基于协整方法的人民币实际有效汇率决定因素分析

张萌萌

摘 要：汇率是国际贸易中重要的调节杠杆，对国内经济产生重大的影响。金融危机以来，人民币汇率问题成为世界关注的焦点问题。在这种背景下，人民币实际有效汇率决定作为判断人民币是否升值的前提，越来越成为各方的研究焦点。基于此，本文运用VAR模型和协整方法分析了实际有效汇率与相关因素之间的协整关系。

关键词：实际有效汇率；VAR模型；协整方法；汇率决定因素

中图分类号： F830.73 文献标识码： A 文章编号： 1673-1069（2016）26-79-3

0 引言

有效汇率是指某种加权平均汇率指数。它是以贸易占比为权重的，反映一国货币在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度，即对购买力平价的偏差程度。

实际汇率是相对于名义汇率而言的。名义汇率是官方公布的汇率。实际汇率是名义汇率经过价格调整后的汇率。实际汇率有多种不同的含义，通常实际汇率多被认为是外部实际汇率和内部实际汇率。

外部实际汇率都是以两国货币为基础计算得来的，因此它具有双边的性质。然而在某段时间内，一国货币对若干种货币的实际汇率可能升值而对另几种货币的实际汇率则可能贬值，所以我们需要一个能综合反映一国货币实际汇率变动趋势的指标，这个指标就是实际有效汇率。实际有效汇率是在实际汇率的基础上计算有效汇率，也就是现根据有关国家的物价指数计算出同这些国家货币的双边实际汇率，然后再根据这些国家在本国对外贸易总额中所占的比重进行加权平均。

从国外理论界观点来看，决定贸易收支状况的真正因素是实际有效汇率。从实证研究来看，实际有效汇率对我国贸易起到稳定和主要的长期作用，研究实际有效汇率对于研究一国经济发展有重要的意义。

本文选取了影响人民实际有效汇率的5个因素进行实证检验：

①人民币实际有效汇率（reer）：选用2008-2010年的月度实际有效汇率。

②利率（r）：选用银行间市场同业拆借月加权平均利率。

③中美相对货币供应量（mb）：用中美两国广义货币供应量之比表示。由于经济发展状况和货币需求决定了货币供给，所以该指标也可以间接反映相对于美国的中国货币的需求状况，从而间接反映美国量化宽松货币政策对人民币汇率的影响。

④对外贸易状况（ei）：用出口与进口总值的比值表示。贸易条件的改善或恶化会影响同样进出口商品所节省或带来的外汇数量，进而影响外汇供求市场。通常贸易条件的改善有利于增加外汇供给，引起本币升值。

⑤财政支出（cz）：财政支出增加会导致国民收入的增加，人民生活水平提高，引致进口也随之增加，本国资本流入外国，导致本币贬值外币升值。

⑥劳动生产率（tnt）：用消费者物价指数和生产者物价指数之比表示。供给方面因素的一个重要变量就是劳动生产率。根据巴拉萨-萨缪尔森的命题，贸易品部门劳动生产率提高时非贸易品价格必然上涨，导致本币升值。由于贸易品和非贸易品部门劳动生产率的测算相当困难，因此近似用消费者物价指数和生产者物价指数来分别表示非贸易品和贸易品部门的相对价格，同时间接表示了劳动生产率。

1 单位根检验

表1表明，实际有效汇率、利率、中美相对货币供应量、劳动生产率、对外贸易状况、财政支出这六个变量经过一阶差分后，它们的ADF值都小于临界值，表明各变量经过一阶差分后都是平稳数列，因此它们是一阶单整序列。

2 向量自回归模型分析

本文参考LR统计量、赤池信息准则（AIC）、施瓦茨准则（SC）和HQ信息准则这四种方法，当四种方法确定的滞后期相等时，该滞后期即为VAR模型的最大滞后期，从而提高被估VAR模型的精确性。（结果见下表）

从表2可以看出，最优滞后期为2。在滞后2阶情况下，对VAR（2）模型残差进行JB正态性检验、LM自相关检验和White异方差检验显示残差服从正态分布、无自相关、不存在异方差，估计结果也显示参数联合检验是显著的，调整后的

