河南省中小企业股权结构对于融资方式的影响

王思源

中小企业作为各区域主要支柱型企业的基石，一直是各地经济发展的源头，也是我国经济结构中重要的组成部分。其对各区域经济的影响主要集中表现为：推动当地经济发展，构造市场经济主体；提供广泛的劳动工作岗位，促进社会和谐稳定等。在当前中央大力推进供给侧结构性改革、产业升级的经济大环境下，中小企业对于确保国民经济适度增长、缓解就业压力、优化经济结构等方面，发挥着越来越重要的作用。就河南省而言，高速发展的中小企业，已经成为保证改革稳定、推动新兴产业的主力军，也是市场经济平稳有序、健康发展的重要保障。随着近年来河南省经济发展的稳步提高，中小企业在金融市场上的表现也受到了越来越多的关注，不断影响着区域经济的发展：其对于相关产业的投融资进程甚至成了区域经济的“晴雨表”。河南省有着特殊的金融环境，近年来虽然有省政府牵头推进建设的中原股权交易中心等一系列新兴的中小型企业投融资渠道，但是由于信息不对称以及中小企业股权分配等原因，河南省中小企业融资有着较为困难和迫切的特点：融资缺口明显、融资进程缓慢、融资渠道较窄、融资成本较高和融资量不足等。

一、河南省中小企业产业分布概况

由于河南省具有特殊的区位因素，其经济属性也高度符合河南省省情。从省统计局提供的数据显示，经初步核算，2016年全省生产总值40160.01亿元，比上年增长8.1%。分产业来看，去年全年，第一产业增加值4286.30亿元，增长4.2%；第二产业增加值19055.44亿元，增长7.5%；第三产业增加值16818.27亿元，增长9.9%。第二产业依旧是河南省GDP的支柱型产业，占比达到47.4%。从结果上来看，虽然河南省经济主体以第二产业为主，然而本省第二产业有着产业分布不均、高科技产业项目分布过于集中等特点。其中排在前几位的产业是制造业中的金属制品、机械和设备修理服务废品废料、金属冶炼和压延加工，这些产业大部分生产制造由大型国有或者国有控股企业完成，其中尤以贵金属冶炼加工、金属制品制造等产业为主。在第二产业上，就河南省中小企业的类别而言，多分布于农业供应链初级产业以及基于农业生产衍生的附加产业。从被誉为“河南省经济新引擎”的第三产业来看，其中处于龙头地位的金融服务业和房地产业也大多分布着大型集团控股企业和国有资产控股企业，本土的中小企业所辖业务规模无论是广度还是深度，都有局限。因此，河南省中小企业产业分布更多集中于农林业的畜牧种植、初级类别的机械设备制造维修以及较为局限的服务产业。

二、中小企业股权结构对于融资方式的影响

股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。股权结构建立了公司治理结构的具体运行形式，也构建了企业融资的主要决策基础。不同的股权结构决定了不同的企业融资方向，从而决定了企业不同的融资方式，并最终决定了企业的融资行为和成果。

（一）股权结构对于融资方式的影响

河南省中小企业股权结构基本上依托于企业产业及区位等因素，虽然有股权结构较为分散的中型企业，但是多以国有控股或国有资产控股等方式存在，对于普遍存在的融资问题并没有说服力。大多数河南省中小企业普遍存在股权结构单一且高度集中等情况，高度集中的股权结构虽然能够显著影响企业融资的方式和规模，但这种影响却是逆向的，即股权集中度越高，中小企业的融资方式越传统化、刻板化。原因在于大股东的风险规避心理以及公司治理制度的不完善：由于大股东同时承担了系统性风险和非系统性风险，因此风险较大，对风险的规避意识较强，尤其是对风险较大的创新投融资更是如此。在高度集中的股权结构中，企业的管理决策往往存在缺乏合理的监管监督、企业往往会被大股东完全左右等問题，因此对于融资渠道及管制上有着先天不足。而在高度分散的股权结构中，企业管理决策一般由职业经理人及董事会联合承担，因此对于融资方式上一般会比股权高度集中制的企业更为广阔。并且由于职业经理人对于非系统性风险承担系数较高，对于董事会全权负责等特点，企业在新渠道下融资会更具倾向性。但是，职业经理人制度也存在着个人与企业利益权衡等问题，直接表现为高度分散的股权结构在融资进程中对于监督监管要求较高，也或多或少增加了企业融资成本，某种程度上也加剧了企业融资的烦琐程度。

（二）河南省金融市场对融资方式的影响

据河南省中小企业融资服务平台显示的资料来看，其中大部分中小企业通过大型担保公司进行贷款，也有一部分通过小额贷款公司募集资金，还有相当一部分选择用其他信托机构、融资租赁等方式进行信贷。此外，在对融资渠道的选择上，几乎所有的企业都有在银行贷款的融资经验，其他渠道上也有着诸如选择信用担保机构、单位内部员工集资、向亲朋借款、股权融资以及向股东和其他企业借款等融资方式。这说明了河南省中小企业进行融资时，首选银行贷款和担保机构进行融资。但是由于中小企业受困于自身股权管理结构以及信用风险评级等问题，银行贷款存在放款审批难、续贷审核慢等困难。其中，中小企业在申请融资时，银行除了进行风险分析以外，一般都会要求资产抵押，但中小企业由于规模小、可供抵押资产少、盈利能力差、不能有效满足抵押等要求，从而造成从银行融资难、续贷不易等局面。另外，河南省中小企业高度集中的股权结构也造成了管理制度、财务审计和企业战略规划上的落后缺陷，对于银行评级上也受到了直接的影响，从而更难从银行渠道进行融资。

