电子竞技：专业娱乐，大有可为

海通证券

投资要点

1、电子竞技前景广阔。

2、产业链日趋完善。

电子竞技是一种结合“游戏+体育”的专业娱乐竞技形态，全球市场前景广阔。全球电子竞技市场规模在2015年达到3.25亿美元。2012-2017年全球电子竞技市场复合增长率将达到29%。预计2019年将可能实现10.72亿美元。全球电竞参赛、观赛热情高涨，电竞观众突破2.1亿人。

电竞产业链日趋完善，盈利模式走向多元。从整个电竞产业来看，其上、中、下游产业链分别是游戏内容生产与运营、赛事运营和电竞周边生态。电竞的上中下游产业链初步形成了各自的商业模式，其中游戏生产与运营依靠独家代理权获利，盈利模式单一，而赛事运营和电竞周边生态则可依靠虚拟门票、广告、游戏联运、游戏周边、淘宝商城等实现增收，变现模式多元。

中国电竞走向专业化，大众化和偶像化，“移动/VR+电竞”值得期待。未来中国电竞赛事节奏将加快，技术性和战术性提高，朝专业化方向发展。电竞游戏操作上，门槛将降低。电竞游戏内容上内涵将不断深化、观赏性不断增强，满足专业赛事的需求。随着移动设备的普及和“VR+”时代的到来，“移动+电竞”和“VR+电竞”将成为电竞行业新的发展方向。此外，类似于韩国电竞偶像专业科学地经营个人品牌和商业拓展，将是未来中国电竞偶像发展的方向之一。

重点推荐：我们看好电竞行业未来的高速成长性，建议关注具有突出的游戏、电竞赛事运营且产业链条相对完整的公司，主要包括万家文化、浙报传媒、华谊兄弟。

煤炭：供给侧改革带来生机

申万宏源

投资要点

1、新产能基本停建。

2、行业由减负脱困转为去产能。

煤炭产能41.3亿吨，在建产能基本停建。目前国内煤炭总产能41.3亿吨，其中合法产能34.2亿吨，超产产能5.1亿吨，“非法产能”2亿吨。2015年煤炭产量36.9亿吨，产能过剩4.4亿吨。由于行业盈利下降，企业新建产能的意愿和能力大幅度下降，同时金融机构停止为煤炭建设产能提供融资，新建产能基本处于停止状态，中期内不会形成真正产能，影响行业供需格局。

近两年煤炭行业政策已经从为煤炭企业减负脱困转变为去产能。2014年到2015年底，行业政策围绕为行业脱困进行，成本虽然有所降低，但产能过剩情况并未好转，煤炭价格持续下跌。2015年后政策转向为去产能将真正使得行业从供给过剩向去产能转变。由于煤炭行业亏损严重，很多省份从煤炭企业获得的税收已经远少于提供的补贴，同时此轮中央财政安排资金合理解决人员就业，地方政府两大顾虑已经消除，去产能积极性极强。

煤炭行业过去20年间进行了3次行业脱困。1998年以降低成本为主要手段，收效甚微，2005、2008两次以关停小煤矿为主要手段收益明显。此轮供给侧改革与2005年政策相似，可以获得相同的效果。同时从历次股价来看，去产能政策出台后3-6个月是煤炭股收益最好时期。

重点推荐：西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源、陕西煤业。五家煤炭公司。

坚果电商：坚守消费升级，果熟终会落地

中泰证券

投资要点

1、消费升级拉动产业高增长。

2、电商市场规模大，渗透率低。

作为健康类休闲食品的典型代表，坚呆持续受益于健康化的消费趋势。根据我们的测算，葵花子的收入规模在坚果炒货市场的占比从60%以上下降到25%左右。碧根果、夏威夷果等高端坚果持续火爆，2014年澳大利亚夏威夷果产量预期由4万吨上调到了4.1万吨，新增产量将全部售往中国市场，总量达到11000万吨，接近澳洲产量的四分之一。根据尼尔森的预测，2014-2019年美国传统休闲食品的年均复合增速约为3%-4%，而健康休闲食品的年均复合增速在10%以上，为传统食品的至少三倍。伴随着人口消费潜力以及健康消费趋势，高端坚果的新品类碧根果、夏威夷果等仍处于消费培育阶段，未来销量增速较快且空间较大，国内坚果的消费仍能保持20%左右的增速。

坚果兼具高频消费和方便运输的特性，具有天生的互联网基因：坚果电商兴起之前，国内的坚果炒货行业经历了个体零售经营、传统线下经销和自主品牌连锁专营店三种渠道发展模式。由于年轻消费群体消费崛起，个性化消费趋势渐成为坚果消费主流、坚果的客单价相对较低且消费频次较高，不存在运输的瓶颈，适合利用互联网渠道进行销售，在食品电商高速增长的背景下迅速发展壮大。我们预计当前线上坚果销售的市场规模大约80-100亿元，渗透率仅有3%。随着二三线城市的进一步扩张，坚果电商的渗透率有望进一步提升，国内的坚果电商远未到达成长瓶颈。

建议重点关注近期收购百草味的好想你以及积极改革提升管理效率的洽洽食品。

学前教育：三大利好刺激市场扩容

广发证券

投资要点

1、二胎全面放开。

2、家庭教育逐渐消费升级。

据测算，2015年我国学前教育整体市场规模约3，500亿，其中家庭教育市场规模约1，800亿，幼儿园市场规模约1，700亿。

在如此巨大的市场规模下，未来仍存在3大驱动力推进学前教育市场继续扩容。1）全面二孩政策于2016年1月1日正式实施，目前每年新生儿数量大概在1，650万左右，二胎全面放开，全国符合全面两孩政策条件的夫妇约有9，000万对，预估每年新增新生儿规模约250万，预计最高年份的出生人口有望达2，000万。

2）政策利好助推市场空间进一步释放。自2010年起，国家相继出台5份教育政策，推进学前教育的发展，着重通过大力发展公办幼儿园、积极扶持民办幼儿园，进一步解决“入园难”的问题，优化学前教育资源分配。数据显示，学前教育经费占比由2010年的1.7%提高到2013年的3.5%，2014年全国学前经费投入2049亿元，为D9年的8.4倍，未来该经费占统计财政性教育经费比例有望提升至7%。

3）家庭教育消费升级，增大对孩子的学前教育投入。8090后作为独生子女一代，家长几乎倾注所有的资源在孩子的培育上，对孩子教育培育的价格敏感度低。据调查，近8成家长选择购买早教图书倍像，幼儿园是家长对早教形式的首选，入读幼儿园是大部分家庭的刚性需求。从上述看，如今家长的早教意识强烈，家庭教育消费升级将为行业带来发展机遇。

重点推荐：秀强股份、和晶科技、时代出版、皇氏集团。