企业多元化投资与资本成本研究

郑荣东

【摘 要】对于广大上市公司来说，强化公司治理、提升盈余管理质量，能够促进公司资本成本的降低，从而提升企业的市场竞争优势。与此同时，随着我国市场经济的不断发展和完善，我国上市公司中有很大部分开始实施多元化发展战略，客观上推动了各行业的积极发展。企业实施多元化发展战略的同时，也应该通过实施科学的财务管理制度、监督约束机制来提高自身对于资本成本的管控力度，合理降低资本成本，提高企业价值。

【关键词】企业；多元化投资；资本成本

一、引言

很长一段时间以来，我国企业多元化投资问题一直是战略管理、公司财务管理、产业组织理论领域一直关注的重点内容，目前学术界和实务界也没有形成完全统一的定论。目前，学者们针对上述问题的研究主要集中在以下两个方面：一是去探究企业实施多元化投资的动机分析，即企业进行多元化战略的主要目的。二是多元化投资之后对企业的资本成本、价值构成会有什么影响，主要是探讨多元化投资的经济后果。从本质上来看，无论是从多元化主要目的还是从多元化的经济后果来研究，资本成本一直是当中不可回避的核心问题。客观来说，不同行业之间的盈利水平是存在明显差异的，但是投入到任何行业中的资本性质是相同的，可以说，投资者对于所投资本成本的期望收益在很大程度上反映了投资者对某行业多元化投资的价值评估。我国资本市场还处在一个快速成长时期，并且新兴资本市场最需打造的一个功能就是促进外部高成本融资的缓解，这也是很多企业选择多元化投资战略的最根本目的。从现有的情况看，一些企业在进行多元化投资过程中，仍存在盲目投资、跟风炒作的问题，对多元化投资之后的企业资本成本没有进行科学论证，这一点亟待改善。

二、企业多元化投资同资本成本的关系

1.多元化投资同债务资本成本的关系

多元化投资将对企业的债务资本成本产生直接而深远的影响，主要体现在以下两个方面：一是企业进行多元化投资战略之后，将会进一步整合、调节自身内部各个部门之间的资源分配情况，并在此过程中充分引入市场机制，发挥资本市场的资源互补特性，这在一定程度上补充甚至是取代了外部资本市场的效用。与此同时，企业内部资源的再分配、科学整合也在很大程度上降低了成本，提高了企业管理效率，提升了企业的融资能力，能够让企业少受各类外在因素的不利影响，从而有条件将更多的资金对外投资，争取发挥出现有资金的最大价值。二是企业的多元化投资模式能够有效降低经营风险，并帮助企业寻找新的利润增长点，实现长期健康发展，并且能够降低直接由外部融资而给自己带来的负担水平，也简化了外部融资流程的繁琐程度，提高了资金使用效率。

2.多元化投资同权益资本成本的关系

企业进行新的投资项目的根本目的是为了获得稳定的收益，这样才能使得公司的大量投资资金流向广大债券人手上，将利益传递给债权人。对于企业来说，大量的资金外流将在一定程度上影响企业的长期发展，股东利益也可能直接受到损害。企业进行多元化投资的过程中，可能会在降低企业投资风险的同时使企业的获利能力受到损害，因此，多元化投资策略对企业发展是一把“双刃剑”。如果企业本身已经存在较多的负债，多元化投资战略有可能会导致企业股东和资金所有者的利益产生冲突，企业负债率将在很大程度上影响利益冲突的严重性。企业负债率越高，利益冲突就会越明显。如果企业负债率达到了某一个临界值，公司的权益资本成本将受到直接影响，这种影响有可能会直接传递到企业的发展投资计划之上，企业管理层、股东都应该对上述问题进行更加深入、全面的思考和论证，否则很容易造成资金分配不科学。根据现有的案例经验来看，企业在遇到这种投资冲击时，一般来说，通常企业不会仅仅根据每个部门的投资机会来决定投資资金分配，最简单的投资方式是将有限的资金投入到企业内部一些平时投资价格低、投资机会匮乏的部门，尽可能避免由于投资分配不均而导致企业结构不平衡的情况发生。目前，针对此类投资模式并没有一个科学的模版来参照，因此有可能出现一些接受大量投资但是却回报甚少的现象，而回报率客观的部门却由于资金限制难以扩大发展规模。这种资本市场内部资源的无效配置，我们统称为跨分布补贴，简单来说，就是企业倾向于根据自身结构来进行平衡化投资，而不是让资本市场来确定该项投资的可行性。鉴于此，从上述角度分析，企业投资的有效性程度也将直接影响资本成本。

