英镑下跌风险可控

文/杨帆 编辑/张美思

英镑下跌风险可控

文/杨帆 编辑/张美思

随着英国政府对脱欧方式及进程的逐渐公开，市场参与者将会更加明确应采取的策略，英镑则会迎来继续下跌的行情。

在6月下旬英国举行脱欧公投之后，英镑出现大幅下跌。目前英镑兑美元已经录得16.75%的跌幅。近期，英国新任首相宣布明年三月正式开启脱欧程序，英镑再度大幅下行。那么，英镑在2016年接下来的几个月以及今后一段时间的命运又将怎样？笔者将结合英国经济基本面的情况对英镑的走势进行分析。

现阶段英镑贬值仍可承受

从英国脱欧公投之后的经济基本面来看，虽然许多机构大举唱衰英国经济，但是英国经济却意外表现出较为强劲的走势。其中，最为亮眼的是制造业PMI、服务业PMI以及以零售年率为代表的国内消费。

英国制造业PMI在6月脱欧公投之后由今年1月的稳健上涨趋势迅速暴跌至8月的48.3，但之后的9月和10月却意外强劲上涨，并录得25年来最大单月反弹，达两年来最高值55.4。衡量经济强劲反弹的另一个指标——服务业PMI，也是在7月显著下跌之后，迅速反弹并恢复到脱欧公投之前的水平。英国就业市场同样表现抢眼，似乎脱欧之后并未受到冲击。截至目前，失业率持续三个月维持在4.9的十年低位，表明经济状态健康、增长动力充足。国内零售年率同样在脱欧公投之后连续强劲增长，7月的6.3%甚至创年内最高增长速度。消费者信心指数方面，虽然整体依然处于负值，但在脱欧公投暴跌后已稳步回升，并伴随着消费支出在第三季度以更快的速度增长。而伴随着英镑的下跌，英国通胀率在7月和8月迅速上涨，并稳定在0.6，而CPI增速也是稳在0.6的近两年最高位。从目前英国经济的整体情况来看，英国脱欧和英镑大幅下跌对英国经济的影响似乎仍然有限，英国经济的基本面仍然整体稳健，英镑目前的下跌情况也仍在承受范围之内。

脱欧进程影响英国经济和英镑走势

最近，英国新任首相特里莎·梅表示，将在明年3月启动英国脱欧程序。这一决定使英国距离实质性脱欧进程又近了一步。现阶段，英国脱欧的影响较为有限，而一旦进入脱欧的实际进程，英国经济和英镑的走势又将如何呢？

笔者认为，随着英国脱欧逐渐进入实质性进程，英国经济必然会受到影响。从对英镑走势的影响看，如果说前期投资者对于英国政府将以何种方式脱欧还采取观望态度，有所保留，那么随着英国政府对脱欧方式及进程的逐渐公开，市场参与者将会更加明确应采取的策略，英镑则会迎来继续下跌的行情。

英国政府将最早于明年3月正式触发《里斯本条约》并开启脱欧程序，其后将是为期两年的谈判。这一时期将是决定英国未来十年走势的关键时期，同时也是最充满不确定性的阶段。届时英国经济将进入 “深蹲期”，若能平稳过渡，将有较大可能迎来更加自由灵活开放的市场以及更少的外来移民。长期来看，这将使英国经济有较大机会获得显著提升。反之，若在关键时期未能举国齐力、稳健把控，则稍有闪失便有可能压垮英国经济，甚至导致大衰退。在这期间，以新女首相特里莎·梅为代表的英国政府将扮演极为关键的角色。

综合目前市场上的观点，可以根据英国启动脱欧程序的方式和保留与欧盟自由贸易关系的松紧程度，将未来英国以何种形式脱欧分为不同的“强硬度”。

如果英国政府选择“软脱欧”，即在限制移民与保留欧盟单一市场上优先考虑留在欧盟单一市场，将可以降低英国经济大幅放缓的风险。但这与现任英国政府的想法相背离，而且放弃限制移民也违背了脱欧的初衷。笔者预计，新首相将很难在这个原则上做出让步，但不排除英国首相在议院留欧派的施压下显示出一定妥协，而且放出不同的信号，也利于市场更好地消化，让英镑有序下跌，以最大程度减少对英国经济的伤害。

而“硬脱欧”的方式也很可能发生。英国首相特里莎·梅是坚定的硬脱欧派，主张脱离欧盟单一市场，进入WTO全球市场，并限制外来劳工流动。特里莎·梅在10月3日宣布明年3月正式启动脱欧程序，并表示英国政府将不会拖泥带水，英镑兑美元应声暴跌，至10月7日，跌幅一度高达10%。如果英国政府坚持硬脱欧，英国的经济增速将不可避免地受到影响，很可能将大幅放缓，甚至陷入停滞。

