公司内部治理环境与女性董事绩效作用研究

黄文锋　黄亮

摘要：基于董事资源组合的视角，本文分析女性董事的增加与公司绩效之间的关系：女性董事的绩效作用取决于公司董事会的人员构成、董事资源作用的激发，而这两方面受到董事团队资源组合的目标导向、董事会团队权力的结构和董事资源组合的选择倾向等制约；就整体而言，我国上市公司女性董事比例的增加与公司绩效呈正相关，但该结果并不十分稳健；非国有企业、董事会集权企业和男性担任董事长的企业，女性董事比例的增加与公司绩效的正相关性才显著，而这种情形在国有企业、董事会权力分散的企业和女性担任董事长的企业中并不显著。因此，公司内部治理环境是女性董事发挥绩效作用的关键。

关键词：女性董事；公司绩效； 董事资源组合

中图分类号：F276.6 文献标识码：A

作者简介：黄文锋（1978-），男，广东汕尾人，中山大学国际金融学院副研究员，经济学博士，研究方向：公司行为与组织管理；黄亮（1981-），男，广东新会人，广东财经大学工商管理学院副教授，管理学博士，研究方向：公司治理与企业管理。

董事资源的绩效作用是以组合形态呈现的，资源组合运作与单一资源运作具有差异性。董事会资源对于公司绩效影响的大小不仅取决董事会人员的构成，还在于董事会资源作用的激发。我国企业与西方企业身处不同的公司治理环境（魏江等，2014），本文基于董事资源组合视角分析女性董事的增加与公司绩效之间的关系，基于中国情景分析不同公司内部治理环境下女性董事的增加与公司绩效之间关系的变化，以期揭示公司内部治理环境与女性董事绩效作用的关系，旨在为我国公司治理的完善提供参考。

一、理论假设的提出

资源组合目标导向是影响整个资源配置的基本方向和评价框架，目标导向不同会影响资源运作方向的差异，也将影响资源绩效的评价、资源运作活动的基本规范和行为评价框架。董事会目标导向影响董事会对于不同董事资源的角色定位、机会授予、激励给予以及能力提升的配置差别，影响着董事个体的行为、团队内部的互动。团队的目标导向跟团队有效性与团队绩效相关（Nederveen et al.， 2011），资源组合目标导向制约着资源组合的资源运作，影响着资源组合最终的绩效效果。权力在资源组合运用过程中起到重要的影响作用，权力的差异直接影响个体资源作用的发挥。团队权力结构影响着团队的集体决策、成员激励、成员的协调与合作等活动，影响着团队的运作效率（Halevy et al.， 2011）。团队权力结构影响着董事成员对于自身机会与风险的判断以及对组织激励的预期，影响着团队的资源配置（卫旭华等，2015）。如果没有良好的团队权力结构，即使实现了性别多样性，女性优势也未必能够在董事会中体现出来（Carter et al.， 2010）。因此，不同团队权力结构影响着不同资源作用的发挥，进而影响到整体组合的绩效表现。由于不同的资源选择倾向导致不同的选择标准，并形成不同的组织吸引力和人员进入后的发展预期，影响着人员组合的构成，导致更多的选择不是基于团队任务或者组织经营使命的需要，而是更多地基于自身的偏好。因此，主导的董事资源选择偏好会影响董事资源的构成。

1.女性董事的增加与公司绩效

女性董事的增加对于绩效的积极作用主要体现在女性董事能够给公司带来独特的监管资源，并给董事会带来更多差异的关系与决策资源。更多女性比例的董事会具有更多的审计努力与责任，更能有效地监管公司（Adams and Ferreira，2009）。女性董事的增加有助于扩展现有董事的社会网络，改善公司跟其他利益相关者的联系，以便获取更多的商业资源（Van der Walt and Ingley， 2003）。性别多样化高的董事会对于复杂问题具有更多的商议（Huse and Solberg， 2006），女性董事能够带来更多不同的决策思路和更好的决策过程，进而可以提升决策质量。此外，女性进入董事也可能带来群体内部冲突的消极作用（Adams and Ferreira， 2009）。就整体而言，我国企业女性董事并没有占有主导地位，群体内部的冲突不会太严重，女性董事的增加有可能会更好地促进董事会成员的协作，董事会因为女性董事的增加对公司绩效带来的消极作用可能并不凸显。综上所述，提出假设1。

