我国城镇居民资产财富效应实证分析

■ 吕　辉　黄俐波（江西经济管理干部学院 南昌 330088）

我国城镇居民资产财富效应实证分析

■ 吕辉黄俐波（江西经济管理干部学院 南昌 330088）

本文将我国城镇居民作为实证研究分析的重要对象，通过采用协整分析以及脉冲响应函数和方差分模型、格兰杰因果检验等方法对我国某市居民2014年第一季度-2015年第一季度的实践序列数据进行分析研究，在此基础上针对城镇居民的资产财富效应进行科学分析。

城镇居民 资产 财富效应 实证分析

实践研究表明，影响我国城镇居民收入水平的关键因素之一，是人们的消费水平。另外，房地产资产以及股票与我国城镇居民消费之间存在一定的关联性，但是产生的财富效应较小。相反，股票的资产效应要远远大于住房资产的财富效应；而城镇居民的消费水平与债券资产之间也存在一定的负相关关系。

我国城镇居民资产财富效应的理论分析

随着经济社会的快速发展，我国城镇化水平越来越高，城镇居民的生活质量在不断提高的同时，人们的收入也在不断增加。居民资产分为金融资产与实物资产两种，其中城镇居民的金融资产主要包括储蓄以及手持现金和股票、债券及保险等，而在实物资产中，居民的住房资产占绝大部分。因此，我国城镇居民的实物资产财富效应主要是通过房地产市场来实现的。在本文的研究过程中，主要选取债券市场与股票市场来有效衡量我国城镇居民金融资产的财富效应。

当房地产价格上涨时，对于房屋拥有者而言，通过间接或直接的方式可以提高城镇居民房屋拥有者的财富水平，从而推动消费结构调整。对于租赁房屋者而言，房地产价格的上涨必然会导致房屋租赁费用上涨，城镇居民收入水平在既定的情况下，必然会使居民消费水平降低。对于市场中潜在的房屋购买者而言，由于房地产市场中预期的购房成本在上升，因此只有适当增加消费者的当期储蓄才能减少消费，进一步满足消费者的巨大购房需求。

对于股票市场而言，影响消费者消费支出的主要因素表现为：首先，通过不断影响我国城镇居民的资产财富直接刺激其消费；当股票市场中的股票价格上涨时，城镇居民所持有的股票资产发生增值，从而导致其财务增加，因此居民的消费水平也会相应提升；其次，通过影响城镇居民预期消费水平从而间接刺激其消费。因此，股票市场作为我国市场经济的晴雨表，能够提前对我国宏观经济发展形势作出未来的发展预期判断，股票市场中的股票价格上涨时，投资者的消费预期就会发生变动，当消费预期形势向好，居民的消费支出就会增加；另外，市场中股票价格的不断变化会发导致股票市场中出现一些投机的活动，从而不断增加我国股票市场中的风险。

总之，受上述不利影响因素的制约，导致我国城镇居民股票市场缺乏稳定以及持续繁荣的机制，从而使城镇居民的财富值不断减少。

我国城镇居民资产财富效应的实证分析

（一）我国城镇居民资产财富效应实证分析的数据指标来源及分析说明

本文主要通过选取我国某市城镇居民2014年第一季度-2015年第一季度的33个数据分析样本进行研究。在此过程中，通过按照时间序列数据展开实证研究分析，其中所选样本指标中衡量城镇居民消费水平的主要指标为XF-城镇居民人均消费，城镇居民的当期实际收入通过家庭人均可支配收入IN来反映，居民的股票市场以及当期收入、债券市场及房地产市场水平分别采用股流通市值（S）、季末A、债券市场的市值（B）及商品房中住宅的销售额（H）四大指标进行衡量。

本研究所有数据来源于我国债券信息网以及经济景气月报、证券市场月报等权威的数据信息平台。在实证分析研究过程中，为了有效消除异方差对数据的影响，文中的所有数据分析结果均取其自然对数，债券财富、股票财富、居民的消费水平、房地产财富及居民收入水平分别采用LNB、LNS、 LNXF、LNH以及 LNIN几大指标表示。

（二）我国城镇居民资产财富效应实证分析的ADF单位根检验

在城镇居民资产财富效应实证分析过程中，所选取的宏观经济变量并非是平稳的时间序列。故本文在实证分析研究过程中，通过相关的数据检验以及具体的经验方程估计，从而展开平稳性检验，进一步消除所选样本中的“伪回顾”现象，所以本文为了实证研究结果的科学性，采用ADF单位根检验方式进行论证分析，具体的数据分析结果如表1所示。

从表1变量的单位根检验结果来看，我国城镇居民的消费水平、收入水平、股票财富、房地产财富、债券财富在5%的显著性水平下发展趋势并不稳定，因此针对这种情况本文又对上述时间序列进行一阶差分，在对一阶差分之后的时间序列进行ADF检验，研究结果显示，在5%的水平下，差分后的居民消费水平、收入水平、股票财富、房地产财富、债券财富等时间序列均趋向于平稳，因此原时间序列均为一阶单整序列。

