私营部门加入债转股改革可以一石三鸟

北京大学国家发展研究院《中国国有企业告急》（9月22日）

金融危机以来，中国国企的债务产权比平均高达66%，较其他公司要高出15个百分点。宽松的金融政策是国企债务累积的主要原因。银行认为政府会对国企的债务提供隐性担保，因此贷款给国企十分安全。这促成了国企债务融资增长的习惯。国有企业得到了中资银行过半的贷款。

经济增速放缓突显了企业的债务危机。政府今年将去杠杆作为工作的主要目标，就在于要减轻该风险。然而去杠杆进展缓慢，与破产法不能被充分执行相关。另一个去杠杆的障碍在于，商业银行不能持有公司股票，无法通过直接债转股减少国企债务。

债转股可能是目前解决不良贷款的唯一可行方法。1999年，中国政府成立了4家资产管理公司，接管四大国有银行最糟糕的不良债务，成功利用债转股降低了国有部门的不良贷款。

如今，债转股不应依赖国有部门，应该允许拥有充裕资金的私募基金参与，使之扮演资产管理公司的角色。该办法能够一石三鸟：推进国有企业去杠杆、强化国有部门的公司治理、提高经济效率。

目前公私部门之间的债转股仍有障碍：其一是担心国有资产流失;其二是担忧国企会因此躲避市场规则的优胜劣汰。通过在债务问题最严重的地区进行试点可以克服前者疑惑;而引进私营部门的管理可改善国企的效率问题，克服后者的忧虑。