20年来首家信托借壳上市 非典型样本并不意味信托上市开闸

占昕

今年的信托上市风云几经变幻，部分上市公司不断曝出与信托资产相关的收购与重组事件，受大股东的积极推动，央企和地方国企背景的信托公司成了闯关资本市场的一支重要力量。

浙金信托、江苏信托、五矿信托、昆仑信托、华宝信托、山东信托、湖南信托等皆通过多种途径申请上市，而日前江苏信托参与的*ST舜船保壳重组得以通过，被市场喻为20多年来的信托上市之光。但通过采访，《投资者报》记者了解到，江苏信托得以通过监管审查可能仅仅只是一个个案。

江苏信托借壳“曲线上市”

2014年ST舜船亏损18.08亿元、2015年亏损54.5亿元、2016年前三季度再次报亏，近年来公司发生财务危机，濒临破产。2015年9月， *ST舜船原董事长王军民又因涉嫌挪用公款罪被立案侦查，公司不得不卖壳求生。

江苏国信集团相中了这个“壳”。今年4月29日，*ST舜船发布重组方案称，公司拟收购间接控股股东江苏国信集团旗下210亿元信托及火力发电资产。公告称，公司拟以8.91元/股的价格发行23.58亿股，对价210.13亿元，购买江苏国信集团持有的江苏信托81.49%的股权、新海发电89.81%的股权、国信扬电90%的股权。今年12月2日，该公司的重组方案获得证监会的通过。

此次重组方案的亮点，无疑是江苏信托的资产注入*ST舜船，这一举动被市场视为“江苏信托借壳上市”。

不过，重组方案获得通过，并不代表公司会很快上市。为了跟进重组的最新情况，《投资者报》记者连续拨通了江苏国信、江苏信托和*ST舜船的电话，除了*ST舜船蕫办有人值班，其他均无人接听。

“重组通过证监会审核后，一般还需要做一些企业重整、战略协同方面的工作，例如改组董事会及管理层，调整公司战略和重构公司核心优势等，通长周期为一个多月的时间。”宋清辉说。

一个“非典型样本”的逆袭

信托公司相关金融业务资产的复杂性和特殊性成为了信托谋求上市的最大拦路虎，自1994年，陕国投和安信信托上市之后，长达22年信托公司未打开上市的闸门。今年以来，虽然有浙金信托、五矿信托、昆仑信托、华宝信托、山东信托、湖南信托等皆通过多种途径申请上市，但始终面临各种障碍。

为什么“名不见经传”的江苏信托能够上市呢？要知道，江苏信托并不是一家典型的信托公司。

根据年报显示，2015年江苏信托净利润为13.4亿元，同比增长16.12%，但是，信托业务收入与投资收益严重失衡，全年信托收入5.46亿元，投资收益10.96亿元，其中对联营企业和合影企业的投资收益就高达8.32亿元，大大高于体现公司业务能力的主营信托业务，主营业务不强，固有贡献大成其盈利特点。

“固有业务中投资收益贡献大，表明该公司从资本市场的迅猛发展中获益颇丰，但投资收益受市场波动影响较大，未来持续获利能力存在较大不确定性。”用益信托资深研究员帅国让说。

可是，为什么主营不强却能获证监青睐呢？华泰证券船舶行业研究员周蓉认為，“*ST舜船能否通过证监会审核，在此前虽然面临一定的困难，但重组方案是符合江苏国资改革的要求，得到了江苏省国资委的大力支持，最后获得证监会的通过理应在江苏国资部门的意料之中。”

“个案”并不意味着开闸

多位业内人士认为，江苏信托的上市为处于转型关键期的信托业带来了利好，但是否具有参考性仍值得商榷。

“信托上市需要公司具备稳定的盈利性、信息的透明性及核心的业务模式，然而，在经济处于结构调整背景下，当前信托公司普遍存在着业绩下滑的现象，信托公司传统业务面临竞争压力并有所萎缩，新增业务规模增速也出现下降，对信托公司的持续盈利性存在质疑，信托由于具有私募性质，信息公开透明目前尚难做到。”帅国让说。

“江苏信托上市是一个个性的案例，不存在参考价值。企业能否上市无法用案例去推究，全是个性化的，符合条件都可以上，现在中国的资本市场也正趋向于越来越开放的态度。”资深信托实务专家唐琪对《投资者报》记者说。

在唐琪看来，江苏信托的上市身份更像是一家金融控股企业，并不具备复制性。“每家公司的创立和发展路径都是独立的，信托公司将来的发展路径现在仍有待观察。市场环境和2007年《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托管理办法》实施时已经发生很大变化，现在信托正走向不同的道路，一条是深耕传统主营信托，另一条是转型金融控股，但金融控股需要具备一定条件才能做。”

“此前监管层认为信托主营业务不够清晰，存在盈利不可持续的隐患，加上信托私募的性质，在信息披露上也存在部分问题，因此信托的上市之路一直相对曲折。但随着信托行业的快速发展，其作为一项优质金融资产的价值正在渐渐浮现。随着信托固有业务的发展，信托公司的相关投资除了在一级市场、二级市场进行外，当前对于多种金融公司的金融股权投资也日渐增多，信托作为综合金融服务商的定位将日渐明晰。”采访的最后，欧阳岚说。