高位震荡整理后铝价有望选择继续向上突破

文/孙小小/

高位震荡整理后铝价有望选择继续向上突破

Aluminum prices are expected to continue breaking up

文/孙小小/

经过连续上涨后，进入11月铝价转为高位震荡，沪铝指数区间为13000-14500元/吨。后期来看，市场预期美国12月加息，受此提振美元指数大幅走强，站上100大关并创下近年来新高，对铝价长期有所压制。但若12月美联储如预期加息，靴子落地后或将利空出尽转为利好。中国经济稳步复苏，下游汽车等主要领域表现亮眼，铝价高位震荡后有望选择继续向上突破。

1、美联储加息渐行渐近，等待靴子落地

近期公布数据显示美国经济稳定复苏。就业方面，10月美国新增非农就业人数为16.1万人，略不及预期。但薪资增幅好于预期，且失业率下降。虽然就业数据略差于预期，但是非农就业数据目前稳定在15万以上的水平和较低的失业率完全有动力支持最早12月美联储采取加息措施。在靓丽美国经济数据及美联储官员发表鹰派讲话后，美国联邦基金利率期货暗示，美联储12月加息概率升至94%；2017年2月、3月、5月和6月加息概率分别升至94.2%、95.0%、95.5%和96.9%。消费方面，机械等设备需求推动美国10月耐用品订单强劲增长，月率跳升4.8%，核心耐用品订单月率1%大幅超出预期及前值。

图1：美国月度新增非农就业人数季调初值（单位：千人）

11月11日，美国新当选总统特朗普在其政权交接网站上公布了初步治国政策框架。特朗普的治国政策框架主要包括“让美国重返安全时代”“让美国人有工可作”“让政府重新为人民服务”三部分。经济政策的核心可以概括为“基建、减税、加息”。减税方面，政策框架中明确表明新税收方案的税率将更低，更简化、更公平以及更能促进增长。为了拉动基建、特朗普针对美国交通类基础设施重建提出了5500亿美元的投资计划。另外，特朗普认为低利率对经济造成了扭曲，表明他倾向于收紧货币。特朗普获胜及政策框架出炉后，美国10年期国债持续飙升至2.23%，截至14日，已累计上升25个BP。虽然特朗普主张财政扩张与货币收紧政策，事实上两者难以并行。我们认为，特朗普可能优先采取财政扩张的经济政策组合，低利率政策可能暂时会延续。如果美国财政刺激加码，经济持续复苏，那么大宗商品需求将迎来边际增长，这对铝价来说无疑是一大支撑。

耶伦于11月17日在美国国会做证时表示，加息可能相对快地到来，维持利率在低位太久鼓励过度冒险，到未来某个时候为了防止经济过热，可能不得不突然加息，这最终会伤害金融稳定性。耶伦对经济给予肯定。今年经济取得了进一步的进展，朝着美联储就业和通胀的双重目标继续前进。特别地，近期经济增速回升，自年初有明显改善。与此前立场一致，耶伦预计未来经济将只能允许美联储缓慢加息，部分是由于中性利率水平非常低。耶伦表示，任期结束前不会辞职。建议特朗普政府在推行财政刺激时谨慎。耶伦认为相关政策存很大不确定性。市场预测美联储12月加息概率超过90%。

从上述经济数据和美联储11月会议纪要来看，美联储在12月加息是大概率事件，目前市场也逐渐步入了炒作开始升温到顶点的阶段，这点我们可以从美元指数有效突破100大关来看出。因此，若美联储12月果真加息，那么靴子落地后或将利空出尽转为利好，对大宗商品带来提振。

2、中国经济稳步复苏，为铝价带来偏暖氛围

从近期公布的国内经济数据看，总体维持稳定。在货币政策以及财政政策托底条件下，宏观经济企稳迹象较为明显。2016年1-10月，全社会用电量增加，同比增长4.8%；1-10月，规模以上工业增加值同比增长6.0%。作为先行指标的PMI数据近几月呈现连续回升态势，最近公布的10月官方PMI指数为51.2，创下两年新高。财新制造业PMI数据维持在51.2，近几月制造业回暖反应出经济有企稳迹象。三驾马车中的社会零售消费、固定资产及外贸数据整体喜忧参半。其中10月社会消费品零售总额年率为10%，低于市场预期的10.7%。但固定投资表现较好，1-10月全国固定资产投资（不含农户）完成额为484429亿元，同比名义增长8.3%，增速较1-9月加快0.1个百分点。房地产方面，整体依然呈现平稳增长。1-10月房地产开发投资完成额为83975亿元，同比名义增长6.6%，增速比1-9月份提高0.8%。整体而言，在政策拖地条件下，国内宏观经济将继续平稳运行。

