我国旅游板块上市公司综合业绩分析

潘天牧

我国旅游板块上市公司综合业绩分析

潘天牧

随着我国经济水平的提高，人民的生活水平日益富裕，人们对于生活有了更多元化的选择。因此，旅游业便随之发展了起来。特别是进入21世纪以来，我国的旅游业得到迅猛的发展，与此同时，旅游业极大地带动了国内的消费市场。旅游业已日渐成为我国发展的新的经济增长点。选取我国25家旅游行业上市公司2016年一季度财务报告中的13个指标。运用因子分析法和聚类分析法进行综合业绩排名并分类，同时研究各项财务指标对公司综合业绩的影响，并对公司的综合业绩进行综合评价。

旅游行业；财务指标；SPSS 因子分析；聚类分析

[作 者]潘天牧，中国传媒大学经济与管理学院硕士研究生。

一、引言

（一）研究背景

改革开放30余年来，我国的国民经济水平不断增长，经济总量得到了迅猛提高。与此同时，人民的生活水平也得到了极大的改善。在有充足的物质保证下，人们的生活也变得更加多元化，并不只满足于日常的工作、休息，人们拥有了更多的选择，可以去做自己喜欢的事，更好地去享受生活。因此，旅游产业就随之蓬勃发展起来。

据权威数据报道，2013年，我国旅游业增加值占全球GDP的9.5%，对全球经济增长的贡献达3.1%，创造了1亿多个直接就业岗位。由此可见，我国的旅游业得到了迅猛的发展，旅游市场规模正在急速膨胀中。近些年来，虽然全球经济放缓，我国的经济也呈放缓趋势，但旅游市场却依然呈现稳步增长的态势，按照现有的步伐，我国不久将来极有可能成为全球最大的旅游市场。

另外，自从十八大以来，我国的产业结构的调整加快了步伐，力度比以往任何时期都要显得更强。我国的经济发展方式也同时得到了进一步的优化，从以往的依靠出口，到现在强调要扩大国内消费市场，靠消费拉动经济，提高人们的消费积极性和消费热情。而旅游业正是能够带来消费，扩大消费市场的重要行业，因此发展旅游业也是我国未来发展的一项重要任务。近些年来，旅游行业已经日益成为我国经济发展的新的增长点，而且还呈现出越来越繁荣的前景，具有长期性和持久性的特点。因此，有不少的投资者都将旅游业视作黄金产业，参与投资希望可以分享其快速增长所带来的成果。

（二）评价指标体系的建立

我国的旅游业目前仍处于发展阶段，因此一套完整而有效的旅游行业上市公司综合业绩评价体系的建立是非常有必要的。并且由于行业的特殊性，该评价体系也应具备自己的特点。从上市公司的特性以及我国对上市公司的要求来看，旅游行业上市公司的业绩评价体系必须包括企业的总体经营能力和财务状况，其中包括的企业盈利能力和企业的偿还债务的能力。另外由于旅游行业的特殊性，例如人员流动性强、规模化程度不够高，经营业绩和资金不太稳定的特点，该体系还应该特别包括成长能力、现金流量指标等几个方面。因此，在挑选指标时必须要达到客观性、全面性、准确性的要求。

本文选择了我国25家旅游类上市公司2016年一季度财务报告中13个财务指标。依次为每股未分配利润、每股经营活动现金流量、销售净利率、销售毛利率、流动比率、速动比率、营业收入增长率、净利润增长率、流动资产周转率、股东权益周转率、销售现金比率、总资产现金回收率和资产负债率。本文通过SPSS 20.0软件对这些指标进行因子分析和聚类分析。

二、数据分析过程

（一）数据收集

本文选取我国25家旅游类上市公司，并以此作为样本。将这25家上市公司在2016年度第一季度的13项财务指标作为具体评价指标，即为原始变量。指标数据来源于锐思金融研究数据库，数据绝对权威准确。

（二）KMO检验和Bartlett球形检验

首先应对数据进行KMO检验和Bartlett球形检验。

KMO检验和Bartlett球形检验是做因子分析的必要步骤，也是做因子分析的第一步，决定了能否采用因子分析法。

所以，只有同时满足KMO检验和Bartlett球形检验的要求的数据才能继续使用因子分析。

表1：KMO和Bartlett检验

由表1中的KMO检验和Bartlett球形检验可以看出，对全国25家旅游行业上市公司的财务指标的数据进行KMO检验值的结果为0.617，大于0.5，因此可以使用因子分析法。关于Bartlett球形检验，因为P值为0，小于0.05，因此相关阵不是单位阵，各变量间不独立。综上所述，可以采用因子分析法。

（三）提取公因子

提取公因子主要途径，是观察解释的总方差。

如表2是以表格的形式来显现，采用的是方差最大旋转加以分析。我们可以看到，前4个公因子特征值都大于1。

解释的总方差表格在最右侧给出了旋转后的各因子的载荷情况。可以看出，提取了前4个公因子，特征值都大于1，因此会在这4个所提取的公因子的基础上进行旋转。旋转过后，4个公因子的方差贡献率均发生了变化，彼此差距有所缩小，显然进行了重新分配。但是累计方差贡献率仍然为81.345%，和旋转前完全相同。

