以质量换速度

以质量换速度

林采宜

国泰君安证券首席经济学家

能否有效解决通缩、需求和债务，决定了中国经济企稳复苏的节奏和力度

根据中央经济工作会议的精神，坚决去过剩产能，是2016年供给侧改革的重点。

而服务业在国民经济中的占比在不断上升。从2012年到2015年，服务业在国民经济中的占比从42%上升到51%，制造业和服务业在经济中的定位出现了转折，与之相对应的，单位GDP能耗在不断下降，2014年下降4.8%，2015年下降5.7%，这意味着中国在结束一个高速量增长的同时，经济增长的模式发生改变，经济增长的质量在逐渐改善。整个“十三五”期间中国经济的增长都会以质量换速度。

经济增长模式转变的前提下，下一个投资风口，则是已提及过的“软绿”和“硬绿”。“软绿”和“硬绿”是新的产业格局。随着科技研发和售后服务的完善，生产型的制造走向服务型的制造，其实就是制造业的升级换代。长期以来，我们制造业的主要竞争力——劳动力成本优势将被效率优势所替代。

在新生劳动力严重不足的时代，只能靠效率竞争。所以当人口红利结束的时候，制度红利将成为一个至关重要的力量。通过创新和技术升级，将使同样要素投入所创造的福利效用大为扩张。

过去30年，中国制造业走完了做大的过程，未来30年，我们的历史使命是“做强”，这个做强不是再竖起一个个烟囱，而是提高每一个劳动力的产能。在人口出生率下行趋势不可逆转的情况下，深度挖掘劳动力潜能的唯一手段，是教育。

高质量的基础教育和针对性的职业教育是2016年最重要的绿色产业之一。

此外，还有两个改变经济运行基础环境的服务业，金融业和技术服务业。金融结构不仅决定了产业的融资模式，同时也决定了社会的资源配置模式。而技术服务对实体经济的渗透则是产业结构升级的关键。美国在转型之后成长最快的就是金融服务业，创新经济和创业经济成长的土壤是多层次的资本市场，没有高风险高收益的融资机制，就没有高科技产业的发展，硅谷的成功证明了这一点，未来中国的创业经济也将证明这一点。所以，技术服务和金融服务是2016年最有成长前景的绿色产业。

2016年，预计政府加杠杆将有两种方式：一是通过债务置换，降低地方融资平台的债务成本，同时减轻短期的流动性压力，降低企业的杠杆率和流动性危机的风险。去年财政部批下来的置换指标是15.4万亿，已置换了3.2万亿，还有11万亿的剩余需要在2016-2017年两年之中完成置换。所有的债务危机本质上都是流动性危机，只要有足够的时间就有足够的空间。因为，没有人能够打败印钞机。

另一种方式是财政赤字。2016年的财政赤字预算率是3%，相当于2万亿的支出规模，用赤字政策来冲销减税的影响。可以减轻企业的负担，降低企业的债务比率，改善企业资产负债表。税费减免之外，企业另一个去杠杆的手段就是增加股权融资，通过增加资本金，减少债权比例。而IPO注册制意味着资本市场给企业尤其是中小企业打开了降低杠杆率的重要渠道。

从2015年下半年开始，代表综合物价水平的GDP平减指数进入负值区间，通缩时代正式来临。在这样的时代，能否有效解决通缩、需求和债务这三个问题，决定了中国经济企稳复苏的节奏和力度。