开放经济下货币政策有效性的实证研究

宋衡

摘 要：2015年，在经济新常态的背景下，我国积极扩大全方位主动开放。本文利用中国 1990年至 2014年年度数据，通过运用 Karras 建立的产出增长率和通货膨胀模型，对经济开放度与货币政策产出效应和价格效应的关系进行实证研究，实证结果显示：经济开放度的提高会降低货币政策的产出效应与价格效应，削弱货币政策的有效性。

关键词：开放经济；产出效应；价格效应；有效性

一、经济开放度的度量

经济开放度是衡量一国经济对外开放程度的综合性指标，经济开放度既包括贸易开放度，也包括金融开放度。我国虽然已基本形成全方位、多层次的对外开放格局，但我国金融开放仍处于对外开放的初级阶段。从规模总量上看，对外贸易仍是中国现阶段对外经济开放的主要形式与内容。因此，在本研究中，我们以外贸依存度表示经济开放度。

二、模型建立及数据处理

（一）模型建立

本文借鉴了 Karras（1999）实证研究的思路和方法，建立了如下产出增长率和通货膨胀率模型：

△y是产出增长率，△m代表货币供给增长率，△p是价格总水平变动率，t代表t时期，OPENt代表第t期的经济开放度，α、θ、β、φ 为待估计系数，Q、R分别为各自的最大滞后期数，θOPEN、φOPEN分别为经济开放度与货币政策的产出效应与价格效应之间的相关系数。

（二）数据处理

根据上述模型，分别用实际 GDP 增长率、M1增长率和消费价格指数表示产出增长率、货币供给量和通货膨胀率。货币政策执行力度用 M1指标代表。

首先，对时间序列进行平稳性检验。本文采用 ADF检验，结果见表1：

由表 1 可知：在货币流通量的变化率△m1与国内生产总值增长率的年度数据△GDP在 5%的水平下拒绝原假设，说明△m1、△GDP为平稳的时间序列； 通货膨胀率△p和经济开放度OPEN 分别在1%和10%的水平下拒绝零假设，说明变量为平稳的时间序列。因此，我们可以利用这些数据来检验经济开放度对货币政策效应的影响。

三、回归分析

（一）开放经济下货币政策的产出效应

检验结果显示，对于产出增长率DGDP（-1），其在99%的水平下显著，表明上期的产出增长率对当期产出增长率有很大的影响，对于当期的货币供应量增长率DM，其未能通过显著性检验，而上期的货币增长率DM（-1）在95%的水平下显著，表明货币政策对产出的作用存在时滞。对应于DM的负系数，DM*OPEN系数值为正值，并在90%的显著性水平下显著，表明从短期来看，经济开放度的提高在一定程度上提高了货币政策的产出效应。DM（-1）的系数值为正，而DM（-1）*OPEN（-1）的系数值为负，虽然统计上并不显著，但表明从长期来看，开放经济作用下对产出效应的影响是起降低作用的。

（二）开放经济下货币政策价格效应

检验结果显示，对于价格指数的滞后一期值，DP（-1）在99%的水平下显著，表明上期的通货膨胀率对当期的通货膨胀率有很强的影响。当期的货币供应量增长率DM未能通过显著性检验，而上期的货币供应量增长率DM（-1）在95%的水平下显著，表明货币政策对价格的作用存在一期时滞，并且上一期的货币增长率提高了通货膨胀率。DM的系数值为负，但DM*OPEN的系数值为正，虽然统计上不显著，但表明从短期来看，经济开放度的提高在一定程度上提高了通货膨胀率。DM（-1）的系数值为正，但DM（-1）*OPEN（-1）的系数值为负，虽然统计上并不显著，但表明从长期来看，开放经济作用下对通货膨胀率是起减小作用的。

四、结论

从短期来看，经济开放度的提高在一定程度上提高了货币政策的产出效应和价格效应，但从长期来看，开放经济作用下对产出效应和价格效应的影响是起降低作用的。综合来看，随着经济开放度的提高，货币政策的产出效应与价格效应都随之减小，并且经济开放度的提高对货币政策的长期影响是非常大的。因此，经济开放度是制约货币政策有效性的因素，我国应结合经济金融运行的实际情况，积极采取措施减轻其不利效应，以提高开放经济条件下我国货币政策的有效性。（作者单位：新疆大学经济与管理学院）

参考文献：

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[2] 田素华.外资银行对我国货币政策影响的实证分析[J].上海金融，2006，（7）.