风险投资对高新技术企业技术创新的影响

王茜

摘 要：技术创新为高新技术企业提供动力，而风险投资作为我国新兴资本出现，其发展对技术创新起到很大作用，所以研究风险资本对技术创新影响程度在我国发展有重大意义。本文由理论分析和实证探究两部分构成。首先介绍风险投资特征及我国发展状况；接着介绍技术创新的融资需求；然后提出相关假设，运用SPSS19.0对其进行验证，最后分析得出结论。

关键词：风险投资技术创新；SPSS线性回归分析

引言

随着二次大战新技术革命的繁荣发展，原单一的新技术逐渐扩展为多元化高科技产品服务，由于新技术开发及产品研发具有很大不确定性，顺势风险资本应运而生。至今，对于发达国家而言，风险投资已成为促进高新科技技术创新的主要资本形式，其在中国的发展近30年。相关鼓励政策相继发布，特别是2009年，在宏观政策推动下，创业板IPO开启为中小企业的成长注入了新鲜活力。在这样的实际大背景下，风险投资是否在真正意义上对我国科技创新水平有影响。本文通过理论与实证分析进行验证，并给出相应解决对策。

一、风险投资与技术创新基础理论

（一）风险投资相关理论

1、风险投资概念

风险投资（venture capital）简称是VC，也称创业投资。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；本文旨在研究其狭义概念，即专业金融家对以高新技术为基础，有高速成长能力与强大竞争力公司的投资。

2、风险投资在我国发展历程

于上世纪80年代1985年，国务院批准成立了中国第一家专营风险投资业的全国金融机构——中国新技术创业投资公司，它的建立标志着中国风险投资实业开始广泛蓬勃发展。短短30年，风险投资业得到了一定的发展，下面我们通过表1、表2、表3、说明：

第三方面，从风险资本总量来看，风险投资总量近几年有下降趋势。2012年与2011年相比，降低了56.06%；与此同时，2012年每家机构平均管理资本是2011年的70.85%。

综上所述，中国风险投资在2006-2009年逐渐上升，在2009年之后由于社会转型，出现了募集资金困难、IPO退出回报下降等问题。2012年由于全球证券业陷入泥潭，但在政府的积极调整干预下，在不断的探索尝试过程中，风险投资规模势必会更加强大，发展也会越来越均衡科学。

3、风险偏好

企业像人一样也有个产生、发展、成熟、衰老的过程。一个完整的企业生命周期包括的种子期、初创期、发展期和成熟期四个阶段。

根据投资阶段不同风险，投资者认为阶段预期收益和损失也有不同看法，进而投资者表现出不同的投资风险偏好，决定其是否在企业现发展阶段投资。风险偏好是指投资者对风险的不同喜好程度。投资者在各投资阶段的风险偏好情况见表4：

（二）技术创新相关理论

风险投资主打领域为高新技术产业，其对高新技术企业的前途有很大影响力，尤其是需要加大创新力度的初创企业。同时这类企业一般风险大，融资渠道受阻，风险投资正好为其提供资金帮助，并且提供后期服务，如经营管理、项目设计等。总的来说，风险投资对技术创新有促进作用。

1、技术创新概念

创新是一个民族的灵魂，更是一个企业生存的活力。美籍奥地利经济学家J.A.Schumpeter将创新定义为把生产要素和生产条件的新组合引入生产体系，旨在获得利润。他认为技术创新是新产品开发、老产品改进、新工艺采用的过程，是新科技成果商业化的过程。继熊彼特提出对技术创新的解释后，一些研究者对技术创新做出各种解释，我国学者在结合中国实际情况也提出了中国特色的技术创新。技术创新是一个评判国家或企业是否具有竞争能力的指标。

2、技术创新核心指标——R&D

我国科技活动分为三类：R&D活动、R&D成果应用活动和科技教育与培训。R&D是活动中最新颖的一部分，其创造性是最强的，所以是技术创新的核心部分。

在我国，2000年研发强度为0.9%，与此同时，西方发达国家平均水平为2%，可见，二者存在较大差距。根据统计资料显示，工业化初期阶段国家，研发强度小雨1.0%；工业化中期阶段国家研发强度1.5%以上，技术有明显增强能力；工业化后期的国家，研发强度为2%以上，服务旅游业开始呈主导趋势，技术创新程度颇高。在2006年，我国发展规划纲要提出要在2020年全社会研发支出占据GDP为2.5%及以上。本文研究中研发强度为R&D与主营业务收入之比。

R&D活动作为技术创新的核心内容，研究技术创新产出在某种意义上就是指R&D产出。本文研究中奖拥有发明专利数作为衡量技术创新产出的指标。同时，衡量风险投资指标有风险投资总量、风险投资所占股份比例等。Romain曾提出，风险投资的作用在某种程度上类似于R&D投入，R&D投入可以被认为在创新过程中的积累。因此，本文将R&D投入作为风险投资指标。

