打开全新局面

文‖倪皓超

打开全新局面

文‖倪皓超

2016年12月6日，全国社会保障基金理事会（以下简称“社保理事会”）正式公布基本养老保险基金（简称“养老基金”）境内证券投资管理机构公开招标评审结果，21家资产管理机构最终入围养老基金首批证券投资管理机构，不仅标志着养老基金的市场化、专业化运作向前迈出了实质性步伐，而且也为养老金管理市场的发展打开了全新的局面。

国内养老金管理市场的发展现状

顶层设计日渐完善

党的十八届三中全会以来，全社会各领域全面深化改革的步伐日渐加快。近年来以三支柱为基础的养老保障制度的顶层设计日渐形成并逐步完善。

第一支柱国家基本养老保险方面，2015年1月，国务院发布《关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定》，打破养老保险“双轨制”。与此同时，基本养老保险基金的投资运作也加快推进，2015年8月，国务院发布《基本养老保险基金投资管理办法》，正式明确基本养老保险基金的市场化、多元化、专业化投资原则。2016年10月，社保理事会作为受托人，启动基本养老保险基金的投资管理人招标，并于12月确定首批21家证券投资管理机构，预计2017年将正式启动投资运作。

第二支柱企业补充养老保险方面，为配合机关事业单位养老保险制度改革，国家决定针对机关事业单位工作人员同步强制建立职业年金制度，预计2017年将正式启动职业年金基金的市场化管理。在职业年金制度发展的推动下，企业年金的制度修订也被提上议事日程，人社部于2016年6月就企业年金领域的准则——《企业年金规定》的修订稿向业内征询意见，预示着未来企业年金和职业年金在制度设计将进一步统一。

第三支柱个人商业养老保险方面，目前尚未形成统一规范的制度设计，寿险公司通过年金保险、养老保险公司通过个人养老保障产品、基金公司通过基金定投等方式比较松散地介入这一领域。在个人税延型健康险已经出台试点的情况下，令人期待已久的个人税延型养老保险产品的试点工作预计将取得实质进展，并有望填补养老保险第三支柱的制度空白。

市场规模稳步增长

企业年金是养老保障制度三支柱中唯一已经开展市场化运作的资金。截至2016年9月底，企业年金积累基金10666亿元，其中实际运作资产首次突破一万亿大关，达到10391亿元。与此同时，截至2015年底，作为国家社会保障战略储备的全国社会保障基金的资产总额达到19138亿元。目前的养老金管理市场容量接近3万亿元。

随着基本养老保险基金和职业年金基金的正式运作，以及个人税延养老保险的开放试点，未来5年，养老金管理市场的容量将大幅增长。据《中国养老金融发展报告（2016）》预测，5年后我国养老金管理市场规模将达到10万亿元。

管理业绩表现良好

全国社会保障基金和企业年金实施市场化运作，取得了较为理想的管理业绩，有效推动了全社会养老财富的保值增值。

目前，98%的企业年金基金进行市场化的投资运作，除了可以进入货币市场与资本市场，还可以投资信托产品、基础设施债权计划等非标产品，以及试点投资企业股权和优先股。立足年金资产的保值增值需求，企业年金整体保持积极稳健的投资风格，2007-2015年年均投资收益率达到8.09%，2014年和2015年更是把握市场机遇，连续两年投资业绩超过9%，远超同期CPI指数，较好维护了广大受益人的利益。

全国社会保障基金坚持长期投资、价值投资和责任投资，通过直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作，投资范围已经扩大到境内境外两个市场。基金自2000年成立以来累计投资收益额7908亿元，年均投资收益率8.82%。

表：养老基金市场化投资运作的政策进程

养老基金市场化投资运作的背景

政策背景

一方面，养老基金保值增值需求强烈。长期以来，为保障养老基金安全，国家有关政策规定基金投资限于银行存款和购买国债，历年来基金收益率不仅低于银行一年期存款利率，而且也低于同期通货膨胀率，导致资金出现贬值。面对人口老龄化带来的养老基金巨大的给付压力，尽快通过安全高效地管理运作实现资金的保值增值显得十分迫切。

另一方面，国民经济发展需要更多长期资金的注入。经济新常态下，国民经济的转型升级带来了较大的融资需求，“一带一路”、京津冀一体化等国家级战略的实施涉及大量的基础设施与民生工程建设，需要规模庞大的长期资金提供支持；在资本市场方面，以个人投资者为主、注重短期收益等问题的解决，需要引入养老基金等长期资金，发挥其机构投资者的影响力，支撑和稳定资本市场，促进资本市场的健康有序发展。

