浅谈管理用财务分析体系的优势及局限性

文/张钰



浅谈管理用财务分析体系的优势及局限性

文/张钰

摘要：管理用财务分析体系在传统杜邦分析体系的基础上发展而来，通过分析与传统杜邦财务分析体系不同，探讨管理用财务分析体系的优势，同时思考其在实际中存在的一些局限性。

关键词：管理用财务分析体系；杜邦财务分析体系；权益净利率

杜邦财务分析体系，简称杜邦体系,是一套综合分析企业过去及现在的经营成果及财务政策的财务分析工具。杜邦体系通过权益净利率进一步分解为相关财务指标，进而较为全面的反映企业的经营和财务状况，是报表使用者了解企业综合情况的指南，更是决策者赖以制定企业战略发展目标不可忽视的指标。然而随着经济形式的多样性，企业经济活动日益复杂，杜邦体系由于自身的局限性，已经无法满足报表使用人或企业决策者的需求。针对杜邦体系的局限性，管理用财务分析体通过改进其缺陷由此产生了一套更加科学的分析体系。虽然管理用财务分析体系还未像杜邦体系一样被广泛应用，但却逐渐被更多的学者及管理者所关注。

一、管理用财务分析体系的基本内容

（一）改进财务报表列报

杜邦体系是基于通用财务报表进行分析，通用财务报表的列报是按照要素进行分类，资产负债表是按照资产、负债和所有者权益划分，利润表是按照收入、成本、利润等划分。管理用财务分析体系是基于重新划分后的财务报表即管理用财务报表而进行分析的体系。管理用财务报表不以要素为对象分类，而是根据企业活动性质不同划分。管理用财务报表中资产负债表按企业的经营活动和金融活动将项目分为经营资产、金融资产、经营负债、金融负债、利润表中将损益分为两类：经营活动损益和金融活动损益。

管理用财务报表将各要素按经营活动和金融活动区分，相较于通用财务报表，最明显的优势在于能够使报表使用者快速的辨认企业的主营业务和财务政策。其次，有助于报表使用者分别评价经营活动和金融活动；另外，有助于报表使用者获得信息含量更高更精准的财务指标。

（二）改进财务分析核心公式

杜邦体系和管理用财务分析体系都是以权益净利率为核心进行分析。然而，在通用财务报表和管理用财务报表下，权益净利率有两种不同的分析结构。

杜邦体系将权益净利率分解为总资产净利率和权益乘数两个部分，进一步分解后由三个主要驱动因素组成，即：销售净利率、总资产周转次数和权益乘数。三者关系为：权益净利率=销售净利率*总资产周转次数*权益乘数。销售净利率反映企业的盈利能力，总资产周转次数反映企业的营运能力，但仅从销售净利率或总资产周转次数的单项指标不足以判断企业经营成果的优劣，而应该将两者相互结合共同分析才能够反映出企业的经营战略。权益乘数作为判断企业财务杠杆的指标还可以转换为资产负债率等指标，也可以进一步分析长期债务、短期债务在总资产中的配比，更加详细的反映企业的财务状况。

管理用财务分析体系同样权益净利率为核心，由净经营资产净利率和杠杆贡献率两部分组成。进一步分解后的三个主要趋动因素分别是：净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆组成，其公式关系为：权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）*净财务杠杆。其中，净经营资产净利率反映企业经营成果，杠杆贡献率反映企业财务政策。管理财务分析体系公式中各项指标以加减乘数相连，相较于杜邦体系的指标相乘关系更加复杂，但经营成果和财务状况的关系通过相加更容易判断，结果也相对精准。

二、管理用财务分析体系的优势

（一）净经营资产净利率比较优势

杜邦体系中总资产净利率=净利润/总资产，其中“净利润”为全体股东拥有，但“总资产”不仅仅属于全体股东，还属于其他资产所有者。这就造成了总资产净利率的分子分母不匹配问题。管理用财务分析体系用净经营资产净利率解决了这个问题，用税后经营净利润代替净利润，净经营资产代替总资产，这就克服了“投入与产出不匹配”的局限。另外，企业的经营资产更能充分反映企业的经营状况，总资产净利率不仅造成项目配比的不匹配，还会因为包括金融资产导致财务指标不准确。净经营资产净利率也可以进一步分解为销售净利率和净经营资产周转次数，与传统杜邦分析体系类似，只是数据更合理准确。

（二）净财务杠杆的比较优势

杜邦体系中财务杠杆由权益乘数继续分解后，可以通过长期债务、短期债务等反映企业财务状况。报表使用者判断企业财务状况的标准相对简单。管理用财务报表将通用资产负债表中的负债分为金融负债与经营负债。经营负债不产生利息，而利息是金融负债的成本。因此，将金融负债与经营负债区分使得利息与金融负债相除，剔除经营负债的因素，才是真正的平均利息率。此外，金融负债与股东权益相除，可以得到更符合实际的财务杠杆。

杜邦体系中财务杠杆即“总资产/股东权益”，财务杠杆包括了经营负债，但是经营负债没有固定成本，不能起到杠杆作用。杜邦体系未将经营负债从财务杠杆中剔除将会歪曲杠杆的实际效应。在管理用财务分析体系中，净财务杠杆即“净负债/股东权益”，净负债为金融负债与金融资产之差，净负债剔除了无息负债，与股东权益相除能够得到更加真实的财务杠杆。

（三）杠杆贡献率的比较优势

管理用分析体系中，杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）*净财务杠杆。净经营资产净利率和税后利息率的差额即经营差异率，它表示企业投入净经营资本所得收益与偿还税后利息后的剩余部分，这部分归股东享有。经营差异率是企业借款是否合理的衡量标准之一，也是企业可以负担借款税后利息率的上限。净财务杠杆和经营差异率共同决定杠杆贡献率反映公司的财务状况，衡量企业的财务风险，相比杜邦体系更为综合全面。三、管理用财务分析体系的局限性

管理用财务分析体系与杜邦体系相比有很多优势，也被越来越多的企业使用，但是在实际情况中还是存在一定的局限性。

（一）主观因素不利于管理用财务分析体系的实用性

管理用财务报表的重新编制涉及到对

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