相较于分散式的股权结构而言，河南省高度集中的股权结构对于融资方式更倾向于民间融资。民间融资有着资金响应速度快、借贷方便、渠道广泛等特点，对中小企业有着先天的吸引力。而从资料上来看，近半的河南省中小企业融资有民间各类融资资本。过于巨大的民间融资需求造就了相对应的金融资本市场，因此，河南省金融市场出现了一大批专门进行信贷放款的金融公司，这其中又以打着金融服务旗号的小型金融借贷公司为主。较为混乱的民间借贷市场极大地影响了中小企业的融资进程。而民间各类良莠不一的融资资源，往往缺乏合理的监管监督途径，对于股权结构高度集中的河南省中小企业而言，民间融资更是缺乏相配套的企业内部审批程序，从而造成了民间融资的成本一直居高不下，甚至接近高利贷。

（三）融资方式对于企业长期发展的影响

资本注入被誉为企业发展的源头活水，良好的融资方式不仅能为企业带来大量的流动资金和建设用投资金额，还能为企业合理完善自身股权、调整信用评级等方面带来积极影响。中小企业一般处于自身发展的孵化期和生长期，其对于资金的需求量正处于最为旺盛的阶段，因此，较为健全的融资方式对于中小企业而言，是长期发展中的良性保障。

银行贷款等融资方式，有着融资成本不高、融资行为受到严格的监管保护等特点，属于对企业最为健康的融资方式，特别是近年来，在各类大小型商业、股份制银行中，大企业和中小企业的利率差异已不是很大。但是由于放贷难等原因，河南省中小企业大部分融资行为也发生于各类其他金融担保机构。在各类金融担保公司中，河南省中小企业的融资利率为基础利率+上浮利率+保费+保证金成本+承兑成本，融资成本一般为15%～16%，小额贷款公司的贷款利率更是接近20%。然而随着近些年来河南金融市场中小企业融资缺口的不断加大，各类金融担保机构的放贷标准和要求也随之水涨船高，加上股权单一和高度集中（大股东式、家族式）对于现代化的股权分配和融资渠道信息了解、应用甚少，使得河南省越来越多的中小企业把目光投入到了民间融资上面。其中一些企业通过内部或者股东借款等方式筹集短期资金，还有一些生产型中小企业，受制于资金链和金融网断裂等要素，不得不选择利率较高的短期借款。在这样的金融市场压力下，河南省中小企业的融资利率一直居高不下。高额的融资利率对于企业的长期发展来说是致命的：不断叠加的复利和不断上涨的企业自身发展需求，会使得企业资金缺口逐年加大，从而造成“越融资越多窟窿”的恶性循环。除此之外，如此不甚健康的融资方式，使得企业很少有剩余资金对自身技术和创新进行提升，从而为企业长期运营发展埋下隐患。

三、横评与借鉴发达国家中小企业融资模式

综观世界各国中小企业的股权结构与融资模式，虽然在产权多样化、流动性、资本运作与企业制度安排方面基本相同，但在股权结构和控制运行方式上却各具特色。按国别划分：一种是以美、英为代表的公司股权高度分散的结构模式；另一种是以日、德为代表的公司股权相对集中的结构模式，且以银行和公司法人持股为主。一般来说，这两种股权结构有着截然不同的融资偏好，所以形成了两种不同的融资模式：一种是与美、英为代表的公司股权结构相适应的“公司控制市场主导型”模式；另一种是与日、德为代表的公司股权结构相适应的“银行控制主导型”模式。对于美、英等模式的中小企业而言，由于高度分散的股权结构，企业对于董事会、管理层有着明确的职责划分要求，其融资有着信息高度对称、制度极为规范等特点，因此在融资平台的应用上，要比其他模式的中小企业更适当，从而有着较低成本的融资方式。对于日、德等模式的中小企业而言，由于多以银行和公司法人持股为主，所以对当地金融市场和银行政策要求较高，而特殊的金融环境也造就了较为低廉的融资成本。

由于河南省中小企业大多以高度集中（家族式、大股东式）的股权结构为主，且这样的股权特性也直接影响了企业对于自身的融资方式。因而解决现行状况下河南省中小企业融资难的问题，可以从河南省中小企业特殊的股权结构与金融市场综合考虑。对于河南省中小企业自身而言，由于缺乏日、德模式的金融环境，难以从银行获得大量稳定的借贷资金，因而可以更多地效仿美、英模式，加快股权结构改革，引入职业经理人制度，建设企业中长期资金链、金融网等。对于河南省政府而言，建议及时出台扶持龙头中小企业的信贷政策、加大新兴融资平台（如中原股权交易中心等）的宣傳运用、规范民间信贷市场、合理分流银行信贷资金等。

（作者系英国利物浦大学研究生）