多层次资本市场和汇率市场化框架下的金融创新发展

一、前言

在增长速度换档期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期等“三期叠加”的复杂背景下，我国经济进入了一种非均衡化运行的“新常态”。为适应和引领经济发展新常态，党中央审时度势，在“十三五”规划中战略性地提出了五大发展理念——创新、协调、绿色、开放、共享。这五大理念，是一种具有中长期战略视野的宏观发展思路，是在深刻总结我国改革开放30多年来各方面发展经验教训基础上提炼而成的具有里程碑意义的重要转折性理论，集中体现了我们党对经济社会发展规律认识的升华，也必将为我国“十三五”乃至更长时期经济社会发展的全局带来一场深刻的变革。

金融行业作为现代经济的血液和核心，在经济新常态下依然将发挥其支持实体经济、服务社会大众的重要作用。而金融业自身在新形势下的改革与发展，也迫切需要以五大发展理念为引领，更好地推进行业的创新、开放与可持续发展，以及履行推动国民经济转型升级和全面建设小康社会的历史使命。本文将基于多层次资本市场框架，从金融制度、工具与市场等视角，初步探讨新常态下金融行业改革与发展践行创新发展理念的路径问题。

二、金融创新：活力之源

（一）经济新常态下金融创新的意义

创新是一个民族进步的灵魂，是国家兴旺发达的不竭动力。改革开放30多年来，我国人口、资源和环境等红利逐步消退，劳动生产率呈现边际递减状态，因而以创新理念破解制约发展的各种桎梏，挖掘经济增长的新动力，在经济新常态下具有更为重要的现实意义。

在当前和今后一个相当长的时期内，深化我国政治、经济和社会改革，以制度、市场、技术等方面的改革红利引领新时期的发展，是一项意义重大且刻不容缓的历史使命。就金融行业而言，伴随着我国社会主义市场经济新体制的全面确立，金融领域的发展也将主要依靠社会经济机体的内部力量——金融创新来推动。

（二）金融创新之路的方向探讨

当前我国金融创新一直处于稳步推进过程中，如多层次资本市场的构建、国有商业银行的股份制改造、各类新型金融产品的推出等，都体现了完善我国金融体系的努力。但不可否认的是，我国金融市场仍然存在结构不合理、工具品种相对单一、产品发展不规范、法律保护和市场监管缺失等问题，金融创新发展之路任重道远。

站在新的历史起点上面向未来，如何消弭制约我国金融创新的各种因素，充分发挥金融创新对金融发展的推动效应，我国金融创新的发展方向和重点领域是什么等问题，值得我们进行长期深入的思考与探讨。

三、金融制度创新：发展之基

金融制度创新是指在金融组织或金融机构方面所进行的制度性变革。既包括金融业管理当局调整相关金融政策、放松金融管制所导致的金融创新活动，也包括金融组织在金融机构制度方面所做的改革。

经过改革开放30多年的努力，我国初步建立了社会主义金融体系，金融制度改革已取得重大成效。今后一个时期，为充分发挥金融创新对于经济发展的推动作用，需要考虑我国实际国情，综合宏观环境、市场机制、监管制度以及微观主体等要素，探索一条有中国特色的金融制度改革之路，建立健全多层次资本市场和推进人民币汇率市场化则是其中的关键路径。

（一）健全多层次资本市场：金融资源平衡之钥

当前我国金融领域一个突出的问题是金融资源在各个主体间的严重错配，进而造成了整个市场结构的失衡，对国家产业结构调整和转型升级也造成负面影响。要打破这一困局，一个重要的路径就是建立健全多层次资本市场。党的十八届三中全会的《决定》也提出：健全多层次资本市场体系，是完善现代市场体系的重要内容，也是促进我国经济转型升级的一项战略任务。

随着中小板、创业板、中小企业股份转让系统（“新三板”）等的推出，同时债券、期货及衍生品市场蓬勃发展、产品日益丰富，我国多层次资本市场发展已初见规模，为经济社会发展，以及构建现代企业制度和金融体系，推动混合所有制发展等都作出了重要贡献。而与此同时不容忽视的问题是，我国多层次资本市场发展仍然处于初级阶段，在市场化、法制化、国际化程度偏低，市场层次、结构及其他配套制度不完善，迫切需要继续深化改革，进一步健全多层次资本市场体系。

具体而言，健全多层次资本市场体系，需要从多方面进行制度改革创新：如需改变四大国有商业银行在金融领域的垄断格局，为民营及中小型金融机构提供必要的政策性支持，促进金融机构间的良性竞争；完善中小企业股权交易制度，探索区域性股权市场的发展模式，提供多元化的股权融资，提高直接融资比例，降低实体经济杠杆率等。

