“委外定制”开启的盛宴

宋奕青

委外定制基金已经成为了基金公司秀固定收益管理能力较好的一个象征。

2016年是公募基金业成长的第19年，这一年里A股市场的长期低迷，让偏股型基金成为落寞的对象；牛市中众星捧月的分级基金，在监管层约束下发展受掣肘。震荡市中，固定收益类基金再次挑起了赚钱的“大梁”，尤其是今年银行理财委外资金的大批涌入，更是让债基等固收类产品规模大增，尽管年末规模榜单尚未落定，但可以预见的是，基金公司掌握委外资金的多寡，将间接影响排名次序。

破1000只纪录

今年以来，委外定制基金大量涌现，使得公募基金发行数量不断刷新历史纪录。截至12月9日，年内公告成立的基金数正式突破1000只大关，达1005只，这也是公募基金19年来首次出现单年度成立基金数破千，年度基金数量增长接近40%。特别是四季度以来，多只百亿级委外定制基金密集成立，推动年内新基金首发规模突破万亿元大关，连续两年新基金首发规模超万亿元。其中，在11月成立基金数量最多，达到179只，按照工作日计算，平均每天有8.1只基金成立，这样的密度史无前例。

北京中小企业发展基金公司经理对《中国经济信息》记者表示：“公募基金发行数量居然能首度破千，这背后的主要驱动力毫无疑问是委外定制基金的爆发。事实上，委外定制基金是公募基金规模排名最重要的变量，各家基金公司在委外定制基金上下了巨大的功夫，这带来了委外基金的井喷。”

据《中国经济信息》记者梳理，公募委外定制基金发迹始于2015年，彼时不仅大型银行有委外投资需求，中小银行及城商行更是成为一股崛起的委外力量，而以“规模”为皇冠的公募基金则成为委外的重要合作伙伴。

某公募基金为城商行指定的“定制基金”流程材料，大致流程如下：第一步，银行提出定制需求；第二步，基金公司根据要求撰写产品说明书（2天）；第三步，银行确认产品说明书；第四步，基金公司向证监会申请注册产品（2个月）；第五步，基金公司负责基金募集；第六步，基金公司确认基金成立。

自2015年下半年以来，货币宽松导致的银行、保险等机构流动性充裕与“资产荒”的矛盾不断加剧，机构资金借道公募发行定制化产品的现象也愈演愈烈。

北京一位中型公募投资总监也表示，从货币政策的大趋势看，明年银行的资产配置压力还会更大，理财资金的委外配置需求依旧旺盛。要想维持3%的理财收益，单纯依靠货币市场、债市已经不可行，未来一定比例的委外资金配置股市的需求也在增长。

“举例来说，银行的金融市场部能做到4.3%的收益，但是同期基金公司可以做到4.6%。”上述高管称，“银行为应对理财收益下降、投资标的不断缩小的情况，必然会通过基金进入债市、股市获取较稳定、可期的收益，这是正常的市场竞争和发展趋势。”银行等委外机构青睐基金公司，一方面是受制于自身对投资的限制；另一方面，银行看重公募基金的专业投资能力，公募基金公司具有强大的投资管理团队、运作透明、每日公布基金净值、定期披露投资报告，使委外机构可以透明地掌握基金投资运作情况。

监管终于来了

疯狂的委外基金终于迎来监管新规。近期央行关于MPA的调控需求将进一步规范表外理财业务，从三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算，表外理财或将放缓，委外投资增速也将随之放缓。

一家大型基金人士称，已收到了相关文件。该文件最重要内容涉及两点：一是要求在基金募集申请文件中，说明是否为“委外定制”基金；二是要提交一系列承诺函，包括投资决策权不受机构投资者的影响、不向机构投资者提供额外信息、在定期报告中揭示机构申赎基金份额可能造成的不利影响、保护中小投资者合法权益。简单来说，这份针对委外基金的监管文件，主旨是：要求基金回归代客理财的定位，要求保护中小投资者权益。

国内一家大型公募内部人士分析称，按照政策的意图，对接委外的新基金数量将大幅下降，这使得存量壳资源成了稀缺品。“对于批而未发的基金，一般2亿元、3亿元的单子，我们已经不做了，起码10亿元起。”

除了牛市以外，其他时间基金鲜有井喷现象发生。“部分公司或许乱用、滥用了注册制所给予的红利。”济安金信基金评价中心主任王群航称，原先一些基金公司认为他们有可能谈下委外一些资金，就充分利用注册制的便利，预先申报并获批了一批产品。反正业内之前的“批而不发”状况对于监管层方面而言是几乎是没有“违约”成本的。

由于在新规以前，没有说明是“委外定制”基金的要求，使得市场处于混沌状态，分不清基金是“机构版”，还是“大众版”。市场公认的疑似委外定制基金的特征是：规模金额数字为亿元后面跟一个零头；投资者户数较少，常为200多户；发行期较短，多在一周以内，常为一两天。

基金业内人士认为，在一系列监管措施作用下，明年新基金发行很难超越今年，而作为重大创新产品的FOF基金发行将最值得期待。

背后的隐患

有的基金公司认为这是未来发展趋势，有的基金公司认为是当前低利率环境下的特殊产物。然而，北京一家基金公司总经理表示，委外基金同质化严重，一旦越来越多地占据市场份额，会增加发生流动性风险的概率，这对基金公司的风险管理能力提出了严峻的挑战。同时，这些委外资金会在公募基金中存续多长时间是个未知，委外基金的生命长度不确定，如果机构要求赎回，基金公司也只能尽量去劝说机构分批赎回，提前告知。

今年以来，次新基金因巨额赎回导致净值飙升的情况多次发生，许多基金投资者在考虑投资一些机构资金占比高的基金，坐享收益飙升。但实际上，如果把这一策略用在委外基金上，普通投资者面临的可能是更大的风险。该总经理表示，机构资金提前赎回才会面临巨额赎回费，若持有时间长，又慢慢赎回完毕的话，基金的运营费用就会分摊在这些少数普通投资者上，反而会面临亏损。

除了流动性风险，人员配备、硬件设施也是一大问题。一位基金公司市场部人士表示，“如果基金发行数量成倍增长，还得招人，本来委外基金赚得就不多，这样一来，这笔账未必划算了。万一机构资金再大幅撤走，资源又浪费了。” 对于近期新基金上报的降温，该市场部人士表示，“证监会毕竟人力有限，产品申报太多增加了审批压力，委外基金发这么多，监管层也在探讨这一现象的利弊，所以窗口指导以后，申报数就应声而降。”