万能险规模增长拐点已至

周亮

摘要：万能险是众多中小型寿险公司快速冲规模、实现平台化的工具。在万能险监管政策收紧之下，部分平台类保险公司面临着保费规模和公司增资双重压力。我国市场万能险规模增长已经出现放缓迹象，未来资产驱动负债的激进发展模式也将结束。

关键词：保险公司 万能险 资产驱动

一、引言

以万能险为主的保险资金争相举牌上市公司，举牌潮把万能险 推向了市场的风口浪尖。随着中小保险公司投资端和负债端的激进举措，保监会对于万能险的监管逐步趋紧，万能险成为重点监管领域。事实上，在资产荒的大背景下，万能险规模虽然再度创出历史新高，但是从保险月度数据来，万能险规模增长拐点已经出现。

二、万能险的介绍

从保险业起源和发展历程看，人身保险产品天然具有风险保障与长期储蓄功能。近年来，随着人民群众收入水平的提高和财富管理需求的快速增长，部分兼具风险保障和理财功能的产品受到社会的普遍欢迎。

万能保险是指保险公司为每一保单设立个人账户，可以任意支付保险费、以及任意调整死亡保险金给付金额的人寿保险。万能险所缴保费分为两个部分，只有少部分用于保险保障，另一部分则用于投资。账户资金则由保险公司代为投资理财。这个资金账户有个明显的特点：投资收益上不封顶、下设最低保证利率。正是这个特征让万能险产品竞争力大增。

三、万能险的发展趋势

万能险自2000年引入中国，整体呈现蓬勃发展趋势。由于这类产品满足了社会需求，并具有收益稳定、透明度高、销售误导少等特点，得到了持续快速发展。

2000 年太平洋保险推出了中国第一款在银保渠道销售的万能险产品。2003-2007 年间，万能险保持了两位数以上的增长速度。其中，2007年股市暴涨的背景下，万能险更是实现了 113%的增长。

在2008年至2011年，资本市场震荡调整、保监对于银保渠道加强监管等大背景下，万能险呈现出收缩期与调整期，不少保险公司重新调整投资型的保险的战略部署，将主力放在盈利性更高的传统寿险和分红保险。

此后2012年至2016年，保监会对于保险公司险资运用逐渐放开。险资运用2012年放宽至不动产和股权投资领域，允许投资银行理财、信托等等。2015年险资运用继续放宽，允许险资投资创业板、优先股、创业投资基金、增加境外投资范围等等。同时，中国保监会在2015年2月16日放开万能型人身保险的最低保证利率。

险资运用的市场明显提升保险公司投资收益率。2015年保险资金运用实现收益7803.6亿元，同比增长45.6%，平均投资收益高达7.56%。

保险公司投资高收益率也让更多的投资者将资金交给保险公司管理。

来自中国保监会的数据显示，2015年中国有57 家人身保险公司开设了万能险业务，万能险规模达到7647亿元，万能险保费收入占整个人身保险市场35.5%的份额，对比美国、韩国、日本等国家的情况，万能险占整个保险市场份额大约 40%。

四、险企万能险策略出现分歧

万能险产品在近几年大行其道。从保险公司层面来看，万能险成为类似华夏、生命、前海、安邦等中小型寿险公司快速冲规模、实现平台化的工具。这也意味着，部分民营的保险公司可以继续通过高性价万能险等理财型险种“低成本”获取社会资金，迅速做大自己的投资资产规模。同时再提高权益类资产配置等，形成被业内视为“万能险+激进投资”的“资产驱动负责”发展模式。

2016年1-7月，就算在严格的监管条件下，万能险保费收入已经超过2015年全年，规模达到8670亿元。单从2016年上半年保险规模来看，中小保险公司借助万能险规模剧增实现弯道超车，也改变了寿险行业格局。位列前十的寿险企业分别是中国人寿、安邦人寿、平安人寿、生命人寿、华夏人寿、和谐健康、太平洋人寿、人保寿险、泰康人寿和新华保险。

事实上，中小保险公司在投资端偏好更高，策略也比较灵活，激进的操作手法也让其获得比大型保险公司更高的投资收益率。对比万能险保费增速较快的8家险企9月份的万能险的结算利率发现，205款万能险中，有70款万能险结算利率高于6%。其中有32款产品高于7%。上述险企万能险结算利率普遍高于行业当月平均水平的4.799%。有竞争力的万能险结算利率又反过来推动了万能险保费的收入。

