中国经济有望走出阶段性低谷

曹和平

“去年股市涨了，今年房市涨了，明年是啥市？”多数投资人认为，随着国庆期间多地推出楼市调控政策，资金将会从楼市进入股市，后者行情会出现大反转。遗憾的是，股指反弹没能突破前期高点。那么，股市与楼市之间的跷跷板效应，还存在吗？

股市和楼市之间的跷跷板效应，来自于一个更为基础的经济学判断：经济中仅存在股市和楼市两个市场，而且股市资产和楼市资产是替代性产品。

此外，我们还得再加上一个条件，在开放式经济中，比如在全球市场，如果有足够数量的机构投资人可以跨境配置资产，那么股市和楼市的替代关系会变弱。如果机构投资人能在货币、股票、债券和票据性资产方面交叉业务投资，那么股市和楼市的关系将会变得更弱。

今年房地产市场的疯长，除了中国经济进入中高收入阶段后的持续刚需托底之外，金融性涨价是短周期因素。想想看，房地产限价，中国经济基本面信息尚未全面向好，机构投资人怎么能够涌向股市呢？替代市场和替代产品太多了。也因为这样，在多市场共存的全球开放资本市场中，股市和楼市的跷跷板效应会大打折扣。

当机构投资人在全球配置资产，出现领头羊行动，数亿个散户不断询问“明年啥市”准备跟进后，会不会形成资产泡沫，为供给侧改革的去杠杆带来困难？严格来说，肯定会形成很大困难。区别只在于这种资产泡沫崩塌在哪个经济体中。从全球角度看，崩塌在哪个国家都是不允许的。这也是中国参与全球治理并贡献一份力量的义务所在。

2008年金融危机后，中国在年底启动4万亿投资，后续数年商业资本跟进，成功延续了经济的增长周期。但是，宏观管理投入的反周期杠杆性资金，如果没有实体经济的进一步吸纳，将会空荡在央行和实体经济间，在头羊性金融机构的带领下在世界范围横冲直撞，形成更大的资产价格飙升危机。这已是一个全球性现象，而中国不再例外。

如果这种资产泡沫持续下去，在中国范围，政府将在两个方向上采取措施，一是银行系“条条”金融机构在国家政策支持下，核销一批有毒性和不良资产；二是财税系平台机构在国家政策支持下，在地方“块块”经济中祛除一批僵尸企业。把“有毒”资产和“僵尸”企业病灶祛除后，并购重组一批特困但属于国民经济链条中的核心企业。在新的信贷条件下取消信用配给现象，让经济周期走向上行。

而在西方范围，我们发现解决问题的尝试一般会在议会的僵持中不断被拖延。除非出现一次新技术的革命性突破，出现一种或一系列战略性产品，旧的经济成分调整适应，经济才能走出低谷上行。

目前看来，中国近年来从供给侧方向的一系列调控出现了积极的结果，第三季度货运周转量、发电量和信贷余额数据出现转机。加上9月份的CPI同比数字从1.3%上升到1.9%，在季节性供应充分的时间上扬，这是实体经济调整后出现复苏的有力数据。如果后续几个月CPI和关联宏观数据向好，中国经济走出低谷，迈向新的增长常态的努力就会完成一个段落。▲

（作者是北京大学经济学院教授）