（四）公因子的解释与命名

利用最大方差法进行旋转，通过对载荷矩阵旋转后可以发现各个公因子方差所占比有一定的变化，所以公因子的意义解释可以通过旋转后的载荷矩阵来说明。如表3。

表3：旋转成分矩阵a

公因子1主要解释了销售毛利率、销售净利率和销售现金比率这三个指标，因此我们可以把公因子1命名为盈利能力因子。

公因子2主要解释了流动比率和速动比率这两个指标，因此我们可以把公因子2命名为偿债能力因子。

表2：解释的总方差

公因子3主要解释了每股未分配利润、每股经营活动现金流量和总资产现金回收率这三个指标，因此我们可以把公因子3命名为现金流量因子。

公因子4主要解释了股东权益周转率和流动资产周转率两个指标，因此我们可以把公因子4命名为营运能力因子。

由此看出，盈利能力、偿债能力、现金流量和营运能力是决定旅游类产业上市公司综合业绩的重要因素。

另外，根据旋转后的成分矩阵我们也可以看出各公因子对各变量的影响程度。

（五）综合得分

计算出各公因子的得分，并通过此计算出各个公司的综合得分。见表4。

（六）聚类分析

将通过因子分析得出的四个公因子：盈利能力因子、偿债能力因子、现金流量因子和营运能力因子作为变量进行聚类分析。结果如图1。

表4：综合业绩得分

图1：树状聚类图

三、数据分析结果及结论

根据综合得分、聚类分析，我们可以把全国25家旅游类行业上市公司的综合业绩情况大致分成四个类别：

第一个类别共有14家公司。分别是桂林旅游、大连圣亚、腾邦国际、三特索道、曲江文旅、云南旅游、世纪游轮、号百控股、北部湾旅、西安旅游、北京文化、国旅联合、丽江旅游和长白山。他们的综合业绩得分大都在60分左右，其中有9家公司得分在60分以下。这些公司在四大公因子的得分上总体的表现也不是很好，很多都出现了负分，尤其是在现金流量因子方面。其中不少公司在盈利能力方面的表现还尚可，甚至有一些还相当不错，例如腾邦国际、国旅联合。腾邦国际近些年可以说发展还是比较迅猛的，一直都在致力于打造自己的旅游生态圈。但也正是因为如此，公司扩张的速度过快，并没有注意节奏的控制，将会使公司的资金流转产生巨大的压力。事实上，从数据上也可以看出，腾邦国际在偿债能力和现金流量上的得分都很低。在扩张时期，向银行借下的巨额贷款，在扩张时的巨额投资也使得公司现金流的保障能力也不够，这些都将大大阻碍公司未来的发展步伐，一旦遇到投资失败，后果不堪设想。

第二个类别共有8家公司。分别是张家界、中青旅、峨眉山、黄山旅游、九华旅游、宋城演艺、首旅酒店和中国国旅。这8家公司的综合业绩得分都较高，都超过了60分，其中有2家超过了65分。这些公司的综合表现可以说是相对最为突出的。都属于业绩优良、经营能力突出，而且在行业中也可以说是处于领先或者比较靠前的公司。例如，中国国旅荣列国家统计局公布的“中国500强”之列，目前的股价在42元左右，上涨的劲头仍然很足。总的来说，这些公司在偿债能力、现金流量、盈利能力、营运能力上的表现都很不错，可以归类为低风险较稳健的公司。这些公司的现金保障非常强大，营运能力也不错，仍有较好的发展潜力，有进一步发展的空间。

第三类别共有2家公司。分别是凯撒旅游和众信旅游，综合得分分别为59.17和62.27分，相差并不是很大。这两家公司的营运能力得分都不错，但是在偿债能力和现金流量因子方面的表现都不太好。这两家公司在国内都有着较大的名气，实力都很强，凯撒旅游在国外很多城市还设有分支机构。这两家公司与第一类别的公司有着相类似的特点，扩张的速度过快，没有很好地控制住前进步伐，如果将这个问题解决好，相信对于公司的发展将会有很大的帮助。

第四类别只有一家公司，西藏旅游。这家公司的综合得分只有42.3分，是唯一低于50分的公司。在四大公因子方面的得分都比较低。西藏旅游是西藏本土第一家上市公司，但是去西藏旅游的人数总体上说并不会太多，毕竟环境相对说来比较恶劣，高原气候的适应也比较困难，更重要的交通相对中部和东部地区也显得非常不方便，因此西藏旅游总公司的收入也不会很好，相对的来说投入也不是很大，公司想要发展起来还是会比较困难。但随着我国对于基础交通设施的投入，以及西部大开发的步伐逐渐加快，相信西藏旅游还是会有着不小的机遇，在将来会有发展的空间。

四、结语及展望

通过以上对全国25家旅游类行业的上市公司的定量分析，依靠因子分析和聚类分析，我们得到了更为直观形象的结果，比较客观地反映了公司的综合业绩和财务指标之间的一些关系。对于那些想要投资旅游产业的投资者们有一定的指导意义，对那些旅游类公司的决策者也有极强的指导作用。从本文的分析可以看出，不同公司的各项财务指标差别非常大，即便综合业绩差不多，但指标间的差距仍然非常大。所以我们应该仔细挖掘其中的关联，对其有更深的认识。

从总体上说，我国的旅游类上市公司的整体表现还是可以的。公司的发展应避免盲目的追求营业收入，盲目的进行扩张，想要扩大资本、占据市场、占据有利位置。公司固然需要发展，但要控制好度，避免因过度投资而导致公司的资金链断裂，没有足够的后续资金维持公司的运转，从而使得公司陷入财务危机，导致公司运转陷入瘫痪，甚至是破产的结局。此外，公司应当在一定程度上应当寻求拓展新的利润空间，找到新的盈利增长点，适当地进行多元化经营、跨界经营，这也是旅游类公司追求进一步发展的适当途径。

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