风险投资与企业生产效率：助力还是阻力？

韩晓宇

摘 要：文章主要是通过2013年到2016年我国上市公司的一些数据进行分析风险投资与企业的生产效率的关系。结果是令人惊讶的，风险投资在总体和企业生产效率之间所存在的关系是非常密切的，风投机构是分为低声誉风投机构和高声誉风投机构，前者对企业生产无明显效率，但后者确是与生产效率有极大的关系的，那么企业该怎么去选择风投机构呢？本文通过对风投与企业生产效率关系的研究，希望能为企业如何选择风投机构提供一定的帮助。

关键词：风险；投资；企业；生产效率；助力；阻力

中图分类号： F276.44 文献标识码： A 文章编号： 1673-1069（2017）02-14-2

0 引言

伴随着我国创业人数的不断增加，风投企业的数量逐渐增加，越来越多的风投企业开始出现，可以说在当前背景下风投企业已经成为了风险投资的主力。风险投资行业也在不断发展，在这种创业大潮的背景下，风投行业也出现了越来越多的问题，因此，我们在进行选择时，要对其有一个全面的审视。风险投资对优质企业来说对生产效率有正面影响利于企业的长足发展还是负面的影响阻碍企业发展，对企业来说，风险投资是助力还是阻力，或者说是没有作用？下面着重进行分析，本文主要采用全要素生产率来评定企业生产效率。

1 选取数据研究分析

1.1 样本的选取

本文主要选取了2013年到2016年沪深股市的上市公司作为研究样本，并进行筛选，条件是首先要确保该公司关键财务数据存在而且是正确的，其次要除去金融、服务、综合行业的样本，最终保留了1000个上市公司样本。为了确保数据的准确性，我们会随机选取数据与上交所、深交所披露的公司财务数据进行对比。

1.2 风投机构声誉高低的判断

本文主要通过风险投资机构近三年的额度和市场总额及这三年内风险投资机构参股企业上市后的总资产规模和市场总额这四方面的数据进行分析，为确保准确性，取中位数，如果声誉值超过了样本的中位数，那么这家风险投资机构就是高声誉风险投资机构，反之，就是的低声誉风险投资机构。

1.3 企业全要素生产率（TFP）

国内学者陈琳和林珏、李捷瑜和江舒韵在2009年都曾通过OLS的方法计算过上市公司的企业全要素生产率，但是在对企业全要素生产率进行估计时可能会出现反向因果关系造成的内生性，本文主要根据Olley and Pakes在1996年的思路，把企业出口行为引入到OP框架的具体做法，然后根据鲁晓东和连玉君在2012年的研究设计方法来去估算全要素生产率。

2 企业生产的全要素风险投资、风投机构声誉高低对企业生产效率影响的计算

本文根据两阶段的方法研究，根据对控制变量的选取，建立回归模型，并进行计算。为了能够更好地了解风险投资声誉高低对企业的生产效率的作用，本文在上述回归模型的基础上，还建了一个声誉模型，并选择四个指标来进行衡量，如果统计之后发现，声誉模型的回归系数上大于0，就说明风险投资的声誉显著提高了企业的生产效率。回归模型为：

3 分析结果

①变量描述性统计。通过对主要变量进行的描述性统计，可以得出上市公司的生产率平均值是9.94，中位数是9.90，观察数据结构没有很明显的偏态。选取的样本公司，成立时间最短的是三年，最长的有五十四年，平均的上市时间在九年左右。从样本中，上市公司的规模来看，数据看起来要明显偏右一些，平均资产在23.4亿元，而中值只有3.74亿元，可见这些企业规模差距还是很大的。从IPO在冷季和热季的指标来看，中值和平均值差距不是很大，但是最大值和最小值的差距有六倍之多，这就说明了，我们国家的股市还是存在着很明显的冷热季效应的。这些企业的平均资产负债是49%，平均的净资产的收益率为0.424%，这两组数据的最大值和最小值之间的差距是非常明显的。在2013年到2016年期间国内市场上，平均发行市的盈利率是16倍，最高的有107倍，这种情况可以看出我国的新股票发行的高溢价现象。此外，通过计算得出的风险投资机构的声誉指标，很容易可以看出，这项指标的波动性还是很大的，这说明各大风险投资机构之间还是存在着很明显的差异的。