假设1：在一般情况下，我国企业女性董事的增加与公司绩效呈正相关。

2.企业性质的影响

关于企业的性质，本文仅涉及企业产权的性质差异，即国有企业与非国有企业。国有企业经营兼顾社会政治和经济利益的考虑，董事性别选择往往要满足社会的期望，较之私营企业在选择女性进入董事会方面会有更多的成分源于门面的需求，导致女性董事难以对董事会的决策产生影响（Adams and Funk，2012）。在这样的资源组合目标导向下，国有企业女性董事的增加往往难以实现自身资源作用的发挥，进而难以实现对公司绩效显著的影响。在非国有企业，企业的经营基本导向以营利为主，董事会的团队工作氛围以及成就目标共识蕴含着追求经济利益的最大化，致使董事会在资源配置过程中追求资源效益最优化，进而在领导过程、权威管理、任务聚焦以及工作评价上有利于女性董事资源效用的发挥。在此资源组合的目标导向下，女性董事的增加有利于公司绩效的提升。综上所述，提出假设2。

假设2：国有企业女性董事的增加与公司绩效无关，非国有企业女性董事的增加与公司绩效正相关。

3.董事会权力结构（分散与集中）的影响

更高性别多样性的董事团队需要团队内部更多的合作与协同，否则董事会资源的组合难以有效运作和发挥作用。但是，组织内的合作与协同是不规则的，管理者必须借助权威来实现组织的高效率运作，团队权力结构影响团队的运作效率（Halevy et al.， 2011）。在权力分散化的情况下，董事团队无法清晰组织权威，具有集体主义文化背景的企业更需要权力促进团队的协调（Halevy et al.， 2011）。随着女性董事的增加，董事会权力分散的公司内部将会较为混乱，女性董事资源的价值将难以发挥。中国的社会权力等级受到国人普遍接受（Shao et al.，2013），高集权的董事会更能给予董事团队明确的角色预期，董事资源组合在中国情境下更能够克服过高的冲突而实现不同资源的互补与协同。综上所述，提出假设3：

假设3：在董事会权力分散的企业，女性董事的增加与公司绩效无关；在董事会权力集中的企业，女性董事的增加与公司绩效呈正相关。

4.董事长性别的影响

与英美等国家不同， 我国上市公司的董事长是公司董事会中最具权威的人员，对公司经营决策更具有影响力（李焰等，2011），其选择偏好也无形地影响着董事会人选的选择配置；女性担任董事长的公司，更容易导致女性董事的增加（Mathisen et al.， 2013），这种基于非绩效标准的董事选择倾向致使女性董事的增加难以实现对公司绩效的有效影响（Ahern and Dittmar， 2012）。此外，在女性担任董事长的公司，女性董事的增加可能致使性别资源差异互补受到一定的制约，而在男性担任董事长的企业则有利于实现性别资源差异的互补效应，进而能够积极影响公司的绩效。综上所述，提出假设4：