二、风险投资对高新技术企业技术创新影响的实证分析

在国外，风险投资成为高新技术企业的主要资本，在我国具体国情之下，风险资本作为新兴资本，其对高新技术企业的发展，特别是技术创新方面是否有影响，本文通过以下三个方面进行验证：研究假设、模型选择、数据处理、结果分析。

（一）研究假设

假设1：投资风险偏好对技术创新有影响。

投资具有不确定性使得投资机构风险偏好对企业产生影响。对于企业，不同时期对其注入资金，对其创新水平有影响。

假设2：投资机构个数对技术创新有影响。

风险投资机构作为连接资金融通的中介媒介，为企业注入新鲜资金后，会影响企业创新水平。

假设3：R&D研发投入量对于技术创新具有正效应。

R&D 经费支出是目前支持我国高新技术产业发展的两项最主要的支出。

（二）模型选择

实证分析所涉及的变量有四个。专利数、R&D投入、风险投资机构数量、风险投资偏好。其中专利数，采用专利授权数，数据来自IPO上市招股说明书；R&D投入的数据来自中国统计年鉴；风险机构投资偏好数据来自于来自CVSource数据库。

首先，先做一个简单探究，经过对数据收集与处理，做出以下分析，如表5所示：

从以上分析看出，在风险投资注入之后，企业中研发费用也会相应增加；另一方面，在注入风险资本，研发费用增加后，相关文件说明其创新都提高，为社会提供了便捷的服务等，从而相应地关于核心收入占研发收入比例也为增加。这似乎说明，风险资本注入促进了企业研究项目的增加，相应地产生了较好的效益。而此忽略了风险资本机构投资偏好与参与个数因素对其创新成都的影响。因此，本文就RD研发投入、风险机构投资偏好及其个数对创新程度影响做以下深刻地分析。

经典的研究风险投资对技术创新作用的实证模型是：

其中P代表专利，RD代表研发投入，VC代表风险投资，u代表残差。采用对数形式，在计量结果上的差异占存在于常数项，所以没有质的差别。由于此模型中变量被大量研究，经过分析之后，本文决定采用以下模型进行实证研究：

风险投资偏好风险投资偏好IP本文用专利授权数反映技术创新活动的活跃程度。

（三）数据处理首先，选择创业板风险投资企业173家，对其数据进行相关性分析，如表7所示：

（四）结果分析

结果分析回归方程为：lnP=4.764-0.211lnIP+0.104lnQ+0.108lnRD。表明投资偏好为风险冒险型对高新科技企业创新程度比风险保守型有促进作用；投资机构数量与研发费用投入对高新科技企业技术创新有促进作用。但表8显示判定系数为0.118，表9显示方差分析F统计量及对应的P值，从中发现Sig.=0.498，判定回归方程较不显著。原因是因为IP、Q、RD的Sig.分别为0.307，0.508，0.331，表明风险投资偏好、投资机构数量及研发投资费用对高新科技企业的创新程度影响程度不显著。从实证结果看出，在高新技术企业的专利授权数标准的相比之下，风险机构投资偏好引起的被解释变量的变化比RD与投资机构数量引起的变化大得多，这说明RD与投资机构数量对高新技术企业发展的促进作用比风险机构投资偏好小，即风险机构投资偏好有更大空间的发展。笔者分析其主要原因有以下几个方面：1、我国风险投资起步较晚，没有充分利用个人、企业、金融或非金融机构等具有投资潜力的力量来共同构筑一个有机的风险投资的前景；2、我国经济市场缺乏活力，投资机构变得谨慎行事；3、风险投资企业缺乏高素质的复合型人才、缺乏有识之士，尚未看到自主创新型企业的高风险、高收益的前景，风险偏好较弱，因而将很大一部分资金投入了传统产业，没有发挥出应有的作用。4、缺乏相关风险投资法律的支持，严重制约了风险资本市场的发展；5、缺乏创业文化和风险精神，我国传统文化与惯性思维制约了创业精神。总之，政府应重视这种促进作用，风险投资机构与高新技术企业应积极优化彼此间的促进作用。

四、结语

本文首先从理论上分析了风险投资对技术创新的影响，接着利用风险投资与技术创新的数据，运用回归分析方法探讨了我国风险投资对高新技术产业发展所产生的作用，结果表明：风险投资、投资机构数量对企业创新程度有促进作用；风险投资若在企业发展期加大投资对创新程度有更大促进作用。但是其显著性不强，即风险投资的作用并不十分积极。与发达国家相比，风险投资对我国技术发展的促进作用还很不相称，远没有达到应有的水平。之后对河南新大新材料股份有限公司风险投资与技术创新进行具体分析验证了实证分析结果并对其提出具体完善对策。（作者单位：宁夏大学）

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