公司现金持有的价值

马智焱

摘 要 本文的目的是估计额外现金持有量的市场价值。边际现金持有量的市场价值是通过股票价值的变化进行衡量的。本文主要是基于faukender王以前的工作（2006）、Pinkowitz和威廉姆森（2002）的讨论展开论述。

关键词 公司现金持有的价值

一、文献回顾

现金持有总是有成本的，它可以是真实成本或机会成本，否则，企业将尽可能多的现金从外部融资承担费用。作为在Faulkender和王的建议（2006）：如果成本超过收益，每一美元的额外现金持有会增加股票价值低于一美元。因此，额外的美元现金持有的市场价值将低于全价。低效的现金分配可以在很大程度上减少边际现金持有量的价值。一美元现金持有量增加一个公司的股票价值多少取决于现金分配。如果首席执行官有很长的任期，他可能不会尽可能有效地分配现金，因为他没有太大的压力。高度掌权的管理者可能有更多的动机来根据自己的利益，而不是股东作出资金分配的决定。公司可以发行债券，持有现金，在良好的经济周期，在现金比较便宜时，他们可以使用它在未来的发展机会或其他意想不到的成本发生。这是特别合理的小公司或低信用评级的公司，他们可能无法访问股市或发行债券，以带来资金。投资机会也可能会影响额外现金持有的市场价值。Pinkowitz和威廉姆森讨论了（2002），具有良好增长机会的公司投资机会也可能会影响额外现金持有的市场价值；具有良好的增长机会的公司有自己的现金溢价比坏的增长机会的公司；有自己的现金溢价比坏的增长机会的公司高。

二、模型计量结果

从1971年到2012年的统计来看，除杠杆率的变量被归为资产的滞后市场价值，不需要使用价格指数来调整通货膨胀，并将其转换为某一年的美元价值。价格指数在各时间段的充气机已被划分的影响。否则，人们可以使用消费价格指数来转换它。所有的变量都是缩尾1%尾消除极端值的异常值的影响。在融资行业和政府业务的公司也被排除。在这些行业或政府业务中观察到公司的原因可能相比大多数公司有非常不同的现金政策。公司太年轻或太小，也被排除，因为他们有更多的波动现金流量和不稳定的措施。调整数据后，有119227个观测结果。

本文采用25个Fama-French组合为基准组合。调查数据中，企业的平均超额收益为3.69%，与中位数公司有6.14%个较低的回报比基准投资组合。这表明，大多数公司是低于平均超额收益率，这意味着一个非对称的数据。相比Faukender和王的数据摘要（2006），本文的数据结果显示稍高的超额收益。持有现金持有量的平均水平为11.73%，现金持有量中位数为5.43%，在最后一期结束时持有现金持有量偏右，这是略低于Faukender王的结果（2006）。其他数据的结果与在主文件中的数据汇总相一致。

整个样本的回归结果可以用图表列出。第一列回归仅在统计摘要中提到的控制变量。第二栏允许现金持有和现金持有与杠杆水平之间变化的相互作用。一个额外的美元持有价值是只有价值0.82美元的股东在回归I结果在很大程度上改变后，我们允许现金和现金持有水平和杠杆比率之间的相互作用，预期市场价值的一美元边际现金是1.58美元，这是一个建议价值的现金与公司没有任何杠杆或现金持有。这些系数在1%水平上显著根据p值了。现金状况和杠杆的影响结果是一致的，我们的预测在制度1和2，包括相互作用。持有1%的现金将降低边际现金的价值0.1%。杠杆比率增加1%，将减少现金持有量的1.8%。对现金边际美元价值为公司控股10%的现金和10%的杠杆率预计将为1.38美元（=1.578-0.1×10%-1.82×10%）。

使用固定效应模型，以消除潜在固定效果的每个变量的差异。Hausman检验结果χ等于1073.97，强烈拒绝零假设不存在内生性的随机效应（在1%的显著性水平为Chi2的临界值为9.21）。随机效应模型将是不一致的，需要进行固定效应回归。在第三栏中，大多数系数的固定效应回归结果与第二列的回归结果非常相似。所有都有相同的符号和相近的值。如果不受所有其他控制变量影响，一美元现金持有量将增加股票價值1.63美元，所有系数均在1%水平上有显著性意义。

三、结语

本文扩大了边际现金持有的市场价值的文献。基于faulkender王的回归模型（2006），笔者引入了新的数据，结果与原始文章是非常相似的：企业预计将有一美元额外的现金持有的市场价值为1.5美元，如果所有的其他控制变量是等于零。现金持有与杠杆比率与现金持有位置的公司间的相互作用。一个典型的公司有平均杠杆率和平均现金持有预计将有1.17美元的市场价值增加在每一个额外的美元持有。固定效应回归是增加估计自Hausman检验结果拒绝零假设。固定效应模型的结果与不使用它的系数的结果是接近的。

（作者单位为英国布里斯托大学）