上市公司会计信息质量与债务融资成本的关系研究

生艳梅 臧天郊

摘要： 本文选取2010年至2014年度在深圳证券市场主板及中小板A股正常上市的非金融类上市公司作为本文实证分析的研究样本，实证分析上市公司会计信息质量对债务融资资本成本的影响程度。研究发现：上市公司的会计信息质量与其债务融资成本呈显著负相关关系；且针对所有权性质的进一步研究可知，相较于经营更加稳定的国有企业，会计信息质量对非国有企业的债务融资成本的影响更加显著。

Abstract： This article selects the non-financial listed companies on the mother board and small and medium sized board A share as the research sample to analyze the incidence of accounting information quality of listed companies to debt financing cost. The research found that the quality of accounting information and its cost of debt financing of listed companies has significant negative correlation relationship. And according to further study of the ownership nature， the influence of accounting quality on debt financing cost for non state-owned enterprises is more remarkable than that for state-owned enterprises.

關键词： 会计信息质量；所有权性质；债务融资成本

Key words： accounting information quality；ownership nature；cost of debt financing

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2016）09-0045-03

0 引言

债务融资是我国上市公司外部融资的重要方式，其融资成本一直是财务研究的热点话题。而债务融资成本的高低又与会计信息质量有着密切的联系。上市公司的会计信息能够反映出一个企业当前的经营成果与财务状况，信息使用者根据上市公司所披露的财务信息，判断该上市公司未来的盈利水平及发展远景是否值得信息使用者进行长短期的投资。

关于会计信息质量对债务融资成本的影响。Diamond、Verrecchia（1991）和Kim、Verrecchia（1994）通过研究分析，认为如果企业能够通过降低不同类别投资者之间的信息不对称程度，降低融资成本[1-2]。与此同时，Partha Sengupta（1998）表示，信息披露质量和债务成本之间存在着明显的负相关[3]。除了对会计信息质量与债务融资成本的研究，陈鹏键（2011）、任秀梅和王玉新（2013），还进一步验证了产权性质对会计信息质量与债务融资成本关系的影响，认为由于政府干预的不同，非国有企业在信息披露与融资约束的关系上相对更为显著[4-5]。本文在国内外学者研究得出的理论基础上，通过建立模型，实证检验会计信息质量与债务融资成本的关系，同时，引入所有权制度这一变量，研究分析国有企业与非国有企业会计信息质量对债务融资成本的影响程度。

1 理论分析与假设提出

1.1 会计信息质量与债务融资成本

基于信息不对称与信号传递理论，上市公司披露高质量的会计信息，一方面，有利于降低由信息不对称所产生的道德风险与逆向选择的问题，会计信息质量越高，上市公司会计信息的透明度越高，投资者越能准确的根据会计信息做出正确的投资决策，降低投资者的风险，降低投资者对投资回报率的要求，从而影响上市公司债务融资成本的大小。另一方面，上市公司披露的会计信息越高，越能引导资本市场资源的合理流动与分配，能够更好的向资本市场传递良好的信号，缓解信息不对称所带来的压力，增加投资者对该上市公司的信心，加大投资者的投资意愿，降低投资者的投资与后续的监督成本，提高债务融资的效率，从而降低债务融资成本。基于上述理论分析，提出本文的第一个理论假设：

假设1：市公司会计信息质量与其债务融资成本呈负相关关系，即上市公司会计信息质量越高，其债务融资成本越低。

1.2 基于所有权性质的进一步研究分析

由于我国制度背景的特殊性，国有上市公司与非国有上市公司共存，并且双方在国家与政府的关注与保护上有所不同。国有企业因为身负一定程度的社会责任，并不是完全依赖资本市场来运营的，一般情况下，国家对于国有企业在政策上会有一定程度上的优惠与隐形的担保。政府的干预会降低国有企业面临的融资约束，投资者们更愿意为国有企业提供大规模、低利率的融资资金，对于国有企业的会计信息质量的要求可能相对要低些。而非国有企业缺少国家与政府的隐性担保与政策支持，当其在经营过程中遇到财务危机时，非国有公司的盈利及偿债能力将会有所降低，投资者们为了降低财务风险，会提高融资的投资回报率，并要求非国有企业提供更高质量的会计信息，导致非国有企业将面临更大的融资约束问题。在考虑到我国现有的特殊背景下，我们可以做进一步的假设：

假设2：相较于国有企业，会计信息质量对非国有企业的债务融资成本的影响更加显著。

2 研究设计

2.1 数据来源与样本选取

本文主要选取2010年至2014年度在深圳证券市场主板及中小板A股正常上市的非金融类上市公司作为本文实证分析的数据样本。

选取标准为：

①剔除金融保险类公司；

②剔除交叉上市公司；

③为了保持样本性质的一致性，剔除ST、*ST的上市公司；

④剔除缺失数据、存在极端数据的上市公司。最后得到有效样本公司476家，共2380个数据。

在本文研究过程中，本文所选取的数据多数来源于锐思（RESSET）数据库、国泰安（CSMAR）数据库以及巨潮资讯网，部分数据如上市公司会计信息质量的评级则是通过在深交所网站手工收集得来的，部分无法直接获得的数据则是通过利用数据库中的原始数据，利用数据处理软件处理得来。本文数据的统计与处理借助的软件主要有EXCEL和SPSS 21.0等软件。

