为沃尔沃上市算账

刘宝华

沃尔沃要上市的消息，让国内舆论翻了天。

2016年12月20日，沃尔沃汽车宣布通过最新发行的优先股，已从瑞典投资者成功获得50亿瑞典克朗（5.32亿美元）的资本，再次向公司上市迈进一步。

此次入股的三家公司都来自瑞典——瑞典养老基金公司AMF、瑞典国家养老储备基金（AP1）和瑞典保险公司 Folksam。而之前，沃尔沃汽车是吉利控股集团100%控股的子公司。

李书福让沃尔沃上市毫无疑问是明智之举。一是沃尔沃现在正处于收购以来少有的黄金时期，二是能够为蒸蒸日上的吉利汽车进一步输血。

继2015年盈利翻三倍后，2016年全年营业利润110亿瑞典克朗。福特1999年以64.5亿美元从瑞典沃尔沃集團手中收购了沃尔沃轿车，2000年沃尔沃轿车销量达前所未有的42.21万辆。

2016年，沃尔沃全球累计销量为534332辆，相比2015年，增长6.2%，并再次创下历史记录，这也是沃尔沃品牌连续三年刷新销量记录。

有分析说，沃尔沃当前市值估计与2000年福特所花的64亿美元差不多。但《汽车商业评论》认为，目前估值至少100亿美元以上。亦有人估值称有300亿美元之多。

无论多少，如果沃尔沃上市李书福出让30%股份，那么一笔就能够拿回当初收购所拿出的资金——2010年吉利收购沃尔沃时耗资18亿美元，同时承诺再筹资7.5亿美元用作沃尔沃的运营。

这对于当下吉利的发展无疑具有重要作用。

吉利控股集团披露的2016年上半年报告显示净利润26.8亿元，资产负债率74.8%。尽管这个比值不算危险，资产负债率大于100%的公司也不少见，但至少意味着吉利投入巨大，需要资金。

吉利的负债（或者说巨额资金投入）主要来自对沃尔沃的输血和对吉利汽车的升级与扩张。从负债总额看，2008年为47.8亿元，2009年160.5亿元，2010年收购沃尔沃后飙升至710.7亿元，2015年已突破1200亿元。从2010年开始，吉利控股集团的负债率就一直高于70%。

从吉利控股集团近几年的发展态势来看，负债额、负债率的走向与其扩张态势呈正关系。高负债并不可怕，投资收益率大于借款利率的情况下，负债率越高反而收益越大。但鉴于汽车产业的回报周期较长，扩张过快、资金供给不足引发危机的风险不得不考虑。最近的例子是乐视。

为了应对产能告急和实现2020年200万辆销量目标，吉利的扩张节奏还在加快。仅吉利汽车旗下目前在建还未投产的13个基地就总耗资900亿元。

从2016年开始，吉利旗下全新品牌LYNK&CO会成为另一个烧钱的项目，按照其定位，未来5年至少要再投入数百亿元。

在这种情况下，沃尔沃如果上市，吉利控股集团用部分股权换取几十亿美元的资金，那是情理之中。

还有一个小插曲。港交所披露，李书福和吉利控股集团全资控股企业Proper Glory Holding Inc.分别于12月6日、7日、8日连续增持吉利汽车股票1.1912亿股，耗资9.75亿港元。

在吉利汽车股价高点如此大规模增持，我们能想到的可能就是：吉利汽车将迎来重大利好持续拉升股价。这个利好显然就是沃尔沃要上市。

有人建议李书福应该彻底卖掉沃尔沃，因为沃尔沃虽然已经回到了比较好的状态，但汽车行业有其周期性规律，从财务投资角度，此时出手卖掉沃尔沃是最佳时机。

从2000年到2007年，沃尔沃全球年销量始终保持在40万辆以上的水平，但期间有起伏，尤其是2006年出现下滑；2008年更是降至38万辆境地；2008年第三、四季度和2009年第一季度，沃尔沃利润率最低时达到-22.72%。2008年福特提出要将沃尔沃出售时，当年沃尔沃的亏损高达15亿美元。

一下全部卖掉，显然不可能。因为出让30%股权收入就已经大于对沃尔沃的累计投入，保留的股权就是净赚来的——这还仅仅是资金方面，如果考虑到沃尔沃对吉利的技术支持、品牌拉升，这笔生意可谓赚得盆满钵满。

上市以后，未来李书福是否继续减持沃尔沃，这个都是未来的问题。但我们相信他的眼光。毕竟在2010年低谷时，很少有人预料到沃尔沃今天的状态，更少有人敢于且能够花数十亿美元（还伴随着可能存在的更大资金窟窿）接手沃尔沃。