3.多元化投资的退出成本分析

多元化投资的方式不同，那么所涉及到的进入、退出成本也就不尽相同。在西方的投资组合理论中，类似股票、债券等虚拟资本，由于在投资、分割时是脱离了实物的自然属性限制的，因此如果多元化投资方向是证券、债券等领域，那么该项多元化投资的进入、组合、转换和退出都可以凭借较低的成本完成。针对证券投资企业而言，决定其投资效果的好坏、投资是否具有优势地位的主要因素在于，企业在投资时的时机把握和投资组合的科学性，这些策略在很大程度上取决于企业所拥有的财务管理、市场研发团队。然而，由于受到自然属性、产业壁垒、信息对称性等因素的客观影响，企业在进行多元化投资的过程中，普遍面临着跨领域的挑战，这类调整不仅体现在高昂的开发成本、管理成本、资产购置成本，还涵盖了很多非相关多元化的机会成本。与此同时，企业实施多元化投资之后，现有企业规模会一定程度的扩张，必然会打破企业原有的组织结构和市场战略，因此，无论企业是从新进入某一项生产领域进行业务投资，还是彻底转变经营方向，都需要牵扯到大量的人力、物力、财力、管理等资源的重新再分配，这是一项十分复杂的价值系统工程，如果任何一个方面发生困难，那么都有可能让企业不得不承担更高的资本成本。上述问题的存在，不仅加大了企业多元化投资的难度，同时还有可能分散原有企业的管理资源的资金优势，如果不同的投资领域展开对有限资源的抢夺，那么企业多元化投资组合的风险就可能快速暴露，资源消耗加速，从而导致多元化投资战略存在极大的不确定性，甚至让企业陷入财务危机。鉴于此，企业在进行多元化投资之前，一定要充分论证该项目的进入和退出成本，否则难以达到分散风险的目的。

三、企业多元化投资下控制资本成本的主要对策

1.进一步发展、完善针对多元化投资的基础环境

企业在正式实施多元化投资战略之前，应当首先发展并完善自身的多元化投资环境。企业在面临崭新的投资领域初期，所面临的投资风险定然比已经熟悉的主营业务面临的风险更大也更复杂。针对这种情况，企业在对多元化投资方向进行调研时，应当首先确保已经稳定并且具备市场优势的主营业务不受影响，在此基础上不断深化对新投资领域的了解和分析，尤其要对新投资领域的各项信息和技术壁垒进行分析，判断自身是否具有进驻该领域的能力和潜质。企业在进行多元化投资的过程中，很难在新投资领域立马占领市场优势，因此可以考虑通过原有主营业务优势所获得的资金作为支持，为新投资领域提供稳定的保障，与此同时，企业也应当尽可能避免由多元化投资所可能带来的各类风险。企业在进行多元化投资之前，还应当充分考虑投资主体的多元化发展，合理确定投资规模，实现投资风险的分散，提高企业投资成功的概率，确保企业所投资的各项业务都能平稳运行，为企业的长期发展带来更大的收益。

2.将多元化投资管理和内部结构治理工作落到实处

企业在进行多元化投资之前，应当首先将多元化投资管理和内部结构治理工作落到实处。一方面，企业应当那个晚上多元化投资管理系统，提供必要的技术保障，以便企业能够在新投资的领域中获得充分的人力、财力、物力、技术支持。企业在多元化投资运作过程中，应当重视对新领域的管理和技术支持，同时还应该准确理解和把握同新投资领域相关的国家宏观政策、法律法规，尤其是地区的种种优惠政策，在此基础上，根据政府的引导从事投资活动，能够有效降低企业的投资风险，促进企业各类业务的顺利开展，提高项目成功率；另一方面，企业还应当在开展多元化投资时，重视对自身内部治理结构的规范。企业投资效果和风险防范都直接受到治理结构的影响，这种影响会在投资项目的推进过程中不断显现。鉴于此，企业实施多元化投资战略过程中，应当全面落实各项风险防范工作，不断强化风险意识，进一步明晰股东大会、董事会、监事会的权利与职责，尽快建立健全风险防范制度，通过科学的管理理念和手段对投资者和经营者的行为进行约束，提高项目投资的成功率，为企业寻求更多具有投资价值的利润增长点，实现企业的长期健康发展。

3.做好风险控制工作，科学进行预期收益核算

通过资本的交易、流动来获取利润是资本经营的本质目标，意图实现对资本的保值、增值，这同时也是企业财务管理工作的重要目标。除此之外，面对瞬息万变的市场经营环境，财务管理工作必须做好投资前的分析和评价工作，其中最本质的内容主要包括3个部分：一是收益预期分析。具体来说，就是按照边际收益的算法，再结合预期投资方案的预期收益，让预期收益综合和投资成本进行综合比对，寻找到企业最可接受的方案。二是风险控制分析。企业财务管理工作需要牢牢把握一个原则，即收益和风险永远成正比，由于来自市场、政策、外汇的各类风险的存在，导致投资风险急剧上升，更增加了多元化投资项目的不确定性，因此企业必须控制投资风险在可接受的范围之内。三是成本核算分析。投资成本的核算是一项较为繁琐的工作，涉及到内容和项目很多，涵盖费用、投资额度、利息、变现费用、机会成本、税收等等。四是投融资平台分析，企业需要全面、深入地对国家相关法律、政策进行学习和研究，考虑选择何种公司形式来创建适合自身多元化投资发展的投融资平台，以便降低资本的运作成本。

四、结语

从现有情况来看，我国企业在选择多元化投资时，同时面临宏观政策风险、法律风险、政策优惠风险、自然风险等多种风险因素的影响。再加上如果由于调研不充分而导致投资规模控制过大或不足，都将给企业的多元化投资之路带来极大的负面影响。鉴于此，企业在进行多元化投资之前，应当首先采取具有针对性的措施搭建适宜于多元化投资的经营环境，将相关的投资管理和技术保障落到实处，从整治规范企业内部治理机制开始，合理控制企业多元化投资风险，使得企业能够在多元化投资发展之路上保持各项经营业务的平稳运行，实现企业的长期健康发展。

参考文献：

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