浅谈上市公司市值管理——以科大讯飞为例

马 锴

杭州电子科技大学会计学院

浅谈上市公司市值管理
——以科大讯飞为例

马 锴

杭州电子科技大学会计学院

在股权分置改革之后，资本市场逐渐实现了全流通，作为企业的大股东，其利益也与中小股东站在了同一战线上，即实现股东价值最大化。本文从市值管理的三个大环节—价值创造、价值经营、价值，对科大讯飞股份有限公司进行案例研究，分析了公司的核心竞争力和未来发展前景，对其市值管理的价值实现之路进行了分析，最后对上市公司进行市值管理提出了建议，为投资者理解上市公司市值管理行为提供了参考。

市值管理；价值创造

一、市值管理概述

在股权分置改革之前，非流通股东和流通股东的利益不同，非流通股东利益在于利润最大化和净资产最大化，流通股东在于股价最大化。2005年开始的股权分置改革之后，资本市场上曾经的非流通股进入市场开始流通，上市公司大股东和中小股东的利益趋于一致，有了共同的利益基础。在此背景下，市值管理的理念也慢慢受到了关注。2005年9月施光耀率先明确提出了市值管理的概念。2005年11月时任证监会主席尚福林提出将企业的市值奶如国企经营绩效考核体系中。2014年5月，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，首次提出了“鼓励上市公司建立市值管理制度”，有利于提升股东回报和促进我国资本市场健康发展。

市值管理是指公司建立一种长效组织机制，效力于追求公司价值最大化，为股东创造价值，并且通过与资本市场保持准确、及时的信息交互传导，维护各关联方之间关系的相对动态平衡。是一种将企业经营发展、资本市场运作、利益相关方管理三方面管理相结合的战略管理模式。

市值管理是价值管理的理论基础，思想渊源可追溯至1906年Fisher的资本价值理论和1958年Miller的资本结构理论。波士顿咨询公司和Knight麦肯锡顾问公司Copeland等分别于1997年和2000年明确提出价值管理的概念和模型，与利润指标不同，价值管理最求企业价值最大化。此后，市值管理在西方加速发展，渗透至公司文化和日常经营管理中。

关于市值管理可以从两个方面来进行分析：即价值创造因素和价值实现因素。前者是指企业创造财富的能力即企业实际经营能力，后者指企业进行市值管理后的市场表现，两者进行比较就能观察出市值管理的效果。

二、科大讯飞2016-2017市值管理行为分析

(1)科大讯飞的价值创造分析

2017年上半年内公司营业收入增长43.79%，毛利总额增幅达到46.99%，毛利总额达到10.27亿元，较上年同期增加3.28亿元，呈现收入、毛利、用户数同步快速增长的良好态势。但归属上市公司股东的净利润比上年同期减少1.49亿元，下降58.11%，主要系以下两个因素影响所致：一方面是在人工智能应用领域持续加大技术研发和渠道建设，费用增幅较大；另一方面是收购参股子公司“讯飞皆成”成为控股子公司，合并报表中投资收益(非经常性损益)导致相比同期大幅减少。

公司专业从事人工智能技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务，人工智能相关核心技术代表了世界最高水平。

在公司的技术方面：语音识别方面完成了深度学习框架下的语音识别技术，识别准确率大幅领先竞品，在机器翻译和机器阅读理解比赛取得第一名，在智能评测和语音交互的识别率和评分上持续领跑全行业并有显著提升。在市场方面，公司已与三大运营商、金融机构、手机、电视、汽车等行业领先企业实现广泛战略合作。以科大讯飞为中心的人工智能产业生态持续构建，形成了从源头技术创新到产业技术创新的全生态创新格局，进一步巩固和加强了公司在人工智能语音及人工智能市场的引导者地位和市场竞争优势。在资源和环境方面，公司拥有国际上最大的中文语音语言数据库以及最大的数据制作团队，并且具有本地化支撑和专业服务优势，人工智能技术对于国家信息安全具有举足轻重的重要作用，国际厂商面临着一定的政策风险。在人才方面，公司积累了语音和人工智能产业最优秀的专业技术人才和复合型高端人才，且不断丰富公司的人才序列，为后续发展提供了可靠保障。

根据2017年9月29日三季度末的股价计算，科大讯飞的市盈率达到超过300倍，远高于深市主板平均和其他人工智能公司的估值，市场给予科大讯飞如此高的评价，一方面是看好人工智能行业的发展前景，另一方面也是相关国内上市公司优质投资标的缺乏，所以受到热捧在所难免。目前科大讯飞市值超过700亿，说明市场对于公司的认可，预期未来能改善其盈利能力。

(2)科大讯飞的价值实现分析

近两年来科大讯飞的市值管理行为有两个值得关注的点，一是推出限制性股票激励计划，二是发行股份购买资产并募集配套资金。第一方面根据2017年4月的董事会决议公布的信息来看，将授予922名激励对象6，258.4万股限制性股票，首次授予权益的授予日为2017年4月21日。之前股东大会上方案也以高比例通过，说明公司对于核心团队进行激励的决策，也得到了股东的认可，便显出公司打算将公司的利益与员工结合在一起，谋求更加长远的发展的决心。第二方面，2016年3月公司发行股份购买资产并募集配套资金，收购北京乐知行公司。乐知行是教育信息化软件公司，业务涉及教育信息化整体解决方案、在线教育等方面。科大讯飞积累的大量教育资源和讯飞超脑计划的技术积累能够协同乐知行提高产品能力和拓宽产品类型，并加强对于北京地区市场的渗透。

三、总结与启示

本文通过对科大讯飞的市值管理行为分析研究，可以对企业和投资者提出以下几点建议：第一，企业可以通过对未来长期发展进行提前布局，提高投资者的预期，提升企业未来的发展空间。第二，相比于短期炒作的市值管理行为，企业应从基本面的改善出发，从公司的产品、研发能力、公司治理等方面入手，为企业核心竞争力的构建提供保障和动力。第三，管理者可以通过市值管理的行为向市场传递信号，也可以通过观测市值的变化来判断行为是否得到认可，并依据反应对于计划进行相应调整，创造更大的价值。

[1] 张济建.中国上市公司市值管理研究[J].会计研究，2014(4)

[2] 施光耀，刘国芳，梁彦军.中国上市公司市值管理评价研究[J].管理学报，2008(1)