（三）我国城镇居民资产财富效应实证分析的Johansen协整检验

通过研究发现，经过几个非平稳时间序列变量的线性组合所构成的时间变量为平稳性序列，这种平稳行的序列通过线性组合即为协整方程，而且其可以被解释为不同变量之间长期稳定的均衡线性关系。通过对所有的数据样本进行根检验，从而建立协整方程，最后结合SC准则与AIC准则，进一步确定该协整方程检验的最优滞后阶数为1，具体的协整检验数据结果如表2所示。

从表2的协整检验结果可以看出，这几个不同的协整变量之间存在一种长期的均衡性关系，而且我国城镇居民的人均消费水平与居民的住宅销售额及A股流通市值、人均可支配收入之间存在一定的正相关关系，其中影响该市居民消费的主要因素为居民的收入水平。当居民的储蓄增加时，其用于消费的财富必然会下降，因此长期的债券市场财富值为负值。

（四）我国城镇居民资产财富效应实证分析的格兰杰（Granger）因果性检验

我国城镇居民的人均消费支出以及实际可支配收入、城镇居民的家庭可支配人均收入等之间存在一定的长期稳定性关系，这种均衡关系之间的变量相互影响，因此本文需要进一步通过Granger因果关系检验。这一检验过程实际上是针对某个变量所有滞后项，对其他几个不同变量之间的当期值所造成的影响进行检验，如果其他变量之间受到该滞后变量的影响，则称这些不同变量之间存在一种Granger因果关系，本文结合SC准则与AIC准则进一步确定了表3的检验结果。

表1　变量的单位根检验

表2　Johansen协整检验结果

通过表3的Granger因果关系检验结果可知，我国城镇居民在5%的置信水平下，人均消费支出的格兰杰原因是人均可支配收入，而导致居民消费支出发生变动的格兰杰原因是债券市值的巨大变动。与此同时，城镇居民的短期内人均可支配收入以及债券市场的市值变动会导致居民人均消费支出发生巨大的变化，但是居民的股票资产以及住房资产的财富效应不显著，因此居民的股票值以及住房资产的上升并不能对该市的城镇居民消费造成一定的直接影响。

（五）我国城镇居民资产财富效应实证分析的脉冲响应函数和方差分解

脉冲函数最大的优点是能够直观而全面地反映不同函数变量之间的动态影响，从而科学检验一个变量冲击因素对另一个函数变量动态影响的具体路径，而与之存在巨大差异的方差分解法则可以将一个函数的实际变量分解到每一个不同的扰动项中，所以方差分解为每个具体的扰动因素影响模型各个变量的相对变化程度提供了一种分析参考的依据。

通过实证研究发现（检验过程略），我国城镇居民房地产市场财富效应要小于我国股票市场的财富效应，通过方差分解得到如下结论：当城镇居民受到消费习惯的影响时，消费的自身贡献率就会不断增大，而且随着时间的不断发展，消费的贡献率越低。与此同时，债券市场的方差分解值较大，在此过程中随着时间的不断变化，其方分解值也会不断上升，且房地产市场的方差分解值要小于股票市场的方差分解值。因此，从中可以得出最终的结论：城镇居民的住房资产财富效应小于股票资产的财富效应。

表3　Granger因果关系检验结果

我国城镇居民资产财富效应分析结论

从上述资产效应理论分析与几种不同的实证分析过程中可以看出，城镇居民的房地产资产与股票资产、居民消费之间存在一定的正相关关系，但是财富效应相对较弱。随着股票市场的剧烈波动，当股票价格不断发生变动时，我国股票市场的投机性活动就会不断增多，因此导致股票市场的风险进一步增大。除此之外，债券价格的上升，会导致债券持有者可以卖出所持有的债券从而从中赚取一定的差价，这种方式可以增加城镇居民的财富，也可以适当拉动城镇消费需求。与此同时，持有债券的投资者可以获得稳定的利息收入，当其收入增加时，消费支出同样也会上升；另一方面，当我国城镇债券市场的发展规模较小、消费结构不合理时，城镇居民在债券市场中所获得的实际财富收益将会不断减少，从而对居民的消费信息产生一定的影响，导致这种不良的影响在大范围扩散传播，最终直接影响到城镇居民的实际消费支出。

结论

综上所述，经过大起大落的经济市场波动，政府不断出台适度宽松的货币政策以及稳健的财政政策，在此过程中我国的进出口贸易受到巨大的影响。对于政府而言，如何通过提高居民的消费支出，从而实现保增长、扩内需、促改革的发展目标，不仅事关我国经济形势能否好转，而且其已经成为社会各界普遍关心的重大问题。根据经济学理论中的生命周期理论以及收入假说理论看，家庭或者个人的消费水平在很大程度上取决于我国当前的预期收入之和，而人们的收入在一定程度上又取决于各种资产的增值收入以及劳动收入之和。所以，在政府大力扩大内需保增长的宏观调控之下，本文对我国城镇居民的资产财富效应进行系统研究就具有积极的现实意义与科学的理论意义。

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