金融危机视角下论人民币自由兑换

2017-03-10陈戎

环球市场 2017年4期

关键词：离岸账户货币

陈戎

西南财经大学经济学院

金融危机视角下论人民币自由兑换

陈戎

西南财经大学经济学院

长期以来，人民币都是不可自由兑换的货币。而随着改革开放步伐的迈进以及加入WTO的契机，中国与世界各国的经济联系日益紧密，国际收支与外汇储备迅速增加，国内要求人民币实现自由兑换的呼声日渐高涨。

一、人民币迈向自由兑换之路

按照国际货币基金组织(IMF)的规定：货币自由兑换就是取消汇兑限制，即对国际经常往来的付款和资金转移不得施加约束。并且按照货币自由兑换程度的不同，国际货币基金组织把货币兑换分为完全不可兑换，国际收支经常账户下自由兑换和完全自由兑换即经常账户下和资本账户下货币皆可自由兑换。

2009年7月人民银行首先在上海试点跨境人民币贸易结算业务，迈出了人民币国际化的第一步，其后的2010-2011跨境人民币贸易结算试点范围逐步扩大，最终在全国范围内实现，也基本实现了经常项目人民币的可兑换。同时2011年10月人民银行颁布了《外商直接投资人民币结算业务管理办法》拉开了跨境人民币资本项目可兑换的序幕。之后的4年时间，跨境人民币业务进入了高速发展时期，到2015年9月，根据环球银行间金融通信协会(Swift)公布的最新数据显示，以价值计算，人民币首次超过日元，跻身全球第四大支付货币。人民币在全球支付体系中所占市场份额达到创纪录的2.79%。紧随其后的是国际货币基金组织(IMF)2015年11月30日宣布：正式将人民币纳入IMF特别提款权(SDR)货币篮子，将于2016年10月1日生效——这是人民币的历史性时刻，此时的人民币已无限接近完全的自由流通。然而人民币国际化在一路前进的同时，我们也不应该忘记20年前的那场东南亚金融危机。

二、回顾东南亚金融危机的历程

在1997年泰国突然爆发一场货币危机并发展成一个金融和经济危机，而且，很快波及东亚的其他国家和地区，连一向被称为是发展奇迹的亚洲四小龙也逃脱不了这场厄运。危机中，大多数东亚国家的货币和资产价值跌落了30%-40%，遭受打击最为严重的几个经济体下跌得更为厉害。东亚地区的银行和企业陷入空前的财务困境。泰国、印尼和韩国不得不请求国际货币基金组织(IMF)援助。到1998年，危机向更多的东南亚国家和地区蔓延，包括金融和企业素质相对良好的新加坡和香港，都陷入了严重的经济衰退。

三、人民币自由兑换货币自由流通使遭受投机性冲击可能性增加

据国际货币基金组织估计，目前带有游资性质的短期资本已经超过10万亿①美元，每天有大约1万亿美元的游资在全球资本市场上寻找归宿。从亚洲当年的这场危机来看，它与国际炒家的冲击、频繁高速地大进大出兴风作浪不无关系。泰铢招致国际投机商的攻击，其重要条件就是其货币的流通性，泰铢在资本项下可以自由兑换，外国资本可以自由流通。正是基于这点，国际热钱可以在泰国方便合法且大规模操作。

当时的中国正因为人民币资本项目没有开放，国际游资无法进入，才抵御了冲击，虽然，我国经济由于外贸下降而受到一定程度的影响，但人民币仍然持续保持了国内外币值的稳定，可谓不幸中的万幸。

然而人民币开始国际化后的，离岸市场的人民币便逐渐成为国际炒家的目标，2015年“8·11”汇改后，尤其2015年11月30日以来，受美联储加息影响，人民币波动幅度加大，在美国步入加息周期的大背景下，人民币面临贬值压力，境外做空人民币的力量“蜂拥而至”。2015年8月14日—2016年1月11日，在岸和离岸分别贬值2.9%、2.4%，而在2016年1月6日在岸与离岸人民币汇率差达到峰值1600点，离岸人民币一年远期价格和在岸即期价差为3370点，引发大量套利活动，一些套利资金在香港离岸市场购买人民币，在国内在岸市场卖或者先借入人民币然后做空，熟悉的手法让人不禁联想到1997年东南亚金融危机的影子。所幸央行及时出手调控，通过收紧离岸市场人民币供给提升做空人民币成本在较短时间内控制了局面，但也造成了离岸人民币资源自此开始了持续的短缺。

还有一种更严重的情况也可能会发生，那就是在本币贬值预期下，本国居民和机构也会纷纷将本币兑换为外币，这无疑会加剧外汇市场上的本币贬值压力。一旦放开资本账户管制，如果中国居民与企业决定将本币资产换成外币资产，目前中国的外汇储备规模也很难维持人民币汇率的稳定。如果外国投机者对人民币的攻击与本国居民及企业的换汇相结合，那么货币危机的爆发也并非绝无可能。

四、未来人民币自由兑换的准备条件

中国作为未来世界两大经济实体之一，外汇政策迟早要实行自由兑换和某种程度的管理浮动，但要想使中国的经济与金融体系能够免疫于开放外汇政策的副作用，必须有许多准备要做。

(一)利率市场化

97年东南亚金融危机充分说明，金融与货币市场的稳定性均与短期资本流动密切相关，而资本账户下自由兑换的实现相当于为短期资本流动打开方便之门，而利率则是调节短期资本流动的有力手段。

(二)完善的金融市场和成熟的金融机构

如果国内金融市场广度和深度足够，金融体系比较健全，金融机构比较成熟，对外部竞争和冲击反应灵敏，那么就可以较好地吸收冲击，高效地应对短期资金大量流入或者流出，将资本账户开放的不利影响减到最少。

(三)宏观审慎的金融监管体制

建立健全的金融监管是人民币自由兑换不可或缺的一个前提条件。一方面当资本管制解除之后，随着外国资本的大规模流入，银行体系的可贷资金将迅速膨胀，防止系统性风险，需要有效的金融管制。另一方面如果在外国资本获取收益后，希望将人民币兑换为外币离开之时，国家的外汇储备必会受到冲击，为防止恶性的资本外逃，也需要有效的金融管制

(四)稳定的宏观经济环境

稳定的宏观经济可以使自由化过程更为平稳实际上，一国经济发展水平越高，经济结构和产品结构就越多样，抵御资本账户开放所带来风险的能力就越大，资本账户自由化可能造成的负面影响就越小。