政策进程

自2005年人社部发布《关于扩大做实企业职工基本养老保险个人账户试点有关问题的通知》以来，我国基本养老保险基金的投资运营改革工作已经进行了11年。随着顶层设计逐步完善，广东、山东先后启动试点，近两年养老金入市步伐逐渐加快。2015年8月，国务院正式发布《基本养老保险基金投资管理办法》，标志着国家正式全面开启养老基金的市场化运作。2016年底，养老基金市场化运作的首批托管行和证券投资管理机构正式出炉，养老基金距离实际投资运作又迈出坚定一步（见表）。

机遇和挑战

随着第一支柱养老基金市场化投资运作的正式落地，未来一段时间注定将成为养老金管理市场化改革发展的历史性阶段，对整个市场的发展来说是机遇与挑战并存。

发展机遇

一是扩大市场空间。人社部数据显示，截至2015年底，我国职工和居民养老保险累计结余总量约4万亿元，近年复合增长率接近30%，若保持原有增速则估计到2018年累计结余将有望超过8万亿元。人社部此前预计，扣除预留支付资金外，此次全国可以纳入投资运营范围的资金总计约2万多亿元。而且，与全国社保基金受“银行存款和国债投资比例不得低于50%”限制、委托投资比例不足50%相比，养老基金银行存款和国债的投资比例要求较为灵活，其委托投资比例可能更高，这也意味着市场机构有机会参与更多养老基金的投资运营。

二是树立具有较强公信力的行业整体形象。与银行、保险、基金、证券等其他金融子行业相比，养老金管理行业的整体认知度有限，公众对于养老金管理机构的了解较少。而通过承接备受社会瞩目的养老基金投资运营工作，整个行业都将快速走向前台，养老基金投资运营工作的政策类业务属性，也将为行业整体形象注入明显的公信力元素。

三是吸引和积聚资产管理领域的优秀人才。大资管时代背景下，市场竞争某种意义上已经转化为人才的争夺。参与具有政策性和社会影响力的养老基金的投资管理，将把管理机构推向一个更高的平台，在更高的平台上吸引和积聚资产管理领域的各类优秀人才。

市场挑战

一是市场竞争将不断加剧。养老金管理市场正在受到越来越多资产管理机构的关注，养老金资产因其长期性和稳定性而收到各家机构的青睐，未来将会有更多的机构积极参与这一领域的市场机制。而根据《基本养老保险基金投资管理办法》，养老基金的管理过程中将“建立健全投资管理机构竞争机制”，预示着很可能将以更加开放的姿态加强对投资管理机构的筛选与更替。

二是市场机构的内部管理水平需进一步提高。与企业年金基金以及社保基金相比，养老基金的管理要求更高，市场机构需要付出更大的投入。而与此同时，养老基金投资管理费有可能低于企业年金和社保基金，这对市场机构的成本管控提出了更大的考验。

应对建议

面对由养老基金市场化运作所带来的机遇和挑战，作为养老金管理市场的参与主体，各家养老金管理机构需要全面挖掘发展潜力，努力提升服务养老基金管理的综合能力。

坚定形成文化共识

养老金管理与一般的资产管理相比，由于涉及老百姓的“养老钱”“养命钱”，具有较强的公益属性。管理机构必须具备非常强烈的社会责任感和使命感，将老百姓的利益放在首位，牢牢坚持“受益人至上”原则，通过不断的文化传导和熏陶，使得主动维护受益人和委托人的利益成为从业人员的价值认同和自觉行为。

聚焦实施专业经营

养老金管理虽然总体而言属于泛资产管理的范畴，是泛资管领域的一个分支，但由于养老金资产所具有的资金规模庞大、资金来源稳定、管理周期长、安全要求高等特点，又决定了养老金管理与其他资产管理业务的显著区别，必须进行专业化管理运作，建立专门的管理决策体系，设置专门的管理团队，配备专业的人员。

积极践行稳健投资

养老金管理的核心本质是促进养老金资产的保值增值，其中，保值是第一位的。因此必须努力形成与养老金的管理需求高度匹配的投资理念与风格，坚持“绝对收益基础上的相对收益”，努力追求养老金投资安全性与收益性的协调统一，有效控制投资业绩的波动性，努力实现风险调整后收益的最大化。

深度对接实体经济

养老基金体量大、周期长，是最适合对接实体经济发展,满足国家重大项目和重点企业融资需要的资金类型之一。从国家政策导向来看，也是希望通过养老基金的集中运作，更好地利用养老基金服务国家经济建设，成为国家经济发展方向的指挥棒。为此，养老金管理机构必须积极打造可以兼容公开市场投资和非公开市场投资的综合管理能力，对接资金端的养老基金保值增值需求和资产端的经济发展融资需求，引导养老金通过多种渠道支持经济发展，实现养老金保值增值与服务实体经济的协调统一。

（作者单位：长江养老保险股份有限公司战略发展部）