啤酒：寡头垄断格局消费升级受益

石运金

啤酒：寡头垄断格局消费升级受益

石运金

中国是全球最大的啤酒消费国，啤酒消费量占全球消费总量的26%左右，但中国啤酒市场利润远低于成熟市场。2016年我国啤酒产量4506.4万千升，同比下降0.10%，自2014年7月之后，我国啤酒产销量进入了长达25个月持续下滑的趋势；而同期进口啤酒呈现较快增长态势，2016年进口啤酒64.64万千升，同比增长20.07%，在国内啤酒消费量的占比大致为1.5%。中国啤酒行业正在进行结构性的调整，一方面低端啤酒持续低迷下滑，同时高附加值啤酒、进口啤酒呈现较快增长态势。

目前我国人均啤酒消费量达35.77升/人，已经略高于世界平均水平，但仍低于日本47.69升/人、美国74.59升/人、英国的75.22升/人、德国的107升/人的啤酒消费量，人均啤酒消费量仍存上升空间，但更大的机会在于消费结构的变化。我国啤酒行业量的下滑主因是低端产品（7元以下），占比至今仍有近80%。而中高端产品特别是高端产品增速最快，是带动行业量价齐升的驱动力。未来整个啤酒产品的需求结构，将会从金字塔形向橄榄形过渡，低档萎缩、腰部增加、高端部分继续拉长。国内企业也纷纷发力差异化产品、中高端啤酒产品以及细分市场特色产品，高端产品增长强劲，销量结构上的变化提示我国啤酒行业逐渐进入结构性调整阶段。

从国内啤酒行业格局来看，2016年仅华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯前五大啤酒厂商(CR5)占据了73.7%以上的市场份额。华润啤酒、青岛啤酒、百威英博三家一线龙头产品布局全国市场，其中华润市场分布最为广泛，在全国25个市场都拥有生产基地，下辖的雪花啤酒系列在全国具有广泛的影响力，华润啤酒强势区域在辽宁、四川、天津、山西、安徽、贵州、浙江、江苏等地。岛啤酒则采取青岛和崂山双品牌策略，抢占全国市场；青啤强势区域在山东和陕西（汉斯啤酒），在上海、广东、河北、江苏、福建等市场拥有相当的份额。百威英博拥有丰富的品牌资源，利用国际品牌优势，构建全球品牌（百威等）、国际品牌（贝克等）、全国品牌（哈尔滨等）和本土品牌（陆续关厂）构成产品矩阵；百威英博的强势区域在黑龙江、吉林、福建、湖北等地。

从具体财务数据来看，华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒2016年销售额分别为287亿、261亿、116亿；而相应的净利润分别为6.3亿、10.4亿和3.1亿，净利润率最高的青岛啤酒也只有4.2%,与国外啤酒巨头百威英博10%以上的净利润率相距甚远。净利润率低的主要原因是竞争格局，国内也有净利润率超过10%的市场，比如燕京啤酒在广西区域（桂林漓泉）的净利率常年在10%以上，高点时接近15%；嘉士伯接手的重庆啤酒净利润也有两位数；主要原因是漓泉在广西的占有率高达近85%，重啤在重庆市占率高达85-90%，他们在区域市场占据绝对的主导地位，竞争格局优异还是主因。

站在这个时点上，啤酒行业的消费结构变化、消费升级、单价提升将是未来啤酒行业发展需求端的主要驱动力，而行业形成垄断格局后，净利润率有很大的提升空间，家电行业就是一个很好的例子。建议重点关注未来大概率能胜出的行业垄断巨头青岛啤酒（600600）和华润啤酒（00291.HK）。