我国汇率变动对固定资产投资的影响研究

戎梦军

（安徽大学，安徽　合肥　230601）

我国汇率变动对固定资产投资的影响研究

戎梦军

（安徽大学，安徽合肥230601）

固定资产投资作为中国经济发展的重要驱动力，不仅为我国经济发展注入了资本和活力，还发挥了提高生产、扩大内需的决定性作用.随着2005年我国启动汇率改革，人民币汇率更加富有弹性且不断攀升，这对投资主体的固定资产投资抉择带来了一定的影响.本文通过探究汇率对固定投资的影响机理剖析二者之间的关系，并根据分析结果对政府、企业两大主体提出相关建议，以期推动政府对经济的引导更加合理化，引导企业理性地追求利润.

汇率；固定投资；影响；建议

我国自2005年7月21日起,开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度.这意味着人民币汇率不再盯住单一美元，将变得更加富有灵活性.固定投资是推动国家经济进步的主要驱动力，就我国而言，固定投资规模呈逐步扩大趋势，并在总投资中占有相当比例，随着人民币汇率改革发展逐步深刻，研究汇率如何影响固定投资这一问题十分有必要.

1　汇率影响固定资产投资的机理分析

从理论角度分析汇率对固定资产投资的影响，主要是探究研究这一问题的意义、汇率影响固定资产投资的方式，以及固定资产投资随汇率的影响方式产生了怎样的变化.

1.1探究汇率对固定投资影响的意义

固定资产投资既能够提高生产力，又能够刺激与之相适应的需求，是生产活动的基石，能够促进国民经济快速有效提高.与此同时，汇率可以通过调整国内外资产的相对价格和相对收益，影响一国的固定资产投资.但是有关于汇率对固定资产投资影响的研究成果较少，且这些研究成果大多集中于欧美这些发达国家，对发展中国家却鲜有提及.因此，将这我国两个重要的经济指标联系在一起，探究二者的关系是十分有必要的.

1.2汇率影响固定资产投资的方式

以汇率变动时，企业的固定资产投资变动为主要研究对象，假定企业生产所需要的要素来自于进口或境外，且该行业为国内、外两个市场提供产品.

其一，当企业对可变要素投入的需求部分来自于进口时，表明企业的进口汇率传递效应大于零.本币表示的可变要素进口价格会随着货币升值而逐渐下降，反之，则逐渐上升.且在特定的汇率传递效应下，对进口越依赖，企业的进口要素支出就越多.从这个角度来看，由于企业中可变要素成本的增加，企业单位产出的总边际成本将会有所提高，导致企业产出减少，因而可变要素投入以及固定资产都将下降，投资总体下降，说明此时，汇率对投资产生了负面的影响.但是，固定资产成本相对于可变要素投入受到的影响相对较小，即汇率贬值越多，固定资产投入成本相对于可变要素投入价格较为低廉，最终引起资本替代可变要素投人，使得企业投资增加.因此，汇率变动通过可变要素价格这一渠道对投资的影响存在着不确定性，正面效应和负面效应同时存在.

其二，资金成本一般是指为了筹集资金所发生的费用总和，由于国内企业影响资金成本的主要因素是利率，因此根据利率平价理论可知，汇率变动影响利率，进而影响资金的成本.一般情况下，当一国货币贬值时，市场利率处于上升状态，在这一趋势下，外来资本将要求更高的回报率，由于企业投资成本的提高，投资会被削减，最终导致投资份额下降.不仅如此，相对于其他可变要素而言，资本更为昂贵，因此企业将用更多的其他可变要素来替代资本的投人，随着资本投人的减少，固定资产投资与可变要素投人之比下降，资本的边际产品收益增加.

2　我国汇率与固定投资的相关性分析

由于人民币汇率自建国后经历了不同时期的改革，逐渐发展演变，现在我国已进入浮动汇率时代.面对人民币汇率的灵活波动，仅仅进行理论分析是远远不够的.因此，我们要从数理统计方面更为细致深入的研究汇率对固定投资的影响.

2.1人民币汇率的发展进程

由于受到各个时期国内与国际形势影响,人民币汇率自1949年建国以来不断地演变，特别是在改革开放以后，人民币汇率制度在调整适应症逐步与国际接轨.以下四个阶段从总体上反映了我国人民币汇率制度变革历程：

第一阶段：计划经济时期的汇率制度（1949～1978年）

在1949年至1953年期间，调整汇率的主要依据是物价水平的变化.自1953年实行计划经济体制后，我国为顺应世界潮流，同时为了稳定物价,与世界上绝大多数国家一样也采取了布雷顿森林体系下的固定汇率制度.但是由于布雷顿森林体系于1973年瓦解，我国也放弃了固定汇率制度，转向盯住一篮子货币的浮动汇率制度，并对这些货币的汇率进行适时变化调整以保持相对稳定.

