人民币汇率继续贬值是大概率

王福重

人民币对美元汇率，跌破6.7，这是一个心理关口。接下来，人民币汇率怎么走，关系到居民资产再配置的选择，也会通过通胀水平影响国内实体经济。

什么样水平的汇率是最好的，可以用价格类比，汇率的本质是调和全世界资源的价格。

价格只有处于均衡位置，也就是让需求量和供给量相等时，交易各方的利益才会最大化。注意，买卖不是冤家，市场上买方和卖方利益最大化是同时在这一均衡水平实现的。

价格偏离均衡水平，对各方都是没有好处的。简单说，价格高于均衡水平，表面对供给者有利，但因为此时供给量大于需求量，东西卖不出去，积压，对供给方就是损失。相反，当低于均衡水平，表面对需求者有利，但因为需求量大于供给量，需求方买不到东西，抢购，实际并无好处。只有在均衡水平，双方的意愿才相容，既不过剩也不紧缺，大家都舒服。用经济学术语，消费者剩余和生产者剩余之和即社会福利，达到最大。

或者说，当价格被高估时，降价不但对需求方有好处，对供给方也有好处，因为降价可以消除过剩，而且即使价格有所降低，利润仍会增加（因为除了新的最后一单位产量，其他各单位售价仍然高于其边际成本）。同样道理，价格低于均衡水平，涨价对所有人都有好处。比如医院专家号，只要提高到一定程度，就不用排长队，也不需要号贩子了。

汇率也一样，一国对他国货币，如人民币对美元，高估或者低估，对中国和全世界都没有好处，体现在贸易和资本流动的不平衡。只有均衡汇率，才唯一符合全世界的利益最大化要求。

真正的均衡汇率只有在充分开放的市场，才会出现。外汇市场，反映的是全世界所有参与者的行为和愿望。除此，没有人或者机构，知道均衡水平何在。

中国1994年之前，采取的是实际的固定或者盯住汇率制度，既有人为高估也有低估的时候。中国积累起规模巨大的外汇储备，是长期贸易不平衡的结果，而根源正是汇率低于市场均衡水平。顺差过大，是中国基础货币投放以及所谓货币超发的主要动因。

1994年后，实行以供求关系为基础的，单一的，有管理的浮动汇率制度。但实际上是有管理无浮动，比如人民币对美元汇率，1999年到2005年7月20日，1美元兑换人民币仅仅在8.2 765元和8.27 838元之间狭窄的范围内波动，几乎纹丝不动。

2005年7月21日，人民币对美元一次性升值2%。实行参考一篮子货币的浮动汇率制度。

所谓中国外汇市场即银行间市场，其汇率围绕央行规定的中间价在一定幅度内波动，波动幅度从0.5%扩大到目前的2%，可以说有一点浮动了，但管理色彩依旧浓厚，中间价好比是准星。

人民币汇率的主导权还是在央行，干预是常态化的。只是中国央行确定中间价，越来越尊重市场主体的态度了，最近的汇率下跌，就是很好的证明。

历史经验如是说，欠发达国家，为赚取宝贵的外汇，经常倾向于让本币高估。当汇率市场化过程启动后，就会有贬值的趋势。比如，2014年人民币就开启贬值的历程，而今年人民币兑一篮子货币已经贬值5.9%。

中国经济增速正在放缓，劳动力成本迅速上升，改革进入更艰巨的区域，人民币加入SDR（这也可以看作人民币汇率逐步市场化的正式承诺），资本项目不开放下的所谓外汇市场，难以反映世界对人民币的供求真实态度，而中国居民海外投资正在成为潮流。同时，除美国外的世界经济正在“日本化”，各种不确定因素如逆全球化层出不穷，这些都会反映到汇率上。人民币汇率必须也只能顺应市场的变化，干预不能应对如此复杂的国内外局面，人民币继续贬值，向均衡水平靠近，应是大概率事件。