图2：固定资产投资机社会消费品零售总额当月同比（单位：%）

2016年10月1日，人民币正式加入SDR篮子，这无疑是中国近40年改革开放进程中的一座里程碑。对中国而言，这象征着中国在经济转型过程中逐渐被国际社会所认可，从一个贫穷封闭的经济体成功转型为与全球经济深度融合的重要新兴经济体。对于国际货币基金组织（IMF）与全球金融体系而言，这也是新兴市场经济体货币首次被加入SDR篮子并成为国际储备货币。随着人民币加入SDR以来，人民币汇率中间价不断创出新低。所谓的人民币汇率重要关口越来越不重要，跌破这些关口所需的时间也越来越短。这其实也反映了，央行不排斥，或者说允许人民币汇率贬值。现在人民币贬值的预期已经得到市场的认可，未来的贬值预期也不断提高。在这一过程中，国内的资金需要找到一个规避贬值风险的通道，期货作为国内范围最大，带有一定杠杆的金融衍生品就受到了资金的青睐。结合国内上半年的供给侧改革，多数商品都存在短期的供应缺口，也为资金选取大宗商品提供了必要的基本面支撑。而大量资金的涌入，必然带来的就是价格的提升。

3、供需平衡偏紧，支撑铝价上涨

供给方面，电解铝产能产量如期增长，国际铝业协会(IAI)数据显示，9月全球(不包括中国)原铝日均产量增至69,900吨，8月为69,400吨。 9月全球（不包括中国）原铝总产量为209.6万吨，低于8月的215万吨。据国家统计局公布的数据显示，中国10月原铝产量为273万吨，同比增加1.1%，前10个月中国原铝产量累计为2618万吨，较2015年同期减少1.1%。

需求方面，包括铝材及汽车在内的主要需求领域均表现较好。汽车方面，据卓创监测数据显示，2016年1-10月中国汽车用铝量累计279.8万吨，同比增长13.9%，增速较9月略有提高，而增速较2015年同期提高近14个百分点，2015年10月份是汽车用铝同比增速由负转正的分水岭。受益于购置税减半政策、国庆黄金假期车展优惠大以及SUV需求强劲，10月中国汽车产量数据表现依旧亮眼。具体来看，2016年10月中国汽车产量当月值为240.90万辆，同比增长18%，增速较2015年同期增加12.99个百分点；2016年1-10月汽车产量累计值为2088.70万辆，同比增长12.7%，增速较2015年同期增加13.05个百分点。铝材方面，2016年10月铝材产量当月值为498.60万吨，同比增长7.90%，增速较2015年同期增加1.04个百分点；1-10月铝材产量累计值为4816.90万吨，同比增长12.60%，增速较2015年同期增加4.11个百分点。

库存方面，上海有色网数据显示，11月21日全国5地社会铝库存为26.4万吨，较11月14日当周减少1.5万吨；新疆铝锭汽运再爆出运力紧张，加之下游备货仍存，铝锭库存再次下滑。江浙沪贸易商前往山东组织汽运采购，但山东地区价格大幅上调，铝厂控制出货，整个货源紧张局势再度加剧，使得铝价大幅反弹。后期来看，寒潮来袭，影响到货，市场担忧后续到货量，加之期铝当月一路冲高，持货商跟盘抬价意愿强烈。市场看涨氛围滋生，贸易商接货意愿强烈，助推报价一路上抬而且有成交，下游企业毫无防备，仍按需采购。整体成交集中于贸易商之间，贸易商的活跃显示后期现货价格上涨空间仍存。

成本端方面，前期煤炭和氧化铝价格上涨使得电解铝企业利润回落。原预计两者上行空间不大，但煤炭价格继续快速大幅上涨，能源价格的强势使得铝价电力成本区间上移，对电解铝成本影响约达7%。虽氧化铝价格上涨明显放缓，但低成本的马来西亚矿禁令未解，后期上游成本端价格区间仍将处高位震荡，对成本端价格有所支撑。且由于电解铝产能的投放，氧化铝需求的增加或导致氧化铝企业在价格方面更有话语权。而运输费用继汽车运输新政提高汽运价格后，新疆乌鲁木齐上调铁路四季度货运价格，电解铝锭控制在8%，预计新疆地区铝锭运输费用将有约50-100元左右的增幅。运输问题在9月下旬汽运新政执行后开始凸显。前期预计10月底将好转，铝锭将陆续到货。但目前看运输物流问题短期内无法解决，使得铝价在近期快速上涨。

4、结束语

综上所述，美国经济数据表现亮眼，叠加美联储主席耶伦及其他官员讲话，市场预期美联储将于12月加息。若届时加息公布，则或将利空出尽转为利好，对铝价带来提振。中国经济稳步复苏，宏观层面为大宗商品带来支撑。回到铝自身供需面，1-10月中国原铝供应量同比减少，包括汽车及铝材等主要下游领域表现较好，尤其是汽车行业对铝需求大幅增加。煤价维持强势，成本端对铝价形成支撑。预计铝价高位震荡后有望选择继续向上突破。