第二阶段：双重汇率制度（1981～1993年）

1981年我国执行官方汇率和贸易内部结算价并存的制度，贸易内部结算汇率虽然可以改变汇率高估的局面，但非贸易部门的热情却在这一过程中逐渐减弱.于是，我国于1985年实行外汇调剂市场汇率和官方汇率共存，不再采用贸易内部结算汇率，官方汇率主要作用与非贸易外汇兑换和贸易结算.

第三阶段：单一的有管理的浮动汇率制度（1994～2005年）

从1994年开始，我国将双重汇率制度进行并轨，实行银行结售汇，执行以市场供求为基础的，有管理的，单一的浮动汇率制.1997年的亚洲金融风暴退去后，我国汇率制度主要采取锁钉住美元的对策.但是在这之后几年里，人民币汇率在很小的空间范围内波动,引发名义汇率扭曲,阻碍了人民币汇率市场化前进.

第四阶段：参考篮子货币为基础的、有管理的浮动汇率制度（2005年至今）

我国自2001年进入世界贸易组织后，经济活动在广度和深度上都在都有一定提升，在这种环境下，再一次进行人民币汇率制度市场化以适应经济环境十分有必要.我国自2005年7月21日起，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，向更加灵活的方向转变.本次汇改后，人民币升值趋势较为显著.

2.2人民币汇率变动对我国固定投资影响的实证研究

2000～2015年全社会固定资产投资总额从32,917.70亿元增加到了562000.00亿元，平均增长率是20%，2009年涨幅最大，为29.95%.由此可知，我国的社会固定投资资产整体平稳上升.2000～2005年人民币汇率走势平和，主要是由于中国放弃之前的双重汇率制度，人民币汇率有管理地单一盯住美可以根据市场状况进行调整，避免了人民币升值幅度过大.2005年至今汇率降低，人民币不断地升值，且速度加快，仅2015年出现贬值.汇率处于稳定状态时，固定投资变化平缓；而当人民币升值，固定投资增长步伐也同时加大.由此可知，汇率与固定投资这两者之间的相关性并不是偶然存在的.

选取2000～2015年的美元兑人民币汇率（X）以及我国的全社会固定投资总额（Y）为样本数据,利用Eviews软件进行模型构建.

图1显示全社会固定投资总额（Y）和汇率（X）之间近似直线关系，呈线性相关，则建立线性回归模型，得到：

上述数据说明模型的拟合程度较好.由此表明，从长期来看固定资产投资总额随人民币升值而增加.

图1　我国2000-2015年汇率与全社会固定投资额散点图

3　政策建议

基于分析及结论，可以针对政府和企业这两个主体，给出以下几点政策建议：

第一，随着改革的不断推进，人民币汇率的波动幅度在未来有逐渐扩大的可能，对投资的影响也会越发显著.政策当局应该采取必要的干预措施来影响汇率波动幅度，并制定相关政策来减小汇率波动对投资可能带来的不利.此外，政府要注意提高汇率决定机制的市场化水平，加强汇率、货币以及财政这三大政策之间的配合，互相补充合作，改善并提高调整汇率所引起的效果.

第二，企业在面对汇率的大幅波动时，应树立汇率风险意识，采用有效的方法进行预测，合理利用金融创新工具来规避风险，做好风险预防措施，使得汇率变动无法对企业的投资决策构成较大干扰.换言之，企业在面对汇率的变化时，要能迅速做出反应，这样才能使汇率成为企业固定资产投资的最佳信号.

第三，为了应对汇率的波动，以及缓解汇率传递不充分的现象，我国的产业，尤其是进口产业需要在很长的一段时间内进行结构调整，这需要政府与企业通力配合，共同努力提高产业发展的自我创新与供给能力，降低对国际市场中间产品或最终产品的依赖.

〔1〕杨萍．我国固定资产投资现状与发展分析［J］．建筑经济，2007（6）.

〔2〕蔡艳芳，蒋瑜峰．我国固定资产投资现状研究——基于宏观层面统计数据的分析［J］．现代商业工贸，2012（6）.

〔3〕杨雪峰．开放进程中人民币汇率制度演变解读［J］．世界经济研究，2008（9）.

〔4〕刘建和，吴纯鑫．进出口、汇率与固定资产投资：绝对模型和相对模型的考察［J］．国际贸易问题，2011（5）.

〔5〕曹伟，申宇．汇率变动对固定资产投资的影响研究：理论及中国实证［J］．数量经济技术经济研究，2014（7）.

F382.1

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1673-260X（2016）09-0069-02

2016-06-12