汇率均衡理论综述

李秋敏

成都信息工程大学统计学院

汇率均衡理论综述

李秋敏

成都信息工程大学统计学院

本文对汇率均衡理论进行梳理和综述，包括基本要素均衡汇率理论、行为均衡汇率理论、均衡实际汇率理论。

汇率均衡理论；汇率制度

一、引言

汇率是宏观经济的基本变量，同时也是影响一国经济的重要变量，汇率的高估或低估都会对国家的经济协调发展产生巨大的影响。汇率高估可能会导致经济出现通货紧缩，国际收支赤字的不可维持，短期内会抑制经济增长，长期却可能对经济增长有改善作用。汇率低估可能会导致经济出现通货膨胀，或者国际收支顺差，短期内会促进经济的增长，长期则可能抑制经济增长的可持续性。因此利用均衡汇率来估计和测算合理的汇率水平是汇率决定分析的重要途径。均衡汇率最早由英国经济学家Gregory(1934)P提出，英国经济学家Keynes(1935)P在《国外汇兑的前途》中给出了均衡汇率的定义，而均衡汇率的较完整的概念则由美国的Nurkse(1945)提出。均衡汇率指使国际收支保持平衡的汇率，均衡汇率理论研究对均衡汇率有影响的基本经济因素，并构建理论模型。Nurkse对均衡汇率的定义得到许多经济学家的认可和赞同。20世纪80年代之前的均衡汇率理论从理论上给出定性的概念和含义，80年代之后，随着现代计量经济学的发展，尤其是协整技术，可以从统计学意义发现实际均衡汇率与各种决定因素之间的协整关系，并以此确定均衡实际汇率，判断汇率是否失调。随着计量经济学方法在均衡汇率上的成功，使得均衡汇率的理论得到了真正的发展。

二、汇率均衡理论

在均衡汇率理论的研究中，由于方法和角度不同，出现了不同的均衡汇率理论。理论系统比较完整且有一定成果的主要有：基本要素均衡汇率理论(FEER)、行为均衡汇率理论(BEER)、自然均衡汇率理论(NATREX)、均衡实际汇率理论(ERER)。

1.基本要素均衡汇率理论FEER

Williamson(1982)P提出基本要素均衡汇率理论。FEER模型在充分就业情况下，计算基本经济因素与可持续的资本流动相一致时的均衡汇率。FEER模型集中分析本国和相关贸易国的财政政策、经常账户的变化和趋势、GDP、贸易量、大宗交易商品价格、资本项目等基本经济因素，抽象掉了短期因素和周期性因素的影响，揭示了均衡汇率的本质，提供了简单系统的均衡汇率方法。李双久，杨敏(2011)基于基本要素均衡汇率模型，运用协整检验的方法，选取对人民币汇率相关的经济变量，利用FEER模型实证研究了人民币实际有效汇率及其偏离均衡汇率的程度。研究结果表明2005年中国汇改之后，人民币存在不同程度的低估，随着各经济变量对汇率的敏感程度增加，今后人民币汇率的估值水平将呈一定程度的上升趋势。

2.行为均衡汇率理论(BEER)

Clark和McDonald(1998)在 FEER 模型的基础上提出了行为均衡汇率模型(BEER)，确定一组可以决定实际汇率波动的经济变量，找出实际汇率与这些经济变量之间的关系，最后确定实际均衡汇率。邵彩虹，王晓丹(2012)依据行为均衡汇率理论，选择国内生产总值、广义货币供给量、净出口额和实际利率作为影响因素，进行协整检验和方差分析，结果表明广义货币供给量和净出口额是影响人民币汇率的两个重要因素，广义货币供给量的弹性大于净出口额的弹性，但方差分析结果表明净出口额对人民币汇率的贡献程度大于广义货币供给量的贡献程度。

3.均衡实际汇率理论(ERER)

ERER模型由Edwards于1989年提出，Edwards(1994)P等人继续将其补充和修正逐步得到完善。ERER模型是一个内外均衡汇率模型。均衡实际汇率是关于资本流动、国际贸易条件、税收、政府消费、劳动生产率和技术进步等经济变量的函数。ERER模型用简约的单方程来测算内外均衡实际汇率，样本数据的获取更容易，计算量更少。我国是发展中国家，处于经济转型期，因此均衡实际汇率理论ERER模型比较适合研究人民币的实际汇率。傅强，姚孝云(2012)P选择GDP、广义货币、外汇储备、政府支出、劳动生产率、开放度、贸易条件、中美实际利率差为解释变量，构建均衡实际汇率BEER模型，利用协整检验方法和误差修正模型，实证分析1994年至2010年人民币的实际汇率与均衡汇率的偏离。ERER模型适合发展中国家的均衡汇率的度量和评价，但是也存在一些缺陷，比如模型中的某些变量不能取得样本数据；而某些变量，反映发展中国家在经济转型期的特点，却在检验时不显著。因此均衡实际汇率的精确度还需进一步研究。

均衡汇率理论主要分析经济变量对均衡汇率的影响，根据不同的研究方法和观察角度，有各种类型的均衡汇率理论。以上四种均衡汇率理论各有其优缺点，因此选择哪一个模型来研究汇率均衡，还需考虑模型的适用条件和货币国家的经济情况，不可一概而论。

[1]Dornbusch R.Expectations and exchange rate dynamics[J].The Journal of Political Economy，1976，84(6)：1161-1176.

[2]李婧.人民币汇率制度与人民币国际化[J].上海财经大学学报：哲学社会科学版，2009，11(2)：76-83.

[3]刘柏，张艾莲.完善人民币汇率形成机制的制度选择[J].经济纵横，2013，(8)：94-97.

[4]黄梅波，王珊珊.人民币事实汇率制度研究：基于篮子货币权重的经验分析[J].世界经济研究，2013，(9)：37-88.

[5]杨涤.汇率分析范式转换与人民币汇率问题研究[J].世界经济研究，2004，(7)：20-25.

[6]周青，宋福铁.汇率决定理论新研究-相对收入购买力平价理论[J].上海金融，2006，(11)：49-53.

[7]姜波克，陆前进.汇率理论和政策研究[M].上海：复旦大学出版社，2000：27-53.

[8]杨长江，钟宁桦.购买力平价与人民币均衡汇率[J].金融研究，2012，(1)：36-50..

[9]李富国，任鑫.中国货币替代模型实证研究[J].金融研究，2005，(11)：46-55.

[10]刘绍保.人民币汇率与货币替代关系的实证研究-基于1997Q4 ～2007Q1中国的实际数据[J].国际金融研究，2008，(1)：70-74.

李秋敏(1976-)，女，四川成都人，成都信息工程大学统计学院副教授，博士，硕士生导师。研究方向：金融计量分析。