行业分析

钴：供需格局将迎来逆转

广发证券

1、钴产品价格处于相对底部。

2、钴的需求持续增长。

钴产品价格处于相对底部：自D8年金融危机以来，钴价一路走低，由最高时86万/吨的价格下跌至不到20万/吨的水平，虽然目前钻产品价格仍然处于历史最低的水平，但从未来供需关系变化来看，钴产品存在价格上涨的可能。

钴行业供需格局即将迎来逆转：2015年全球精炼钴的供给量约为10.2万吨，而钴的需求量约为9.2万吨，供大于求明显。但进入16年后，供给发生明显改变。钴是铜镍伴生矿，铜价持续走低，使得供给得到收缩。其中嘉能可关停两处矿产导致钴的供给收缩5000吨左右。同时受非洲童工事件影响以及挖掘条件限制，占全球钴供应50%的刚果将关停1万吨左右的手工矿，整体保守估计供应将减少1.5万吨。使得供应发生改变，从而改变供需格局，预计17年将发生逆转。

钴的需求持续增长：钴主要用于硬质合金、锂电池等行业，从全球来看其中约44%左右钴用于锂电池，而中国钴的需求中锂电池占比高达76%，中国新能源汽车发展对钴的需求带动明显。从过去5年数据来看，整体上钴的需求保持平均每年7.4%的增长。钴在锂电池中主要用于3C电池以及动力电池（三元）正极。受智能手机销售持续增长带动，3C电池部分仍然保持着10%左右的增长。新能源汽车动力电池方面，虽然三元类动力电池目前占比较低，但随着乘用车对行驶里程要求的提高，三元电池的占比也会得到提升。

重点推荐华友钴业、洛阳钼业、格林美。

血制品：潜在市场空间巨大

招商证券

1、重组凝血因子潜在市场空间巨大。

2、血源产品存提价预期。

重组凝血因子是治疗血友病的主要药物。全球血友病患者约40万名左右，其中中国患者约10万，但登记的只有1/10。缺乏VIII因子的甲型血友病患者占80%-85%左右。内源凝血因子的缺乏是血友病发生的根本原因，终身输注对应的凝血因子是当下的治疗方案。重组凝血因子较血浆提取的凝血因子，有着无病原体污染和杂蛋白少等安全方面的优势，成为主流药物、欧美国家70%以上的凝血因子使用的是重组产品。

国内凝血因子市场2010-2015年CAGR30%，潜在市场仍然巨大。国内巨大的潜在市场正在逐渐释放，2015年样本医院市场规模为3.79亿元。但受制于血浆供应，国内产品生产受限，2010-2015年国内样本医院进口重组和国产血源凝血因子VIII的CAGR分别为45%和26%。2015年进口产品市场份额为58.17%。2015年国内供应约5亿IU凝血因子类产品，国产占57%。按照14亿IU的基本标准，国内凝血因子市场至少2倍左右的市场空间。

重组产品有所降价，血源产品仍有提价空间。国内Bayer公司的VIII因子产品拜科奇受Baxalta和Wyeth公司产品竞争，以及国家对最高零售价限制，2010-2015年降价16%作为应对，2015年样本医院销售额过亿。2007-2015年，国内主要厂商的VIII因子提价65%-75%，但进口VIII因子产品每IU的价格仍然为国产的2倍以上，国产产品仍有提价空间。

重点推荐上海莱士、华兰生物。

家电：电视进入互动2.0时代

平安证券

1、智能电视用户3年翻番。

2、价值生态链重构，厂商将成新媒体平台。

电视进入云动2.0时代，用户习惯正悄然改变：中国约有4.3亿户家庭，电视机保有量约5.35亿，截止2015年底，有线数字双向交云开通的约4000万户，IPTV超过5000万户，云联网电视超过1亿台，OTT盒子超过6000万台。用户看点播的需求进大于直播的需求，内容偏好和交云方式的质变正逐渐改变整个产业的价值生态。

看好智能电视发展，用户3年翻一番：2015年底智能电视保有量达到1.05亿台，日活超过3千万户。到2018年底智能电视保有量预计达到2.3亿台（比2015年增长119%），渗透率也仅为43%，未来发展空间巨大。

价值生态链重构，电视机厂商有望成为新媒体平台：传统电视广告大约1500亿的市场份额面临增长瓶颈，云联网电视广告价值凸显，未来3-5年可能达到几百亿的市场规模。其中开机广告的市场规模有望2020年增长至71亿。

视频付费空间巨大，电视机厂商享受渠道红利：预计云联网电视视频付费2020年增长至205亿。按照电视机厂商平均20%的分成比例，2020年视频分成的收入规模预计达到41亿。Nexflix的用户在美国的基本年订阅费约623元人民币，国内处在早期阶段，未来空间巨大。

投资建议：我们认为龙头电视厂商的云联网运营价值凸显，是客厅经济产业链受益最大的标的。尤其重点推荐拥有最大用户量和强大云联网运营能力的海信电器，2016年PE估值只有13倍，可比公司兆驰股份估值26倍，TCL多媒体估值24倍，海信电器被严重低估，股价空间巨大。

通用航空：再造一个万亿市场

申万宏源

1、产业规模超万亿元。

2、我国空管设备已具备国产化能力。

“十三五”通航迎来突破性发展。“十三五”规划建议中首次将通用航空从民航中单独提出来，与民航、铁路、公路并列，预计“十三五”期间，我国通用机场将达到500个以上，通用航空器将达到5000架以上，年飞行量200万小时，产业整体规模将超过1万亿元。

低空空域开放是制约我国通航发展最关键的因素。我国制约通用航空产业发展的因素主要有三个：1、低空领域不开放：我国空域属于军管，绝大部分的低空领域是不开放的：2、通用机场建设落后：我国共拥有通用机场286个，含43个临时起降点，显著低于国际平均水平；3、通用航空专业人员严重不足：我国在册通用航空飞行员不足4000人，民航总局表示，到2035年我国对民航飞行员的需求为50万名。其中空域放开是三大制约因素里面最关键的。2016年我国将进一步开放低空管制，允许私人飞机使用1000米以下的空域。

我国空管设备已具备国产化能力。目前我国空管设备领域采用的是准入许可管理制度，其中国产空管设备主要包括通信设备、导航设备和监视设备等，通信设备7类中5类、导航设备5类中4类、监视设备12类中7类已实现了国产化。我们梳理了全部具有设备许可证的空管设备生产厂家，其中中电科集团和民航局下属企业占有比较明显的优势，且我国主要空管设备企业大多集中在四川等地。标的方面主要有：四川九洲、川大智胜、四创电子、海格通信、国睿科技等。