与中小保险公司不同的是，大型保险公司这几年明显在做业务结构调整。国寿、太保等大型保险公司将附加万能险作为促进主险销售的工具。比如，平安的传统期交型万能险相对偏重保障，在个险产品结构中占比较高。其他的大型保险公司也在跟随此策略，不断丰富保障型产品的保险结构。目前国寿、平安、太保、新华、等大型保险万能险市场份额明显下滑。

五、万能险监管趋严

在万能险保费激增的当前，保监会已经明显感觉到其中風险的存在。中国保监会指出，个别公司基于发展策略的不同和经营管理水平的差异，逐步暴露出业务结构单一等风险隐患。

个别公司通过资产的收益率来配置负债产品的收益率，以比较高的收益率吸引客户，业务规模迅速做大，这种所谓创新的商业模式高度依赖于资产端的持续收益水平和负债端的持续资金流入。当前，资产荒现象普遍，很容易出现资产端无法覆盖负债端成本，不仅可能造成利差损，还可能造成偿付能力风险和流动性风险。

保监会一再声明“保险姓保”，并对投资类保险进行管制。从 2015 年 12 月开始，保监会从资产配臵审慎性监管、保险资金运用内部控制管理、举牌上市公司股票的信息披露、规范中短存续期人身保险产品等多个方面，进行更加严格的万能险监管。

中国保监会从15年底连续发布了《关于加强保险公司资产配臵审慎性监管有关事项的通知》、《保险资金运用内部控制指引》及《保险资金运用内部控制应用指引》、《保险公司资金运用信息披露准则第3号：举牌上市公司股票》、《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》等规定。

保监会也明确表示，在进一步完善人身保险精算制度的同时，将综合运用多种手段，强化对万能保险等人身保险产品的监管力度，严守风险底线。

六、万能险规模激增时代结束

保监会监管趋严将会严重限制高现价的万能险业务发展。严厉的监管对于严重依赖中短期存续业务、依赖高现价万能险策略的保险公司影响较大，监管变化将有效缩减高现价的万能险规模。

事实上，在保监会最新的监管政策之下，华夏、生命、前海等平台类保险公司面临着保费和增资的多重压力。可以预见，高现价的万能险规模将逐渐缩减。平台类保险公司因为“短险长配”的模式对于现金流的需求相当高。监管层规定其实已经直接锁定了其资金源头，万能险规模拐点已经到来。

根据保监会最新公布9月份的数据显示，万能险延续放缓迹象。前九个月，主要以万能险为主的保户投资款新增交费为9912亿元，年累计增速从开门红阶段3月的214%大幅降低至81%。9月保户投资款新增交费仅617亿元，同比减少6%，富德生命、华夏人寿等单月保费负增长超过50%。

随着保监会进一步加强中短存续期产品监管，预计万能险年累计增速将继续下降，监管层也预留了5年的过渡期，让这类平台公司逐渐调整自己的业务机构。因为监管规定对于五年期的产品并没有做出太多严格限制，今年以来平台类公司已经开始将目光放在推出五年期的长期产品来应对监管变化。

七、结束语

在监管趋严的背景下，高现价短期的万能险高增长难以为继，这也导致了资产驱动负债的激进模式在未来也难以持续。利率下行会让万能險的吸引力在下降，从而令险企刚性兑付压力激增。险资权益类资产比例趋高，在偿二代的资本要求下，险企激进投资受到更严厉的资本约束。

中长期万能险会受到中小保险公司欢迎。另外，保障型期交万能险也会有一定的市场发展空间。资产驱动负债的激进模式也会在不久的将来得到终结，有利于保险行业长期健康发展。包括平台类的保险行业都开始在做价值转型的动作。

参考文献：

[1]中国保监会.中国保监会有关部门负责人就进一步完善万能险等人身保险产品精算制度有关事项答记者问，2016-09-06

[2]中国保监会.全面深化人身保险费率政策改革 放开万能型人身保险最低保证利率， 2015-02-13

[3]中国保监会. 2015年我国保险业发展势头强劲， 2016-01-25