（二）汇率市场化：人民币国际化必由之路

就人民币而言，汇率市场化是指让市场机制在人民币汇率的形成过程中发挥基础性的作用，即更多地参照国际货币市场实际的供求情况，根据市场供求灵活确定人民币与各种外币的比价。汇率市场化是我国主动参与国际范围内资源配置的重要举措，实现汇率市场化将使我国的进出口贸易更加真实地体现国内真实的资源禀赋和在国际市场上的比较优势，促使我国外部经济发展具有可持续性；再结合人民币资本项目开放可兑换和个人投资者境外投资制度改革，将极大丰富居民的投资选择和资产全球配置需求，减小国家金融风险；同时，人民币汇率市场化，也是人民币国家化的必然要求，IMF等机构也对此有明确要求。

2015年8月11日，中国人民银行宣布完善人民币兑美元中间价报价，以增强人民币汇率中间价的市场化程度和基准性。一年以来，以“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的中间价形成机制初步建立，人民币兑美元双边汇率弹性增强。但近一年来人民币汇率波动幅度较大，这与央行的主动干预，以及政策规则性和透明度有限存在一定关系。未来需要进一步加强与市场的沟通，以及更加明确政策规则、稳定市场预期，同时进一步完善以市场真实供求为基础的人民币汇率形成机制，实现真正意义上的市场化，

四、金融工具与市场创新：进取之路

金融工具创新主要指金融业能为各种信用形式的演变和扩展而适时地创造新的多样化的金融产品；金融市场创新主要指金融业通过金融工具创新而积极扩展金融业务范围，创造新的金融市场。基于多层次资本市场视角，就我国金融业发展的实际而言，金融工具和市场的创新主要体现在股票、债券、期货及衍生品、私募等四大市场，以及其间在（下转第页）（上接第页）支付方式、期限性、安全性、流动性、利率、收益等方面具有新特征的交易对象的挖掘创新。

（一）股票交易所市场

股票交易所市场是多层次资本市场的基石，是长期投资的理想场所，也可以为其他层次资本市场提供定价基准和风险管理工具。股票交易所市场的工具和市场创新，需要着眼于丰富产品和层次，完善交易机制，以及降低交易成本。就板块而言，有必要改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制；加快建设新三板市场，拓宽中小企业融资渠道和民间资金投资渠道，并依据一定标准将地方区域性股权市场纳入多层次资本市场体系；完善不同层次市场间的转板机制和退市制度，推动有机联系的股票市场体系。

（二）债券市场

金融脱媒，提高市场直接融资比例是金融行业发展的大势所趋，而债券市场则是直接融资体系的重要组成部分。在市场经济较为发达的很多境外市场中，债券市场的规模甚至远超股票市场。同时，债券市场的发展健全，也是稳步推进利率市场化和人民币国际化利器。债券市场创新发展的重点在于：丰富公司债券品种，提高市场化水平，为发行人和投资人自主选择发行交易市场提供便利；发展资产证券化，盘活存量资金，提高企业现金流水平；扩充私募债发行主体和投资人范围，发展场外交易；促进银行间债券市场和交易所债券市场的互联互通和监管规则统一。

（三）期货及衍生品市场

随着我国经济市场化程度的加深，大宗商品价格波动对企业和投资者投资测策略的影响也日益明显，市场迫切需要运用期货及其他金融衍生品来管理和规避风险。商品期货和金融衍生品市场的创新重点在于：稳步创新发展权益类、利率类、汇率类金融期货品种，完善场外衍生品市场体系，适应金融机构风险管理、居民理财等多元化需求。

（四）私募市场

私募市场具有发行主体多元化、发行流程简单高效、交易品种丰富、交易机制灵活等特点，可以提供多样化和个性化的投资服务。在该市场，应鼓励私募股权投资基金和风险投资基金创新发展，为不同发展阶段的创新创业型中小企业提供股权融资。

五、结语

诺贝尔经济学奖获得者、“期权定价模型”创始人、“期权之父”罗伯特·莫顿认为，一个良性运转的金融体系是经济可持续发展的基石。的确，良性运转的金融体系，能将生产要素、资本要素完美结合，对于经济可持续增长和社会健康发展具有重要的支撑作用。在新常态背景下，实现促转型、调结构、释放增长潜力的目标，尤其需要在五大发展理念尤其是创新理念引领下，基于多层次资本市场和汇率市场化等视角，在金融制度、工具和市场等领域进一步深化金融改革创新。

（作者单位为厦门大学）

[作者简介：刘赟（1988—），女，中国长城资产管理公司杭州办事处助理经济师，主要做综合文秘类工作。]