基于财务指标的财务危机预警模型研究综述

孙家靖 朱 晨 孙 娇 刘 盼

云南民族大学管理学院云南昆明650000

基于财务指标的财务危机预警模型研究综述

孙家靖 朱 晨 孙 娇 刘 盼

云南民族大学管理学院云南昆明650000

由于我国证券市场建设起步较晚，直到1990年我国沪深两市才相继开业，导致国内学者忽视了财务危机预警研究的重要性。尽管如此，我国学者结合我国市场经济的实际情况对相关领域的研究，也取得了一些成果。

财务危机；单变量判定模型

一、单变量判定模型

最早建立财务危机预警模型采用单变量判定模型对陷入财务危机企业进行定量研究预测的是Fitzpatrick，它将样本组以破产为界限分成两组，分别选取19家并对财务指标进行一对一分析。研究指出股东净利率与产权比率在两种类型公司之前判别能力最强。由于当时统计与计算的工具尚未得到发展，研究人员对于财务数据的分析只能依靠以往积累的经验，因此，分析只属于粗略描述的范畴。这种状况一直持续到20世纪60年代初，在此后的财务危机预警研究才真正进入到系统化研究阶段。

尽管单变量在构建财务危机预警模型时计算简便，但其缺点也是显而易见的。单一指标可操纵性大，容易造假，公司可以轻易通过粉饰，调整某些存在漏洞的数据，得出大相径庭的结论。与此同时，这种算法具有很大的局限性，对于公司财务状况的反映不全面，预测结果往往受到选择的不同比率的影响，并且无法全面的将导致财务危机的因素体现出来。因此，随着统计与计算技术的发展，使多元分析变成可能。

二、多元判别分析法

Altman（1968）构建了多元线性判别模型，该模型也被称为Z值模型（Z-Score模型）。他选择1946至1965年期间提出破产申请的33家制造业破产企业，并针对每一家企业找出行业相同、规模近似的相同数量的企业作为配对样本。参照配对企业数据对比分析破产企业在破产前一年的财务指标，最终选取5个财务指标并运用费雪判别分析法估计出一个多元线性函数模型，即Z-Score模型：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

X1：营运资金/资产总额；X2：留存收益/资产总额；X3：息税前利润/资产总额；X4：普通股、优先股市场价值总额/负债账面价值总额；X5：销售收入/资产总额。

在这里，Altman用Z值判别企业发生财务危机风险的范围，该值能够反映样本企业的偿债能力、盈利能力和经营能力三类指标，对企业发生财务危机的风险的大小进行综合分析和预警预测。在流动能力、盈利能力、财务杠杆、偿债能力、经营能力五大类指标中选取22个财务指标，后经过进一步筛选确定出EBIT/总资产、留存收益/总资产、销售收入总资产比、营运资金资产比、所有者权益市价/负债总额5个财务指标具有显著的判别能力。

Altman的预测准确度达到94%。这一模型预测企业的Z值如果小于1.20时企业有破产的可能性，如果Z值介于1.20和2.90之间则称为“灰色地带”，如果Z值大于2.90则企业没有发生财务危机的风险，处于一个相对安全的环境，这个模型的Z值越低的企业就越有可能发生财务危机。

由于多个财务指标内同时纳入一个线性回归模型中，这使得多元线性判别模型在对财务危机进行预测时，在一定程度上相应的提高了结果的准确度并且规避了单一判别模型仅采用单一指标进行衡量的弊端。尽管这个模型的准确率高，但其适用性并不强。它的假设前提具有特殊性：它要求所使用的财务数据必须服从正态分布，同时进入财务预警模型诸指标变量之间必须具有显著的差异性，原样本与配对样本之间的协方差相等；在样本数量方面，要求样本的数量要多于回归参数个数；最后涉及到选择配对样本的配对原则。但是实际上大多数财务数据无法满足以上的这些要求。由于多元线性回归模型的多重局限性，这使得它在实际中运用范围狭隘。

三、多元逻辑回归法

1980年Ohlson依靠统计方法和计量工具应用的进步，成功的运用了多元逻辑回归的方法。他以公司是否破产为分界点分别选取在1970-1976年共105家破产清算的公司和2058家正常经营公司作为研究样本，同时这些破产清算的公司在破产前在证券交易所上市交易时间在三年以上。Ohlson研究得到4个显著影响破产概率的因素：资产规模、资本结构、经营业绩、短期流动性。根据以上信息，Ohlson建立了三个多元逻辑回归模型。这些模型解析了样本公司在发生财务危机概率区间上的分布以及两类判别错误和分割点的关系。

多元逻辑回归模型回答了在线性判别分析中自变量非正态分布的问题，由于概率值介于0到1之间所以更易于观察统计，因此，多元逻辑回归模型的了使财务危机的预警方法得到了显著改善。然而部分研究人员在构建多元逻辑回归财务危机预警模型时常常忽视了自变量之间的多重共线性问题，这也使得一些模型的预测精确度有所偏失。

[1]杨华.企业财务危机预警[M].山东：山东人民出版社,2013：6-7.

[2]张艺壤.非均衡理论视角下企业财务预警系统研究[J].财会通讯,2012(8)：114-115

[3]王曦.中国上市公司退市风险预警问题研究[D].重庆：西南大学2012：25-36.

孙家靖，1991.1-，男，汉族，山东济宁人，云南民族大学管理学院，2016级会计硕士。