从英国9月公布的二季度GDP季增长率看，虽然二季度反弹至0.7%，但是从产业结构来看，服务业占GDP比重近79%，工业近21%，农业仅1%。而在服务业对GDP的贡献中，占比最大的是政府服务、教育及医疗健康等公共服务，高达19%。此外，不动产比重为12%，批发及零售占比11%。值得注意的是，备受留欧派关注的金融及保险业对GDP贡献仅8%。另外，工业占GDP比重近21%，其中制造业占工业比重最高达10%。

以上GDP数据反应了英国在脱欧公投前的经济整体表现。可以说整体表现良好，甚至与第一季度比还有所反弹。不过其中的制造业PMI虽有所复苏，但对整体经济增长10%的贡献依然偏弱。根据《泰晤士报》公布的央行报告，在硬脱欧环境下，英国财政部将付出660亿英镑/年（811亿美元/年）的代价，而政府支出在GDP占比最高达19%。这无疑将会给英国经济带来沉重打击。而新首相未能优先考虑金融服务业，更是让占GDP8%的英国金融及保险业前景堪忧。从短期看，硬脱欧将给房市带来巨大压力，更多的海外买家会首先选择观望，新移民的撤离和未来风险的不确定性，或将导致房产遭到抛售，令占GDP12%的不动产行业或在短期内受到重创。在这种情况下，英国经济增长明年将有较大可能出现大幅下降，甚至陷入停滞，并伴随英镑的不断下滑。

英央行有可能扩大QE

如上文所述，英国的经济基本面情况会随着英国启动实质性脱欧程序而发生变化，而英国的货币政策也会随之做出调整。这对于英镑走势来说也具有重要影响。

英国通胀率（单位：%）

上文提到，英镑的大幅贬值以及英国央行的QE已经让英国国内通胀迅速上行。但这主要体现在国内生产成本的上升，尚未在消费成本中反映出来。这是因为从生产成本到消费成本的传递一般需要几个月的时间、因此，随着脱欧进程的不断深入以及英镑的进一步贬值，预计下半年通胀上升会更加显著。

从历史数据看，英国目前0.6%的通胀率依然处于历史的相对低点（见附图）。虽然根据英格兰银行的经验估值，英镑如果下跌10%通常会使通胀在两年内增加3%，但即使是3.6%左右的通胀，也只能被定义为温和通胀。这对于下行的英国经济来说，无疑是有利的。而另一方面，下行的经济将消化掉一部分通胀效果，因此3.6%甚至是更高一些的通胀率，都将会有效刺激英国经济复苏。

如果英国经济在下半年或未来几年复苏疲软或有衰退风险，英国央行很有可能会加大QE力度来进一步刺激经济，使英镑面临进一步的下跌；若经济表现较为平稳，英国央行或会更偏向维持利率不变的稳健态度。对比央行利率变化，即使在2009年为提振经济降息，导致其后几年通胀率蹿升4%左右接近6%，英国央行也没有加息，而且对后来的再次上涨仍是按兵不动。因此，即使未来通胀接近6%，由于仍在可以接受的范围内，英国央行升息调控的概率非常小。

整体上，面对未来下行甚至存在衰退风险的英国经济，英央行较大可能会采取利率政策不变或者加大QE的措施，而如何选择将取决于经济的具体表现，以及政府对脱欧进程的把控。

综上所述，无论是硬脱欧还是软脱欧，都无疑会给英镑接下来几个月及以后几年带来进一步下跌的压力；同时，目前国际政治经济风险较为复杂，美联储加息、欧盟削减QE、美国总统选举等，也都会给未来带来较大的不确定性。但鉴于当前英国经济基本面仍然较为稳健，因而即使未来出现衰退迹象，英国央行在政策上也仍具有较为充足的调控空间。因此在未来脱欧进程中，只要英国政府不采取极端方式，预计很难会出现英镑大幅无序下跌的情况，更可能的是有序的震荡下跌。

从技术图走势看，英镑兑美元下跌已经遇阻力，接近1995年来的最大支持位置。但预计仍会有一段下跌空间，未来几个月或将跌至1.17730支持线附近；之后将有较大机会出现一轮反弹。反弹有可能是伴随英国政府态度的软化或者英国经济的回暖。不过反弹点位短期较难上破1.30250回调阻力位，同时不排除小幅反弹后继续下潜，尤其当是英央行扩大QE时。

作者单位：英伦金融