假设4：在董事长为女性的企业，女性董事的增加与公司绩效无关；在董事长为男性的企业，女性董事的增加与公司绩效呈正相关。

二 、实证模型、变量与结果

为了验证所提出的假设，本文建立以下计量模型：

roat=β0+β1 fprot-1+control+εt（1）

其中roa为资产收益率，fpro为女性董事增加的变量指标。本文采纳常用的女性董事比例来衡量（Ahern and Dittmar， 2012）；同时，变量采取滞后一年处理，能够在一定程度上克服内生性的影响（Liu et al.，2014）。Control为控制变量，包括上一年的公司绩效roa、国有企业sta（国有企业为1，非国有企业为0）、董事长性别chairman_gender（男性为1，女性为0）、董事团队权力等级totalgini、公司战略性资源配置变动abssix_resapp、董事会规模boardnum（用董事会人数衡量）、董事会平均年龄boardmeanage和董事会激励ltop3pay（用前三名董事薪酬对数衡量）、组织规模lnsalecash（销售收入的对数）、资产负债率debt_asset（资产除以负债）、十大股东持股比herf10（前十大股东的持股比例）、公司成立时间setup_year（公司成立的年数）、行业ind（虚拟变量）和年份yea（虚拟变量）等。

1.数据与变量指标的统计结果

本文采用的数据来源于国泰安数据库，数据采用的年份为2001年到2014年（基于我国所有A股上市公司2001-2014年的观测值），并对样本做了如下处理：（1） 剔除金融行业的公司。（2）为了降低异常值的影响，将主要变量进行1%分位数Winsorize处理。（3）剔除st公司。相应变量的一般统计指标分析结果见表1。

2.女性董事的增加对公司绩效的影响

实证结果显示（表2模型A）女性董事比例fpro的系数为.0117，在10%水平上显著，表明女性董事的增加在一定程度上有助于公司绩效的提升，但显著程度并不高。 为了检验实证结果的稳健性，本文采取两种办法对计量模型进行重新评估：一是将净资产收益率ROE替换ROA（表2模型B），结果显示女性董事增加的系数不显著。二是将女性董事数量替换女性董事比例（表2模型C），实证结果与之前的一致，显著性也较低。这表明女性董事的增加对公司绩效的积极影响并非十分稳健，在一定程度上也表明董事性别多元化的积极效应存在一定的制约情景。

3.在不同性质（国有与非国有）企业中，女性董事的增加对公司绩效的影响

本文将样本分为国有企业和非国有企业，分别进行相关计量模型的检验，结果发现国有企业（表3模型A）女性董事比例对公司绩效的影响并不显著；在非国有企业（表3模型E），女性董事比例对公司绩效的影响在1%的水平上显著。这说明企业性质（国有或者非国有）是影响女性董事的增加与公司绩效关系的重要变量，结果支持了本文的假设2。为了检验这一实证结果的稳健性，本文采取两种办法对计量模型进行重新评估，一是将净资产收益率ROE替换ROA（表3模型B和模型F），二是将女性董事数量替换女性董事比例（表3模型C和模型G），结果发现实证结果与原有的结果一致，表现出一定的稳健性。

4.在不同董事会权力结构（分散与集中）下，女性董事的增加对公司绩效的影响

本文以行业的董事会集权指标均值为标准，将公司划分为董事会权力集权（高于行业均值）和董事会权力分散（低于行业均值）两个子样本，并分别进行计量模型的验证，结果（表4模型A和模型E）显示：在董事会集权的公司，女性董事比例的增加对公司绩效的影响系数为正（系数为0.0244），且在5%水平上显著；在董事会权力结构不集中的公司，女性董事比例的增加对公司绩效影响的系数为负（-0.0167），但不显著。这说明在董事团队权力集中与分散状况不同情景下，女性董事的增加与公司绩效之间关系具有差异性，假设3得到支持。为了进一步检验实证结果的稳健性，本文采取两种办法对计量模型进行重新评估，一是将净资产收益率ROE替换ROA（表4模型B和模型F），二是将女性董事数量替换女性董事比例（表4模型C和模型G），结果均显示女性董事的增加在董事会集权企业的影响显著为正，而在董事会权力分散企业的影响不显著，这表明结果具有一定的稳健性。

