申万宏源证券： 一季度加仓机会渐近

进入2017年后，A股震荡加剧。在本轮市场回调中，部分市场观点指出，IPO提速带来新股供给扩容，导致以中小创为主的题材股急速下跌。申萬宏源证券策略分析师王胜表示，新股发行数量过多降低“打新”收益率的说法并不全面，此轮市场回调主要受近期多个事件性因素的综合影响，但冲击效应开始减弱。其表示，本轮市场调整已较充分，1月仍可逢低做多。

有市场观点认为，主要由IPO发行提速压制“打新”收益率，并对市场估值形成较大冲击。市场的大幅调整主要是受多个事件性因素的综合影响。近期市场受困于多个负面因素，包括对银行私募委外监管趋严的预期、资管买卖股票价差部分是否需要征收增值税的不确定性。保险监管目前也维持高压状态，万能险扩张暂缓，这在一定程度上抑制了险资的配置意愿。海外市场方面，特朗普即将宣誓就职美国总统、英国“脱欧路线图”即将公布，不确定性增加都阶段性地困扰着市场。

对于当前就IPO发行与市场表现的争论，二级市场目前专注于周期股结构、国企混改主题，过高估值的部分中小公司股票整体处在出清的过程中。因此，二级市场给予次新股溢价的持续时间和力度都明显缩水，新股上市连续一字板涨停的数量正在下降。这直接导致了打新无风险收益率下降，可能会造成部分蓝筹底仓资金撤出，进而引发负向循环。其同时强调，简单认为是新股数量过多导致新股上市涨停板减少、打新收益率下降并不全面，“新股供给增多是有利于提升中签率和打新收益率的”。在市场大幅回调后，上述事件性因素对市场的影响开始有限。在我们看来，市场对于一部分事件性因素的预期已过于悲观。

当前市场自身力量的修复已初见成效，事件性因素的影响持续性下降；而本轮市场调整也较充分，对于后市维持乐观态度，一季度最好的加仓机会可能已经渐行渐近。

目前，部分市场观点形成了经济差、货币收紧、财政收缩战线的预期组合。在王胜看来，该预期太悲观了，存在上修的空间。未来市场上行的催化因素，依然是经济增长预期的改善，包括1月信贷可能再超预期、临近“两会”市场对于经济增长预期的修复、强周期方向业绩兑现、三四线城市地产超预期等催化剂都值得期待。

结构上，强周期风格更可能成为后续行情的投资主线。一方面，强周期有边际改善、业绩支撑，与潜在的经济增长预期修复、险资活跃度回升等催化剂有望形成共振。此外，尽管成长股的市场特征的调整较为充分，但现阶段来看，其总体性价比并未体现出明显优势。成长股风格能否提前归来，取决于强周期和价值行情演绎充分的程度，仍需耐心等待。