②在分组变量分析中，我们把样本公司根据是不是有风险投资背景和风险投资声誉的高低两个标准来分组，得出A、B两个比较结果，分别是有风投背景和无风投背景的、风险投资机构高声誉和低声誉公司的。从A 中可以看出，有风投背景的公司和没有风投背景的公司全要素生产率没有特别明显的差异，其中，有风投背景公司的比没有风投背景的公司上市时间要早一些，但有风投背景的资产负债率和总资产规模都要低于没有风投背景的，这就说明了，风投公司更倾向选择中小型的企业；除此之外，有风投背景公司的发行市盈利率要高于无风投背景的公司。这也说明了风险投资把发行的倍数提高了，企业上市的杠杆效应也更加明显。在B中，声誉高的风险投资背景的企业与低声誉的风险投资背景的企业相比全要素生产率也要高，其实这些企业的上市年龄都差不多，但是声誉高的风险投资背景的企业的资产负债率要比低声誉企业低很多。除此之外，总资产、净资产的收益率、发行上市的盈利率都高于低声誉的风投企业，可以看出高声誉风险投资对企业的生产效率、财务水平、发行效率都是有一定助力的。

③Heckman 两阶段的回归结果，通过这个调查可以看出，随着创业板的推出，我们国家的风险投资行业得到了极快的成长，各类资金例如国有资金、外资等都开始投入风险投资这个行业。有一些风险投资机构，资金是比较充足的但是没有多少投资经验，而且专业的分析能力不高，他们就采取不正当的途径，例如降低价格进行竞争、非市场化手段参股企业，但是这样不仅无法使公司的价值得到有效提升，反而会使企业的正常运作受损害，从而降低了企业生产效率。所以，从总的角度来看，这些风险投资其实没有改善企业的生产效率，这些表面上看像是有“助力”的风险投资，会降低企业的生产效率；但是那些有着丰富的投资经验而且也不缺资金供应的高声誉风投机构对企业的生产效率来说是有着极大的助力作用的。

4 结束语

本文选择的对象是2013年到2016年中企业进行研究，这段时间，我国的风投正在迅速成长，然而这个时候的风险投资没有为整体初创企业的生产效率提升上提供助力，这些正好与美国的情况相反，在美国，这个阶段的风险投资为企业的生产效率提升提供极大的助力。风险投资的基金要远比有价值的初创企业多得多，前者在不停追逐着后者，资金对企业的生产效率的总体没有什么作用，这代表了风险投资这也行业存在着很大的风险。因此，我们要认真地考虑风险投资机构的风险性。此外，本文对风险投资机构的声誉高低对企业的影响进行了一系列的调查发现，加入企业选择了低声誉的风投机构，则很容易产生一些负面的影响。阻碍企业的长久发展。现在市场是存在着大量漏洞的，这就导致了低声誉风险投资机构的存在，但是，有诸多因素导致低声誉风投机构大量出现，这就要求我们在选择风投机构时，一定要做好调查工作。也希望政府部门能够加大监管力度。

参 考 文 献

[1] 陈琳，林珏.外商直接投资对中国制造业企业的溢出效应：基于企业所有制结构的视角[J].管理世界，2011.

[2] 陈工孟，俞欣，寇祥河.风险投资参与对中资企业首次公开发行折价的影响：不同证券市场的比较[J].经济研究，2011.

[3] 方军雄.Pre-IPO券商股权投资：鉴证功能还是独立受损？[J].证券市场导报，2012.

[4] 贾宁，李丹.创业投资管理对企业绩效表现的影响[J].南开管理评论，2011.

[5] 李捷瑜，江舒韵.市场价值、生产效率与上市公司多元化经营：理论与证据[J].经济学季刊，2012.

[6] 鲁晓东，连玉君.中国工业企业全要素生产率估计：1999-

2007[J].经济学季刊，2012.