股票价格实质上反映了投资者心态

◎薛志国

股票价格实质上反映了投资者心态

◎薛志国

投资者进行投资决策时，并不是根据公司的基本面进行投资决策而是根据股票价格的异动进行投资决策，其投资策略可能不是最优的，但却可能是次优选择，跟庄搭便车不是羊群效应，而是投资者为了自身利益最大化下的合理选择，正确认识投资者的投资决策心理对提高投资效率会更有帮助。

在财务管理信号传递原则，是指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说明力。信号传递原则是自理行为的延伸，由于人们或者公司是遵循自利行为，所以买进一项资产能够暗示改资产物有所值，买进行为提供了决策者对未来预期的信息。相反卖出股票行为意味着决策者很可能并不看好公司以后的发展，例如。美国安然公司在破产前财务报告的利润一直增加，但是内部人士在1年前已经开始抛售股票，这一行动表明，安然公司的管理层已经知道公司出现问题。特别是当公司的公告与其管理层的行动不一致时候，行动比语言更具有说服力，即我们通常所说的，不但要观其行还有观其言。在股票市场各种信息满天飞，有时候一家公司同时会发布利好消息和利空信息，到底应该如何分析判断信息对投资者而言是个困难的事，即使某些投资者认为是好信息，而另外其他投资者可能认为应该利用其利好出货获利，有时候往往出现一家公司公布利好消息反而出现股价大幅高开后却大幅暴跌的情况，这就是股市中的利好出尽是利空。

引导原则是指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。引导原则是行动传递信号原则的一种运用。例如如果某人去外地出差，想找一家饭店吃饭，如果不想费力气去研究附件哪家饭店评价最好，最直接最有效的方法就是看哪家饭店人最多，当然也有可能很多人都保有这种想法，刚好去这家饭店的人都是外地的，都是看这家饭店人多才去吃饭，但是这种可能性并不大，也有可能这家饭店的评价不是最好的，可能也有其他家饭店评价最好，但是刚好今天人少，这种方法可能不一定是最优的，但是却很可能是次优选择，因为寻找最优方案可能成本太高，而在股票市场上免费跟庄就是引导原则的应用，当投资者看到有某只股票被大资金大量买进，随后及时跟进买入，虽然跟风者不一定知道这家公司的情况如何，是否可能会有重大利好消息公布，但是考虑到大资金大量购买股票是需要资金成本的，不大可能不获利就割肉亏损出局，当然跟庄也不是没有风险，庄家也会利用免费跟庄的现象，进行恶意炒作，损害小股民的利益。不过这些可以通过交易制度的完善来改进。

有效市场假说提出后成为金融市场理论基石，然而众多的市场异象又不断挑战者有效市场假说理论，行为金融理论从而孕育而生，技术分析派又得到了理论的支撑，在行为金融理论理论中，重视投资者心理而非简单的证券价值估值，信号传递原则和引导原则告诉我们，积极分析股市图表的变化其实是有非常重要的意义的，投资者的心态，资金的进出都是在股市图表里面已经为我们展示出来，而运用行为金融理论通过股票市场操作成为百万富翁的巴鲁克，他是一位一位白手起家的百万富翁，一位颇具传奇色彩的股票交易商，一位大众瞩目的投资家，一位通晓商业风险的资本家，一位曾经征服了华尔街的最著名、最受人敬慕的人物，后来成为美国总统伍德罗·威尔逊和富兰克林·罗斯福的经济顾问一语道破天机：“实际在股票市场振荡中记录下来的，不是事件本身，而是人们对这些事件的反应。简而言之，成百上千万的投资者是如何感受这些事件，而影响未来的。股票市场首先是人，正是人在试图预言未来。而且这种强烈的情感使股票市场成了一个如此富有戏剧性的舞台，在此，男男女女投入了他们相互冲突的判断，他们的希望与恐惧，力量与软弱，贪婪与幻想。

