新驱动 新结构 新高度

国泰君安 李少君

新驱动 新结构 新高度

国泰君安 李少君

回顾2017年，市场最主要的收益驱动在于去杠杆、去库存、去产能。无论是龙马行情、周期消费交替，儿童节前后的低点，建军节前后的加速，概莫能外。展望2018年，我们认为，要敢于乐观。市场的核心驱动会悄然转变，市场的各种担忧也能被向上的因素予以对冲。与2017年相同的是乐观，不同的是结构。产业链盈利的再平衡会促使机会从上游下沉至中游，从消费龙马下沉到中型消费。与之对应，实体的变迁也会驱动金融行业机会的延续。

对于2018年宏观方面对A股市场影响的核心判断：盈利改善足以对冲估值压力，风险偏好提升足以对冲无风险利率上升。影响结构的三个悄然转变：供给侧加法向供给侧加法和需求端加法转；PS驱动向EPS和PE双驱动转变；利润从上游向中下游转变。

指数向上新高度。1）经济超预期：经济中存在四大对冲力量，全球经济改善延续提振出口、低库存房地产投资下行有限、制造业再繁荣提振投资、新经济生长动能活跃。2）金融冲击缓解：供给侧结构性改革和金融去杠杆成效显著，系统性风险改善提振风险偏好与改革预期。资金脱虚入实见效，利润再分配改善系统重要性企业资产负债表，利于系统性风险改善为改革创造条件。3）政策预期升温：小康社会决胜期与现代经济体系建设，供给侧结构性改革更加注重加法，相关产业政策支持预期升温。4）国际接轨加速：内外互联进程加快，陆股通相关标的表现良好，国际比较视野下，中国上市资产存在再定价需求。

节奏的影响因素。1）货币政策正常化：美联储加息对中国股市有扰动无反转式冲击。2）经济增长动能：房地产投资带动中国经济小周期下行，但下行幅度有限，对市场预期与风险偏好形成扰动。3）通胀预期变化：通胀上行风险值得警惕，通胀压力节奏影响市场利率走势。4）流动性波动：金融监管节奏可能会形成流动性阶段性紧张，对股市影响也会是阶段性的，不影响股市主驱动，2018年3-5月压力或最大。5）市场波动率：当前市场波动率处于历史低位，2018年“两会”预计将成为市场波动率“分水岭”。

利润驱动再平衡。1）业绩表现平稳：2018年全部A股净利润同比增速有望达到16.4%，业绩波动呈现W型向上。2）盈利韧劲较强：企业部门实际利率下降的正向激励效应有望逐渐释放，价格因素对业绩的贡献仍有超预期可能。3）利润再分配：价格剪刀差收窄，企业盈利向中下游传导，供给侧结构优化带来行业集中度与效率提升。4）盈利周期展开：供给侧减法向供给侧和需求端加法转变，ROE持续改善，未来净利润率贡献有望加大。

消费、金融、制造业中的TMT。消费升级+通胀预期下，消费行情可期，重点推荐食品饮料、家电、商贸零售、纺织服装。系统性风险改善，盈利向好，看好金融板块中的银行。三年决胜期，把握新工业革命三层级盛宴，主题方面四条主线：1）保总量、补短板，重点推荐轨交、环保设备、高铁、核电板块，2）制造业中的TMT，重点推荐产业转移、5G、芯片国产化、新能源车、苹果产业链；3）产业转移，重点推荐受益于“市场规模扩张+抢占国际份额”双重红利的传统机械相关版块；4）要素重组，重点推荐一带一路、军民融合、国企改革、住房租赁。