5.在不同性别的董事长公司中，女性董事的增加对公司绩效的影响

根据董事长的性别，本文将企业划分为董事长为男性企业和董事长为女性的企业，并分别进行计量模型的验证，实证结果（表5模型A和模型E）显示：在董事长为男性的公司，女性董事比例的增加对公司绩效具有积极的影响（系数为0.013，在10%水平下显著）；在董事长为女性的公司，女性董事比例的影响反而为负（-0.0326），但不显著。这表明在董事长性别不同的企业，女性董事的增加对于绩效的影响仍有差别，支持了本文假设4。为了进一步检验实证结果的稳健性，本文依旧采取两种办法对计量模型进行重新评估，一是将净资产收益率ROE替换ROA（表5模型B和模型F），二是将女性董事数量替换女性董事比例（表5模型C和模型G）。结果发现在男董事长的企业，女性董事的增加能给公司绩效带来显著的积极效应；在女性董事长的企业中，女性董事的增加对公司绩效具有负面影响，但并不显著。

三、主要结论与管理启示

基于董事会董事资源组合的视角，本文考察了女性董事的增加与公司绩效的内在关系与制约情景因素，发现女性董事的绩效作用取决于公司董事会人员构成和董事资源作用的激发，而这两方面受到董事团队资源组合的目标、董事会权力结构和董事资源选择倾向的制约，公司内部治理环境构成是女性董事发挥绩效作用的关键。整体而言，我国女性董事的增加与公司绩效正相关，但该结果并不十分稳健，只有在非国有企业、董事会集权企业和男性担任董事长的企业，女性董事的增加与公司绩效的正向关系才显著，这种情形在国有企业、董事会权力分散的企业和女性担任董事长的企业并不显著。研究结果表明董事会成员配置需要考虑董事资源构成与董事资源的运作过程，彼此之间需要配合，更需要注重公司内外部治理环境的不断完善。关于女性进入董事会设置比例要求或者规定数额的措施具有局限性，这种措施只注意到了董事资源组合的构成，忽视了资源组合的运作过程和内部治理环境的制约。因此，女性董事是公司的商业精英，还是成为公司的花瓶摆设，不仅仅由女性董事本身来决定，更受公司治理环境的支配。对于相关监管部门而言，仅仅规定董事的人员构成是不足够的，还需要对公司治理环境不断完善与监管。

本文的研究存在一些不足，有待未来研究进一步的改进。一是制约女性董事绩效作用的情景条件有待进一步的扩展，关于女性董事的增加与公司绩效的关系，本文仅仅考察了企业性质（国有企业与非国有企业）、董事团队权力结构（分散与集中）以及董事长性别（男性与女性）三种情景变量，仍会有一些重要的情景变量尚待未来进一步的发掘。二是对于女性董事增加的具体内涵有待进一步的丰富，例如女性董事的增加可能带来思维方式、心智模式、关系技能与资源等各方面的变化，仍需要进一步探索和拓展。三是尚未考虑企业外部环境与企业发展阶段可能对于女性董事增加对公司绩效的影响，这些有待未来相关研究进一步地完善。

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Abstract：Drawing on the perspective of the directorate′s resource combination， this research illustrates the relation between the growing number of female directors and corporate performance： the performance of female directors depends on the composition of the company′s board of directors， and the role of director′s resources， but these two aspects are subject to the target orientation of team resources， the structure of the board of directors and the choice tendency of directors′ resource portfolio； on the whole， there exists a positive correlation between the growing number of female directors and corporate performance， however， the results are not quite robust； the positive correlation between the growing number of female directors and corporate performance is significant only in the non-state enterprises， directorate-centralized enterprises and enterprises that male serves as the chairman of the board， however， the positive correlation isn′t significant in the state-owned enterprises， directorate-decentralized enterprises and enterprises that female serves as the chairman of the board. Therefore， internal corporate governance environment is the key to the female directors functioning in corporate performance.

Key words：female directors； corporate performance； directorate′s resource combination

（责任编辑：关立新）