期铜价格的变化起了显著作用，“中国因素”的作用则被明显夸大。

关键词：金融化；基本金属；期铜价格；影响因素

中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）001-000-02

一、引言

本世纪初以来，有色金属的金融属性日益凸显，呈现出越来越强的金融化趋势，在此背景下大量投资者进入有色金属期货市场，所产生的投机行为使得有色金属价格严重偏离价值，呈现剧烈波动。2008年电解铜跌至3480美元/吨的低位，但从2009年起价格持续攀升，至2011年2月份已升至10 180 美元/吨的高位，随后又下探至6 721美元，2013年至今在8 000美元/吨的价位大幅震荡。对于期货定价的铜等有色金属而言，供需关系已不是唯一的决定因素，金融因素对价格的影响越来越大。本文在以往研究的基础上，以铜为例，突破选取单一金融因素的局限性，同时采用投机与美元汇率作为金融因素的替代变量，系统考察金融因素对期铜价格的影响程度和作用方向，此外本文还纳入供需基本面因素以作比较。在研究方法上，主要采用广义脉冲响应函数、方差分解等动态分析方法，这对于规避价格波动的不良影响、提出我国金属产业应对策略具有重要的理论和现实意义。

二、实证结果与结果分析

（一）变量选择与数据选取

本文主要选取广义美元指数与投机行为作为金融因素的代理变量，为印证金融因素的作用，本文也选取中国工业总产值来测度“中国因素”，记为IOV。其中选取LME三月期铜价格来代表国际期铜价格，记为LME_P.选取期铜的非商业交易头寸占比（NCPP）用以反映期铜投机，选取广义美元指数来代表美元汇率，记为BDI。样本区间为2004年1月至2013年12月的月度数据， 共120个样本点。所有数据来源于Wind数据库，为消除时间序列中的不规则因素和季节因素，用X12法对国际期铜价格 （LME_P）、广义美元指数 （BDI）、中国工业总产值（IOV）进行季节调整，调整后的数据均取自然对数，以减少异方差，分别记为LLME_P、LBDI、LIOV。

（二）单位根检验

状态空间模型要求方程中的变量是平稳的，以避免可能存在非平稳性造成的伪回归。ADF检验是检验序列平稳性最常用的方法，其检验结果发现，原序列除LNCPP在10%水平下显著外，其他对数序列都是非平稳的，而1阶差分序列DLME_P、DBDI、DIOV在1%水平下显著，通过了平稳性检验，说明这三个数列是1阶单整的。因此，下面主要对LLME_P、LBDI 和 LIOV的一阶差分序列DLME_P、DBDI 和 DIOV以及NCPP 序列进行建模研究。

（三）广义脉冲响应函数与方差分解

本文将国际期铜价格、投机、广义美元指数、中国工业总产值 4个变量建立 VAR模型，并运用广义脉冲响应函数和方差分解研究它们之间的动态影响关系。

图 1 显示了广义脉冲响应函数的结果，可以看出，对NCPP正向冲击后，DLME_P反映迅速且强烈，在第2期即达到最高点0.012，之后该冲击效应迅速衰减，至第3衰减至0.003，之后一直保持至0.002左右。表明在短期内，投机行为对国际期铜价格具有显著的正向作用，并且持续效果较好。

对DBDI正向冲击后，DLME_P的反映趋势为负，在第1期即达到负向最低值-0.04，之后迅速衰减，大约持续5、6期后消失。显示由于国际期铜价格以美元标价，美元指数上升，国际期铜价格将会下降，这与理论预期相一致。

而对DIOV正向冲击，DLME_P是显著为正并且在当期即达到最大值0.02，之后逐渐变小，大约持续 5期后消失。说明以中国工业总产值为代表的“中国因素”对国际期铜价格具有正向影响。

接下来本文对国际期铜价格、投机、广义美元指数、中国工业总产值的变化进行了方差分解。

从图2可以看出，对于国际期铜价格的变化，其自身冲击的贡献度由最初的100%下降并稳定在82%附近，广义美元指数的影响权重从0迅速增加到了第2期的15.7289%，之后维持在15%左右，是除了DLME_P自身因素外，对国际期铜价格影响最为显著的因素。投机的影响权重次之，维持在1.5%左右，而中国工业总产值的影响权重为0.02%左右，几乎可以忽略不计。

三、结语

本文通过采用广义脉冲响应函数、方差分解等方法，分析了核心金融因素，投机、广义美元指数对国际期铜价格影响的动态路径。得出如下结论：

1.在短期内，广义美元指数与投机也是影响国际期铜价格的重要因素，广义脉冲响应函数结果显示，广义美元指数变化和投机变动对国际期铜价格的冲击都比较明显.并且广义美元指数对国际期铜价格的影响最大。

2.通过比较分析金融因素与“中国因素”，显示商品金融化以来，金融因素越来越重要，“中国因素”的作用则被明显夸大，反而成为国际投机基金可供利用的炒作题材。

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