2.2 实证模型与变量说明

本文利用多元回归模型，实证分析上市公司会计信息质量与债务融资成本之间的关系。利用“（利息支出+资本化利息支出）/年初与年末平均负债总额”的值衡量债务融资的成本大小，将会计信息质量与所有权性质纳入模型作为解释变量，研究其与债务融资成本的关系。此外，对于所有权性质，本文并未直接加入模型，而是按照实际控制人类型分为国有与非国有进行分组回归检验。借鉴已有的研究成果，以此为基础建立本文模型如下：

Debti=？茁0+？茁1Quantityi+？茁2Sizei+？茁3leveli+？茁4Roai+？茁5Growthi+？茁6Tati+？茁7Tangi+？茁8Intcvrii+？茁9Auditi+？着

具体说明，见表1。

3 实证检验结果

3.1 描述性统计

表2描述的是文中所有变量的统计值。其中，债务融资成本的极小值为0.0005，极大值为0.2588，证明上市公司之间的债务融资成本差距较大。会计信息质量的均值为2.9681，证明我国目前上市公司会计信息质量的总体情况良好，符合我国信息披露制度的要求。

3.2 多元回归分析

表3为本文的全样本多元回归分析，其中，会计信息质量作为解释变量回归系数为-0.056，并在1%水平（双侧）上显著。说明上市公司会计信息质量与债务融资成本呈负相关关系，即会计信息质量越高，其债务融资成本越低，回归结果验证了本文的假设1。

这是由于，上市公司的管理层与投资者之间存在着信息不对称的现象，作为理性的投资者，债权人为了维护自身的利益，弥补未来可能遇到的投资风险，会要求上市公司提供更高的投资回报率，从而增加了上市公司的债务融资成本。而上市公司可以通过提高会计信息质量，增加投资者对上市公司的信心，做出合理的投资决策，降低投资风险，即上市公司会计信息质量越高，投资者所要的投资回报率可能就越低，从而降低了上市公司的债务融资风险。

表4是考虑所有权性质下，对会计信息质量与债务融资成本的多元回归性检验。本文按照上市公司的实际控制人性质将样本分为156个国有企业子样本与320个非国有企业子样本。由表可知，国有企业的会计信息质量与债务融资成本的标准系数为-0.034，虽然呈负相关关系，但回归结果并不显著；而非国有企业的会计信息质量与债务融资成本的标准系数为-0.095，并在1%水平（双侧）上显著。从标准系数上看，非国有企业会计信息质量的变化对上市公司债务融资成本的变化程度更快；从回归结果上看，相较于国有企业，会计信息质量对非国有企业的债务融资成本的影响更加显著。上市公司的所有权性质将会影响到会计信息质量对债务融资成本的作用，会计信息质量的提高对非国有企业减少债务融资成本的作用更强。该回归结果验证了本文的假设2。

这是因为，在我国资本市场中，国有企业与非国有企业在国家与政府的关注与保护上有所不同。国有企业由于承担着一定程度上的社会责任，国家对于国有企业在政策上会有一定程度上的优惠与隐形的担保，政府通过国有企业促进经济发展，执行社会职能，国有企业通过政府获取政策与资金上的支持。政府提供的这种隐性担保，增加了投资者们对于上市公司还本付息的信心，降低了对国有企业的投资回报率的要求，从而降低了上市公司的债务融资成本。而非国有企业则因为缺少这种国家与政府的隐性担保与政策支持，投资者们为了弥补未来可能受到的投资风险，会提高债务融资的投资回报率，并要求非国有企业提供高质量的会计信息，并根据上市公司所公布的会计信息，进行投资决策。因此，相较于经营更加稳定的国有企业，会计信息质量的高低对非国有企业的债务融资成本的影响更加显著。

4 研究结论

本文选取深圳证券交易所在诚信档案中公布的信息披露考评结果作为衡量会计信息质量的指标。实证分析上市公司会计信息质量对债务融资成本的影响。并在所选取的研究样本中，按照上市公司的实际控制人性质，将上市公司划分为国有企业与非国有企业，研究所有权性质不同的上市公司在进行融资时，会计信息质量对债务融资成本的影响程度是否存在差别。通过多元回歸分析，本文得到以下两点结论：

①上市公司的会计信息质量与其债务融资成本呈显著负相关关系，即会计信息质量越高的上市公司，其债务融资成本越低。说明在我国资本市场中，上市公司的会计信息质量对其债务融资成本有着积极的影响。

②相较于经营更加稳定的国有企业，会计信息质量对非国有企业的债务融资成本的影响更加显著。上市公司的所有权性质将会影响到会计信息质量对债务融资成本的作用，会计信息质量的提高对非国有企业减少债务融资成本的作用更强。

参考文献：

[1]Diamond D，Verrecchia R. Disclosure，Liquidity，and The Cost of Equity Capital[J]. Journal of Finance，1991，46（4）：1325-1359.

[2]Kim O，Verrecchia R. Market Liquidity and Volume around Earnings Announcements [J]. Journal of Accounting and Economics， 1994（17）：41-67.

[3]任秀梅，王玉新.会计信息质量与银行长期借款成本——基于深市信息评级的经验研究[J].国际商务财会，2013，10：83-87.