在通过信号传递原则和引导原则的分析中市，可以看出投资者与信息，股价之间的互动关系，股票价格波动实质上是众多市场参与者心理情绪的反映，股市中往往一个涨停板就会改变市场的悲观情绪，更别说连续涨停板更会调动无数投资者的关注与热情，而股价的大幅下跌很可能意味着该股票被市场无情的抛弃，因此股票价格的波动本身已包含了重要信息，无数投资者都根据图表的变动来作出投资决策，然而，在理论上我们对各类投资者是怎样根据股票价格的变化来作出买卖决策的也就是说，投资者是怎样选择在何时该买进或者卖出，如何确定市场时机，而图表中股价的波动又是如何影响大多数投资者的进而影响股价的变动以及引发的相互变动，仍然有待研究。

有效市场假说所建立的投资者心态模型大部分是关于投资者是如何理性预期公司未来盈利的模型，从而根据模型计算出的数据买卖股市股票，其实质上却忽略了由于投资者心态会受到股价波动本身的影响，如果我们再考虑到其他投资者心态的变动又是如何影响其他投资者的，问题将会变得更为复杂。根据有效市场假说模型其实很难解释股价的大幅波动，特别是有些情况股价一天的波动幅度在20%，难道说这家公司一天的业绩变化很大？而即使在最为成熟的美国股票市场2016年11月份航运股票大幅波动，小型干散货船只股Dryships在最近一周的交易日中上涨2000%，在美国交易的中小型海运股疯涨第二日，多只股票仍然以超过100%的幅度增长，Sino-Global需Shipping需America（SINO）上涨178%，Diana需Containerships（DCIX）上涨109%，Globus需Maritime（GLBS）上涨188%。其后几天又再度暴跌60%以上，机会一夜之间回到解放前。难道我们可以说这些航运公司业绩在短短几天内突然暴涨1000%以上，然后再突然暴跌60%以上？

正如同我们前面所讨论的，股票价格实质上是反映了投资者心态，它是投资者心理最佳的反射器。它的一系列运行轨迹反映出了投资者群体心理从悲观到乐观，再从乐观到悲观的一系列变化，在交易的每个时间循环中往往沿着相似的路径运行，股票价格也并非毫无规律可惜，也不是呈现出简单的随机游走模型。洛·麦金利在《华尔街的非随机游走》（1999）这本书找到了强有力的证据，通过充分的实例证明股票市场并不是完全随机的。事实上，股票价格不仅不是随机游走相反还具有一定规律，牛市就正如同在夏天，往往晴天之后第二天还是晴天而非雨天，市场回报出现正相关关系。然而，在长期，个股回报绿则呈现为负序列相关以前的赢家很可能成为以后的输家。

尽管有众多的实证案例能够研究证明股票价格的非随机游走，但并未动摇其在现代金融理论中的核心地位，主要原因就在于该理论认为无人能够战胜市场，因为股票价格是不可预测的，该理论无视了少部分投资者超过足够很长时间的获利，如巴菲特索罗斯等人的成功。而利用行为金融理论获利的人也并非不存在。实际上有效市场假说忽略了人在投资当中的心理因素，每个人都有贪婪和恐惧，而股票价格又取决于公司以后的发展前景，而公司的发展前景却是很难预测的，如果规模小的公司更是难以预测以后的发展，因此，本身公司股票价格的确定就很难以确定，也就导致股票价格比如会存在巨大不确定性，而要能够在股票市场获利必须参考其他投资者的买卖行为，例如2015年9月后出现的妖股特力A，其本身并没有什么业绩可以支持其股价的上涨，却从22元左右在一个多月时间上涨到最高108元，涨幅高达390%，同期上海指数涨幅不到5%。而相同例子是2016年1月份的妖股中益达从最低8.25左右在一个月时间上涨到22元左右，涨幅166%，期间上海指数还是小幅下跌的。更重要的是中益达的上涨是大股东公告大幅减仓甚至清仓也没有能够阻止投资者的热情，投资者反而把大股东减仓看为利好消息。本来大股东减仓是对公司前景的不看好，但是在中益达的赚钱效应中，投资者也把利空消息当做买进股票的大好时机。

正如文中所述，股票价格本身的已经提前反映了各种好与坏的各种信息，聪明的投资者只需根据股价的波动来判断市场各方参与者真实心态的变化，实际上在我国只要股权广泛分散，那么股票的基本价值面因素从来都不是决定股价是否合理的关键因素。投资者必须考虑其他投资者的行为从而做出更为合理的投资决策。

（作者单位：云南能源职业技术学院）