值在0.845～0.997之间，因此VAR（2）的统计性质是良好的，这样就可以进行随后的协整检验、因果检验、脉冲分析和方差分解了。

3 Johansen协整检验

通过向量自回归分析，我们确定了模型的滞后阶数为2。Johansen协整检验要求滞后阶数是VAR模型滞后阶数减一阶，所以本文采用没有趋势项和常数项下，滞后一阶的Johansen方法检验协整关系。检验结果如下：

表3可以看出，在1%的显著性水平下，最大特征根统计量的检验结果表明变量之间至少存在一个协整关系。这表明在1%的显著水平下这六个变量之间存在协整关系即存在一种长期均衡关系。

从表4可以看出人民币实际有效汇率、利率、中美相对货币供应量、劳动生产率、对外贸易状况、财政支出六个变量的标准化协整方程为：

LREERt=-0.061199lR+0.712682LMBt+0.012918LTNTt+1.012856LEIt-0.306733LCZt

从2008年到2010年，利率的弹性系数为-0.061，中美相对货币供应量增长的弹性系数为0.713，劳动生产率的弹性系数为0.013，对外贸易的弹性系数为1.013，财政支出的弹性系数为-0.307，也就是说，当其他变量不变时，利率增长1%，人民币实际有效汇率降低0.061%；中美相对货币供应量增长1%，人民币实际有效汇率上升0.713%；可贸易部门生产率指标增长1%，人民币实际有效汇率上升0.013%；对外贸易指标增长1%，人民币实际有效汇率增长1.013%；政府财政支出增加1%，人民币实际有效汇率降低0.307%。

从方程的参数来看， 中美相对货币供应量、劳动生产率、对外贸易上升是驱动人民币实际有效汇率升值的正向因素，而利率和财政支出是导致人民币实际有效汇率的贬值的因素。

4 分析

货币供应量对汇率的影响主要是通过利率、通货膨胀和经济增长而进行的。从样本数据区间来看，在国际经济危机时期，美欧日三大主要经济区域普遍受到经济危机的严重影响，中国虽然在经济危机中也受到影响，但因为经济调控的迅速而使得国际上对人民币的信心增强，从而推动人民币实际有效汇率的升值的效应大于通货膨胀物价带来的贬值效应。所以会出现虽然中美相对货币供应量在增加，仍会促使人民币实际有效汇率上升。

劳动生产率的增加会导致人民币实际有效汇率的上升。这是因为，劳动生产率增加会带来产品成本的降低，本国出口产品竞争力增强，从而增加出口抑制进口，使本币升值。同时，劳动生产率的提高会带来经济增长的预期，因而带动国际资本流入本国，使本币升值。

对外贸易状况的改善是人民币实际有效汇率升值的同向因素。对外贸易的改善，会带动出口的增加，从而使得国际收支得到改善，使本币升值。

结果显示，利率对人民币实际有效汇率的变动存在影响。由于利率对实际有效汇率的影响在在长期内还要通过经常项目的变动发挥作用，而这种长期的影响能否发挥出来取决于利率能否影响投资、消费和进出口。另外，从协整检验的结果来看，利率对人民币实际有效汇率的影响作用较弱，这与我国市场化程度不发达，商品市场传导作用不充分不无关系。

财政支出对汇率的影响主要通过利率、通货膨胀率和国际收支经常项目的变动等因素的影响间接体现出来。财政支出的增加往往导致货币供应增加，加上金融危机时期，我国扩张的货币政策，这样就会导致国民收入增加，人民生活水平提高，从而会使进口增加，同时，在对外贸易上我国在这一时期的出口收到严重影响，这就导致了我国资本外流，外汇需求的增加导致人民币实际有效汇率下降。

由以上分析可以看出，人民币实际有效汇率决定在经济危机时期出现了一定程度的特殊性。在人民币汇率制度改革的进程中，我国应该要密切关注国内外经济发展状况，采用适合我国国情和国际发展局势的政策，使人民币汇率制度改革稳步进行。

参 考 文 献

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