“八项规定”对上市白酒企业股价的影响

汪朝阳

【摘要】本文选取8家白酒上市公司，利用事件研究法探究 “八项规定”政策对白酒行业上市公司股票收益率的影响。

【关键词】八项规定 事件研究 收益率 反腐败

二、事件、样本及数据描述

确定事件及事件日。2012年12月4日中共中央政治局会议召开，会议审议通过了中央政治局关于改进工作作风、密切联系群众的“八项规定”。这之后，白酒企业股价大都经历长时间的下跌。本文将事件日定义为2012年12月4日。定义估计期为[-600，-90]，事件窗口期为[-90，90]，事后期为[90，600]，并测算事件期内个股的超额收益率与累计超额收益率。

确定研究样本。本文随机选取白酒行业的8支股票，按照资产总额由小至大依次为皇台酒业，水井坊，酒鬼酒，沱牌舍得，山西汾酒，泸州老窖，五粮液，贵州茅台。

三、窗口期关键金融变量的计算及统计显著性检验

计算αi和βi。计算超额收益率的前提是计算正常收益率，所以应按照公式2.1回归估计αi和βi的值（见表1），所有的系数都通过了t检验。

计算超额收益率和累计超额收益率。根据估计期内估计出的αi和βi的值，计算事件期8支股票的超额收益率，然后再根据公式2.4和2.6计算出它们的累计超额收益率和平均累计超额收益率。（见表1）

統计显著性检验。计算平均超额收益率的t统计量。（见表1）

事后期（长期影响）分析。本文对事后期也进行相同的计算分析，以此表现目标事件对酒企股票收益率的长期影响。

三、稳健性检验

本文通过改变事件窗口的长度来测试上述统计计算结果的稳健性。估计期分别调整为 [-500，-70]，[-400，-50]，事件期则调整为 [-70，70] ，[-50，50]。（见表1）

表 1

四、结果分析

首先，本文所选股票在事件期分别为180日、140日和100日时都无一例外地呈现负的平均累计超额收益率，除了皇台酒业和山西汾酒未通过稳健性测试外，其他股票都通过了此测试，表明它们在事件期长度改变后，还是通过了置信水平为95%和标准为Prob<0.05的显著性检验，收益率降低的情况不改变，这证明“八项规定”的出台的确显著地降低了白酒行业企业股票的超额收益率，反腐行动严重地冲击了白酒行业。对于事后期的统计检验，也可以发现“八项规定”的出台也有显著的长期影响。

总而言之，以“八项规定”为标志的一系列反腐规定严重抑制了公款消费白酒的需求，导致白酒市场供需力量对比发生逆转，而来自其他诸如商务、个体等领域的消费增长缓慢，白酒价格经历长时间的下跌，这影响了消费者对白酒企业估值预期，进而导致白酒企业股票被看空。